涤纶长丝行业深度：行业量变到质变，竞争格局改善有望提振利润

行业量变到质变，竞争格局改善有望提振利润 涤纶长丝行业深度 2024年08月09日评级领 先 大 市评级变动：首次 投资要点： 国内涤纶行业经过30多年的迅猛发展，技术、工艺已趋成熟，产业水平和规模已领先全球。涤纶丝以其低廉的价格成为化纤品类中的主导，2023年涤纶长丝、涤纶短纤的用量占到全部化纤用量的70%以上。目前我国涤纶长丝已形成较为集中的行业格局，且行业集中度不断提升。涤纶长丝CR6目前已达到81.5%，相比2017年提升了41.5%。在经历了过去龙头企业快速扩产，行业集中度大幅提升后，产业链溢价能力已经实现质的提升。龙头企业的综合竞争力已经与中小企业拉开较大差距，行业竞争将进入寡头竞争阶段。行业未来有望进入行业产能有序扩张的时期，新增产能规模逐渐下降，行业利润向上修复。 涤纶长丝行业竞争格局改善基于三方面原因：1）过去20多年，涤纶长丝市场竞争非常激烈，行业鲜有超额利润，长期利润水平相对较低。加上涤纶长丝下游行业需求波动较小，涤纶长丝的长期回报率较为平稳，对短期资本和潜在竞争者的吸引力不高，反而为行业竞争格局的逐渐改善提供了稳定的环境，避免了行业竞争环境恶化。2）近些年涤纶长丝行业资本开支门槛的不断提高成为小企业难以跨越的障碍，中小企业由于规模劣势下成本较高、资本开支投入不足，难以适应市场变化和满足环保要求，最终只能离场。3）近年来涤纶行业龙头企业主动布局，加速了行业的整合和升级。2017年以来，龙头公司一方面延展产业链，实现原材料的自给自足；另一方面快速扩张涤纶长丝产能，抢占存量市场，建立产业链上的议价能力。 周 策分 析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1 2024年基础化工策略报告：行业底部复苏，重视供需格局2024-01-032 2023年基础化工策略报告：行业严冬褪去，静待企业花开2023-01-033财信证券湘股化工行业专题报告：上游原材料高景气，化工业绩表现亮眼2022-09-21 市场集中度的提升意义最终需要在利润水平上兑现。对比市场集中度较高染料和钛白粉行业来说，涤纶长丝的毛利率相对较低。在2016年-2023年期间，染料和钛白粉行业龙头企业的毛利率水平基本维持在15-45%的高水平，而涤纶龙头企业的毛利率水平大部分时间低于10%。在经历率过去几年行业竞争格局的改善，涤纶长丝的利润水平有望向高集中度行业的水平靠近。 2010-2023年我国涤纶长丝表观消费量从1565万吨增长至3748万吨，年均复合增速为6.94%，整体增速高于化学纤维行业增速，行业用量占比不断提升。涤纶长丝相对低廉的生产成本以及改性涤纶使用场景的扩大成为保障涤纶长丝未来需求长期增长的重要动力。 投资建议。随着行业集中度实现了质的提升，行业龙头企业在产业链上的议价能力逐步提升，企业的竞争策略将逐渐从保市场份额转变为保行业利润。龙头企业在过去几年不断的资本扩张强化了一体化优势，在行业景气上行阶段企业将展现出更强的业绩弹性，给予行业“领先大市”评级，建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 风险提示：受全球经济大环境影响，下游需求不及预期；原油价格出现大幅波动，扰动产业链利润水平；头部企业竞争策略变动，行业陷入新一轮价格竞争中。 内容目录 1涤纶行业的快速发展................................................................................................5 1.1涤纶是第一大化纤材料.......................................................................................................................51.2市场集中度快速提升............................................................................................................................6 2.1行业利润波动小，超额利润低..........................................................................................................72.2长期回报率相对平稳............................................................................................................................82.3行业资本开支门槛提升，小企业逐渐被淘汰.............................................................................102.4行业龙头主动整合格局.....................................................................................................................11 3相比其他集中高的市场，涤纶利润水平有提升空间.................................................12 4长期需求持续增长..................................................................................................14 4.1消费量稳步提升...................................................................................................................................144.2产量增速高于整体纤维增速.............................................................................................................14 5投资建议................................................................................................................17 5.1桐昆股份................................................................................................................................................175.2新凤鸣.....................................................................................................................................................17 6风险提示................................................................................................................17 图表目录 图1：2019-2023年主流化纤丝有效产能（万吨）.........................................................6图2：2019-2023年主流化纤丝总产量（万吨）............................................................6图3：2014-2023年涤纶长丝与化学纤维产量（万吨）..................................................6图4：2023年涤纶长丝竞争格局..................................................................................6图5：涤纶长丝行业新增产能.......................................................................................7图6：2023年各企业新增产能......................................................................................7图7：涤纶长丝加工价差数据.......................................................................................8图8：行业毛利率水平测算数据...................................................................................8图9：2014-2023年涤纶长丝CR3的ROE水平（%）...................................................8图10：2014-2023年涤纶长丝CR3的毛利率水平（%）...............................................8图11：2014-2023年期间不同行业ROE方差和毛利率方差对比....................................9图12：2014-2024年PX-PTA-POY产业链各环节价差情况............................................9图13：构建固定、无形和长期资产支付的现金..........................................................10图14：涤纶企业产业链一体化路径.............................................................................11图15：2014-2023年染料行业龙头企业ROE（%）.....................................................13图16：2014-2023年钛白粉龙头企业ROE（%）........................................................13图17：2014-2023年染料行业龙头企业销售毛利率（%）...........................................13图18：2014-2023年钛白粉龙头企业销售毛利率（%）...............................................13图19：2014-2023年涤纶行业龙头企业ROE...............................................................13图20：2014-2023年涤纶行业龙头企业销售毛利率................................................