2024年3月期：电力月谈

电力月谈 ——2024年3月期 严家源/赵国利 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年4月8日 *请务必阅读最后一页免责声明 0 报告摘要 2024年1-2月全国电力工业生产简况 1-2月份，全社会用电量1.53万亿千瓦时，同比增长11.0%，2021-2024年三年CAGR为6.8%；全国规上电厂发电量1.49万亿千瓦时，同比增长8.3%，三年CAGR为6.2%；发电设备累计平均利用小时563小时，同比减少6小时，降幅1.0%。截至2月底，规上电厂装机容量26.64亿千瓦，同比增长12.0%，三年CAGR为8.4%；1-2月份，新增装机容量5272万千瓦，比上年同期多投产1761万千瓦，增幅50.2%；主要电力企业电源及电网工程合计完成投资1088亿元，同比增长9.2%，三年CAGR为15.4%。 投资建议 用电侧，1-2月数据表明2024年全社会用电需求有望维持高增势头；发电侧，降水区域分布不均叠加蓄水保供的考量，水电出力平稳，保供压力下火电高增；因基数扰动，1-2月份风光增速未全面兑现，但23年约290GW的新增风光装机推动下，电量增速有望逐步释放；1-2月近47GW的新增风光装机预示全年风光仍有望维持高歌猛进势头。 水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份，谨慎推荐华电国际、江苏国信、浙能电力、皖能电力；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能、中绿电。 关键指标 用电量：需求增速维持高位。 发电量：水“平”火“急”，风光仍待兑现。 利用小时：高基数扰动风电，光伏近四年最低。 新增装机：风光合计新增近47GW，同比增加约20GW。 工程投资：核电投资近十年最高，风光投资占比约六成。 风险提示 利用小时下降：宏观经济运行状态将影响利用小时。 上网电价波动：电力市场化交易可能造成上网电价波动。 煤炭价格上升：以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润。 降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况。 政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，电力供需状态可能影响新核电机组的开工建设。 目录 02 01 03 CONTENTS 电力简况关键指标投资建议 04 风险提示 01 2024年1-2月全国电力工业生产简况 2024年1-2月全社会用电量同比增长11.0% 1-2月用电量-全社会（左轴）YoY（右轴） 2024年2月底全国装机容量同比增长12.0%2024年1-2月全国利用小时同比下降1.0% h △-1-2月利用小时-全国（左轴） YoY-1-2月利用小时-全国（右轴） 2月底装机容量-全国（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 20000 15000 10000 5000 0 30% 20% 10% 0% -10% 300000万kW 250000 200000 150000 100000 50000 0 15% 10% 5% 0% 100 50 0 -50 -100 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2024年1-2月全国发电量同比增长8.3%2024年1-2月全国新增装机同比增长50.2%2024年1-2月全国电力投资同比增长9.2% 20000 15000 10000 5000 0 1-2月发电量-全国（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 30% 20% 10% 0% -10% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1-2月新增装机-全国（左轴）YoY（右轴） 万kW 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1200 1000 800 600 400 200 0 1-2月投资完成-电力（左轴）YoY（右轴） 亿元 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 02 分产业用电量：需求增速维持高位 2024年1-2月2024年1-2月第一产业用电量同比增长11.1%2024年1-2月第三产业用电量同比增长15.7% 第一产业用电量192亿千瓦时，同比增长11.1%，较上年同 期提高4.9个百分点，2021-2024年三年CAGR为10.6%； 第二产业用电量9520亿千瓦时，同比增长9.7%，较上年同期提高6.8个百分点，2021-2024年三年CAGR为5.9%； 第三产业用电量2869亿千瓦时，同比增长15.7%，较上年同期提高15.9个百分点，2021-2024年三年CAGR为7.4%； 城乡居民生活用电量2735亿千瓦时，同比增长10.5%，较上年同期提高7.8个百分点，2021-2024年三年CAGR为 8.8%。 250 200 150 100 50 0 1-2月用电量-第一产业（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 4000 3000 2000 1000 0 1-2月用电量-第三产业（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 分析点评 2024年1-2月第二产业用电量同比增长9.7%2024年1-2月居民生活用电量同比增长10.5% 2023年同期正逢社会疫情管控放开初期，社会经济受到扰动；2024年1-2月份，全国规上工业增加值、社零同比分别增长7.0%、5.5%，受益于经济表现以及上年低基数效应，全社会用电增速维持高位，尤其三产增速转正。 国家气象局报道，3月，全国大部地区气温接近常年同期或偏高，全国平均气温6.0℃，较常年同期偏高1.2℃，随着气温回暖，居民用电增速或受影响。 10000 8000 6000 4000 2000 0 1-2月用电量-第二产业（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1-2月用电量-城乡居民生活（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 02 分电源发电量：水“平”火“急”，风光仍待兑现 2024年1-2月2024年1-2月水电发电量同比增长0.8%2024年1-2月风电发电量同比增长11.8% 规上水电发电量1390亿千瓦时，同比增长0.8%，比上年同 期提高4.2个百分点，2021-2024三年CAGR为2.5%； 1450 1-2月发电量-水电（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 30% 2000 1-2月发电量-风电（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 80% 1400 规上火电发电量10802亿千瓦时，同比增长9.7%，比上年同1350 20% 1500 60% 期提高12.0个百分点，2021-2024三年CAGR为4.8%； 1300 10% 1000 40% 核电发电量691亿千瓦时，同比增长3.5%，比上年同期回落12500% 20% 0.8个百分点，2021-2024三年CAGR为5.8%； 1200 1150 -10% 5000% 规上风电发电量1659亿千瓦时，同比增长11.8%，比上年同1100 期回落18.4个百分点，2021-2024三年CAGR为12.9%； 规上光伏发电量490亿千瓦时，同比增长15.4%（公布值） -20% 0-20% /32.4%（计算值），比上年同期提高6.1个百分点（公布值）/7.0个百分点（计算值），2021-2024三年CAGR为 2024年1-2月火电发电量同比增长9.7%2024年1-2月光伏发电量同比增长15.4% 25.7%（公布值）/25.7%（计算值）。 分析点评 国家气象局报道，1月、2月全国平均降水量16.3、21.0毫米，较常年同期偏多13.3%、28.2%，但是空间分布差异较大，西南区域降水偏少或影响水电出力。3月，全国平均降水量23.9毫米，较常年同期偏少19.2%，同时西南地区大部降水偏少2～8成，或进一步影响3月水电出力。 需求复苏，保供压力下，火电有望维持高增。 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1-2月发电量-火电（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 20% 10% 0% -10% -20% 600 亿kWh 500 400 300 200 100 0 1-2月发电量-光伏（左轴）YoY（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% 自然资源因素扰动下，风光装机增速未充分反映电量增速。资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 02 分地区电量：各地用电量维持正增长，仅四川发电负增长 2024年1-2月，全国31个省（区，市）中用电量同比增速排名前5位的地区为：西藏 （22.2%）、海南（19.3%）、安徽（19.8%）、新疆（17.5%）、浙江（15.7%），排名后5位的地区为：云南（2.5%）、黑龙江（4.4%）、四川（4.9%）、宁夏（5.2%）、山西（5.9%）。 2024年1-2月，全国31个省（区，市）中全社会发电量同比增速排名前5位的地区为：上海（22.9%）、西藏（20.9%）、海南（19.7%）、安徽（18.9%）、内蒙古（18.1%），排名后5位的地区为：四川（-2.7%）、吉林（1.6%）、北京（3.2%）、宁夏（3.4%）、黑龙江（3.7%）。 2024年1-2月，发、用电量差额排名前5位（净输出）的地区为：内蒙古、山西、新疆、云南、陕西，排名后5位（净输入）的地区为：江苏、浙江、山东、河北、北京。 1500 1000 500 0 2024年1-2月各省（区、市）用电量及其增速 1-2月用电量YoY-全国YoY-分地区 亿kWh 西海安新浙内广福江贵湖广湖河青江上甘吉河陕天辽山北重山宁四黑云藏南徽疆江蒙东建苏州北西南北海西海肃林南西津宁东京庆西夏川龙南 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2024年1-2月各省（区、市）发、用电量差额 1 1 600 1-2月输出、输入电量差 亿kWh 400 200 0 -200 江浙山河北上广湖河辽重天江青广西海吉黑福湖安贵甘四宁陕云新山内苏江东北京海东南南宁庆津西海西藏南林龙建北徽州肃川夏西南疆西蒙 江古 -400 500 000 500 0 古 2024年1-2月各省（区、市）发电量及其增速 1-2月发电量YoY-全国YoY-分地区 江 亿kWh 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 上西海安内甘贵陕广江福河浙天广湖重湖新云山河青江辽山黑宁北吉四海藏南徽蒙肃州西东苏建南江津西南庆北疆南西北海西宁东龙夏京林川 古江 资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 02 利用小时：高基数扰动风电，光伏近四年最低 2024年1-2月 全国水电设备累计平均利用小时369小时，比上年同期增 2024年1-2月水电利用小时同比增长1.5%2024年1-2月风电利用小时同比下降6.8% 加5小时，增幅1.5%； 全国火电设备累计平均利用小时763小时，比上年同期增加44小时，增幅6.1%； 全国核电设备累计平均利用小时1216小时，比上年同期增加7小时，增幅0.6%； 全国风电设备累计平均利用小时373小时，比上年同期减少27小时，降幅6.8%； 全国光伏设备累计平均利用小时168小时，比上年同期减 100 h △-1-2月利用小时-水电（左轴） YoY-1-2月利用小时-水电（右轴） 50 0 -50 -100 20%