2023年报点评：库存去化影响23H2经营筑底，24年利润拐点可期

事项： 公司发布2023年业绩公告，实现收入13.8亿美元，同比-30.9%；实现净利润-0.37亿元。拆分半年度来看，23H2实现收入6.4亿美元，同比-35.6%；实现净利润-0.86亿美元。 评论： 23 H2 受大客户库存去化影响，收入下滑幅度环比扩大。23H2公司收入同比下滑35.6%、较23H1收入下滑程度（同比-26.3%）扩大，主要系大客户Lowes库存去化影响。拆分OPE及电动工具分部来看，23年分别实现收入 8.1、5.5亿美元，同比分别下滑33.7%、27.3%；电动工具下滑幅度弱于OPE，主要系电动工具单品价值量更低、库存去化进度更快。23年公司自主品牌收入实现10.1亿美元、同比-27.2%，主要系EGO受库存去化收入大幅下滑。23年受疫情后户外产品需求回落、零售商库存去化、北美天气等因素影响，公司经营筑底，但EGO等自主品牌终端零售表现仍然好于行业，我们预计24年后公司营收将逐渐修复。 存货减值影响毛利率下滑，费用规模效应不足。23H2公司净利润亏损0.86亿美元，主要系毛利率下滑及期间费用规模效应不足。23H2公司实现毛利率23.4%、同比-8.4pct，主要系锂电芯存货减值影响。23年公司期间费用率大幅提升13.2%，主要系营收规模效应不足，收入大幅下滑30.9%，销售、管理、研发等费用额同比均有所增加，虽然受宏观环境及客户库存策略影响，公司着眼长远经营，仍然保持长期渠道资源拓展及商用产品研发所需费用投入。毛利率下滑及费用增加综合影响下，公司23H2净利润亏损。伴随大客户库存去化进入尾声、需求修复，我们预计公司利润将修复改善。 与JohnDeere达成战略合作，线上渠道增长亮眼。报告期内，公司与北美公司JohnDeere达成战略合作，并在23Q3起向其经销商提供EGO锂电产品，扩充EGO经销渠道范围。23年EGO在北美线上销售增速同比双位数增长，成为锂电OPE品类评级最高品牌，预计仍将在24年继续保持增长态势。 投资建议：OPE锂电化大势所趋，公司作为引领者兼具技术品牌渠道优势壁垒，自主品牌EGO放量增长动力强劲，与John Deere建立合作打开商用市场增长空间，远期成长动力充足、但短期受行业景气度下行影响。我们调整公司24-25年归母净利润预测为0.97/1.2亿美元（前值1.7/2亿美元），新增26年归母净利润预测1.4亿美元，24-26年对应PE为13.2/10.5/9.2倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，给予目标价23港元，公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。 风险提示：新品投放及市场反应不及预期，营销效果不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。 主要财务指标