2023年报点评：营收规模承压，Q4毛利率改善

事项： 公司发布2023年报，23年公司实现营业总收入6.7亿元，同比-17.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比+51.9%。其中23Q4实现营收1.9亿元，同比-28.4%； 实现归母净利润0.2亿元，同比-6.2%。 评论： 23年营收规模暂时承压，抖音渠道增长亮眼。23年公司实现营业总收入6.7亿元，同比-17.3%，受国内小家电市场需求疲弱影响、23年公司整体营收规模短暂承压。内销市场，公司营收规模同比下滑15.5%，主要系线上天猫、京东等传统渠道下滑影响，23年天猫、京东同比分别下滑30.2%、27.8%，新兴渠道中抖音渠道表现亮眼，23年营收同比+32.3%，占国内收入比例达到6.9%。 外销方面，自主品牌海外业务受经营策略转变暂时承压，23年营收同比下滑64.7%。代工业务23年营收规模同比+9.2%，占公司整体收入比例为20.6%。 海外渠道调整及资源整合虽带来短期收入端压力，但各环节运营效率及海外业务盈利能力得到优化，将促进品牌出海战略进一步发展。 23Q4毛利率同比改善，期间费用率同比提升。公司23Q4实现归母净利润0.2亿元，同比-6.2%。23Q4实现毛利率54.5%，同比+3.4pct，我们预计主要系，公司成本改善及效率优化措施效果体现。费用率方面，公司23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2/+0.7/+2.6/-1.6pct，主要系公司营销开支增加及研发投入增加，23Q4期间费用率合计同比+3.7pct。综合影响下，23Q4公司实现归母净利率9.8%、同比+2pct。公司营收规模承压，但不断通过产品创新优化产品结构，推动盈利能力持续改善，期待行业需求企稳复苏后公司盈利弹性进一步释放。 持续加码新型渠道布局，需求洞察持续创新。国内线上京东天猫等传统渠道持续疲弱，公司加码新型渠道布局，加大对抖音等新兴渠道投入，抖音渠道快速增长。同时公司继续加大海外市场拓展力度，加深北美市场现有渠道合作力度，同时积极开拓其他国家的市场和渠道。公司始终聚焦深刻用户需求洞察，加大投入以加速推进研发，推动更多新产品进入市场，报告期内推出SC121即热式桌面饮水机等多款新品。截至2023年底，公司拥有境内发明专利60项，自主研发设计的产品多次荣获“iF工业设计奖”等知名工业设计奖项。 投资建议：公司为国内小家电细分品类领军企业，凭借出色的洞察能力、产研能力及长期专注能力，公司产品结构不断优化，伴随国内小家电行业企稳修复，我们预计公司有望释放盈利弹性。短期受需求景气度影响，我们调整公司24/25年归母净利润预测分别为0.8/0.9亿元（前值1.2/1.5亿元），新增26年归母净利润预测为0.97亿元，24-26年对应PE分别为32/29/26倍。采用DCF估值法，调整目标价为10元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，宏观需求不振，海外市场拓展不及预期。 主要财务指标