2023年报点评：全年营收略超预期，费用处理或致Q4单季毛利率下滑

证全年营收略超预期，费用处理或致Q4单季 研 券毛利率下滑 究——鼎泰高科2023年报点评 报 告买入（维持）投资摘要 公司发布2023年年度报告：2023年公司全年实现营收13.20亿元，同 行业:机械设备 比+8.34%，归母净利润2.19亿元，同比-1.59%，毛利率36.42%，同比 日期: 2024年04月19日 -2.3pct，净利率16.62%，同比-1.64pct。23Q4单季度，公司实现营收3.93亿元，同比+27.27%，归母净利润0.50亿元，同比-7.32%，毛 分析师:刘阳东 Tel:021-53686144 E-mail:liuyangdong@shzq.comSAC编号:S0870523070002 分析师:王亚琪 Tel:021-53686472 E-mail:wangyaqi@shzq.comSAC编号:S0870523060007 基本数据 最新收盘价（元）18.14 公12mthA股价格区间（元）12.78-26.19 司总股本（百万股）410.00 点无限售A股/总股本17.32% 评流通市值（亿元）12.88 最近一年股票与沪深300比较 20% 13% 5% -3%04/23 10% 06/23 09/2311/2302/2404/24 18% 26% 33% 41% 鼎泰高科沪深300 - - - - - 利率33.39%，同比-6.45pct，净利率12.76%，同比-4.71pct。 产能释放+产品高端化保障刀具业务稳健发展，需求回暖或将释放业绩弹性。2023年公司刀具业务实现营收10.42亿元，同比+0.56%，实现毛利率34.53%，同比-2.25pct。分产品看，1）PCB钻针：全年需求前低后高，下半年有所回暖。我们预计，23年公司钻针出货7亿支左右，产品均价受下游需求疲软有所承压。后续看，我们认为，人工智能发展致高算力需求增加，有望带动上游高性能PCB需求增长，为PCB加工刀具的中长期需求增长奠定基础。此外，出海方面，23年公司积极筹建泰国工厂，试产阶段预计新增产能300万支/月，我们认为，泰国工厂的作用主要体现在：一是提供有效的产能补充；二是贴近客户利于接单和服务；三是满足客户保障供应链安全需要。2）数控刀具：新增募投产能从180万支/年调整为960万支/年，项目达产后，预计整体产能或可提至1200万支/年左右，目前该业务已扩展至3C （含钛合金）、汽车、航空航天、牙科等领域，场景逐渐丰富，贡献业绩增量。 手机膜实现爆发式增长，车载膜有望接续发力。23年公司功能性膜材料实现营收8977.82万元，同比+229.81%，实现毛利率为15.87%。分产品看，1）手机膜：定位中高端，具备国产替代属性，已实现稳定批量供货，我们认为初步凸显现金牛属性，为后续膜业务整体可持续发展打下基础；2）车载膜：已通过部分客户的样品测试和小批验证，前景可期。根据CINNOResearch数据，2022-2030年全球车载显示屏出货量有望从1.92亿片增至2.67亿片，具备可观的市场体量。3）防爆膜：已逐步进入下游MiniLED、车载、智能家居等领域厂商的认证体系，并陆续开始批量供货。 智能数控装备从自用到外售实现高增，未来新场景拓展或值期待。 2023年公司积极推动智能数控装备从自用到外售，实现营收4750.56 相关报告： 《PCB钻针领军企业，多业务布局打开未来成长空间》 ——2024年01月18日 《PCB钻针领军企业，多业务布局打开未来成长空间》 ——2024年01月18日 万元，同比+278.55%，增速亮眼。产品端，公司外销设备包括数控工具磨床、数控丝锥螺纹磨床、全自动刀具钝化机、数控段差磨床、真空镀膜设备、智能钻针仓储系统等，未来下游新场景拓展值得期待。销售端，公司已成立专业的设备营销团队并积极参与国内外数控机床展会，凭借产品质量稳定可靠及高性能特点，市场销路逐步打开。 投资建议 公司是全球PCB钻针龙头企业，通过产品高端化和产能扩充，不断强化核心竞争力。同时，布局多年的功能性膜产品、数控刀具和自动化设备多点开花，前景可期。我们预计2024-2026年公司实现营收分别 为17.03/21.04/25.97亿元，分别同比增长29.03%/23.49%/23.43%；实现归母净利润3.32/4.17/5.05亿元，分别同比增长51.34%/25.60% /21.17%，当前股价对应24-26年估值分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游市场需求不及预期，PCB钻针技术替代风险，原材料价格剧烈波动及供应风险，公司产能释放不及预期，新业务拓展不及预期等。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1320 1703 2104 2597 年增长率 8.3% 29.0% 23.5% 23.4% 归母净利润 219 332 417 505 年增长率 -1.6% 51.3% 25.6% 21.2% 每股收益（元） 0.53 0.81 1.02 1.23 市盈率（X） 33.91 22.41 17.84 14.72 市净率（X） 3.21 2.81 2.42 2.11 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月18日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 203 313 452 631 营业收入 1320 1703 2104 2597 应收票据及应收账款 720 866 1082 1344 营业成本 839 1087 1347 1662 存货 340 443 550 677 营业税金及附加 10 12 15 19 其他流动资产 704 707 720 737 销售费用 66 78 76 108 流动资产合计 1966 2329 2804 3389 管理费用 88 99 130 164 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 98 97 128 156 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -2 4 2 1 固定资产 870 980 1010 1022 资产减值损失 -15 0 0 0 在建工程 59 0 0 0 投资收益 9 6 9 11 无形资产 114 132 152 171 公允价值变动损益 2 0 0 0 其他非流动资产 170 182 196 212 营业利润 249 374 469 569 非流动资产合计 1213 1294 1359 1405 营业外收支净额 -1 0 0 0 资产总计 3179 3623 4163 4795 利润总额 248 374 469 569 短期借款 128 107 93 89 所得税 29 42 52 64 应付票据及应付账款 379 483 590 735 净利润 219 332 417 505 合同负债 4 6 7 8 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 142 169 198 232 归属母公司股东净利润 219 332 417 505 流动负债合计 653 765 888 1064 主要指标 长期借款 81 81 81 81 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 126 126 126 126 毛利率 36.4% 36.2% 36.0% 36.0% 非流动负债合计 207 207 207 207 净利率 16.6% 19.5% 19.8% 19.5% 负债合计 860 972 1095 1271 净资产收益率 9.5% 12.5% 13.6% 14.3% 股本 410 410 410 410 资产回报率 6.9% 9.2% 10.0% 10.5% 资本公积 1065 1065 1065 1065 投资回报率 8.3% 11.5% 12.6% 13.4% 留存收益 843 1175 1592 2047 成长能力指标 归属母公司股东权益 2319 2650 3067 3523 营业收入增长率 8.3% 29.0% 23.5% 23.4% 少数股东权益 1 1 1 1 EBIT增长率 -6.6% 54.1% 24.7% 20.9% 股东权益合计 2320 2651 3068 3524 归母净利润增长率 -1.6% 51.3% 25.6% 21.2% 负债和股东权益合计 3179 3623 4163 4795 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.53 0.81 1.02 1.23 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 5.66 6.46 7.48 8.59 经营活动现金流量 182 353 374 451 每股经营现金流 0.44 0.86 0.91 1.10 净利润 219 332 417 505 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.12 折旧摊销 109 140 158 175 营运能力指标 营运资金变动 -163 -120 -199 -226 总资产周转率 0.43 0.50 0.54 0.58 其他 17 1 -1 -4 应收账款周转率 2.67 2.82 2.81 2.80 投资活动现金流量 -758 -216 -216 -213 存货周转率 2.57 2.78 2.71 2.71 资本支出 -234 -222 -224 -225 偿债能力指标 投资变动 0 0 0 0 资产负债率 27.0% 26.8% 26.3% 26.5% 其他 -525 6 9 11 流动比率 3.01 3.04 3.16 3.19 筹资活动现金流量 -88 -27 -19 -58 速动比率 2.30 2.30 2.40 2.43 债权融资 29 -21 -14 -4 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 33.91 22.41 17.84 14.72 其他 -117 -6 -5 -54 P/B 3.21 2.81 2.42 2.11 现金净流量 -665 110 139 179 EV/EBITDA 27.64 14.26 11.51 9.47 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及