2023年报点评：全年营收略超预期，费用处理或致Q4单季毛利率下滑

——鼎泰高科2023年报点评 公司发布2023年年度报告：2023年公司全年实现营收13.20亿元，同比+8.34%，归母净利润2.19亿元，同比-1.59%，毛利率36.42%，同比-2.3pct，净利率16.62%，同比-1.64pct。23Q4单季度，公司实现营收3.93亿元，同比+27.27%，归母净利润0.50亿元，同比-7.32%，毛利率33.39%，同比-6.45pct，净利率12.76%，同比-4.71pct。 产能释放+产品高端化保障刀具业务稳健发展，需求回暖或将释放业绩弹性。2023年公司刀具业务实现营收10.42亿元，同比+0.56%，实现毛利率34.53%，同比-2.25pct。分产品看，1）PCB钻针：全年需求前低后高，下半年有所回暖。我们预计，23年公司钻针出货7亿支左右，产品均价受下游需求疲软有所承压。后续看，我们认为，人工智能发展致高算力需求增加，有望带动上游高性能PCB需求增长，为PCB加工刀具的中长期需求增长奠定基础。此外，出海方面，23年公司积极筹建泰国工厂，试产阶段预计新增产能300万支/月，我们认为，泰国工厂的作用主要体现在：一是提供有效的产能补充；二是贴近客户利于接单和服务；三是满足客户保障供应链安全需要。2）数控刀具：新增募投产能从180万支/年调整为960万支/年，项目达产后，预计整体产能或可提至1200万支/年左右，目前该业务已扩展至3C（含钛合金）、汽车、航空航天、牙科等领域，场景逐渐丰富，贡献业绩增量。 最新收盘价（元）18.1412mth A股价格区间（元）12.78-26.19总股本（百万股）410.00无限售A股/总股本17.32%流通市值（亿元）12.88 手机膜实现爆发式增长，车载膜有望接续发力。23年公司功能性膜材料实现营收8977.82万元，同比+229.81%，实现毛利率为15.87%。分产品看，1）手机膜：定位中高端，具备国产替代属性，已实现稳定批量供货，我们认为初步凸显现金牛属性，为后续膜业务整体可持续发展打下基础；2）车载膜：已通过部分客户的样品测试和小批验证，前景可期。根据CINNO Research数据，2022-2030年全球车载显示屏出货量有望从1.92亿片增至2.67亿片，具备可观的市场体量。3）防爆膜：已逐步进入下游Mini LED、车载、智能家居等领域厂商的认证体系，并陆续开始批量供货。 智能数控装备从自用到外售实现高增，未来新场景拓展或值期待。2023年公司积极推动智能数控装备从自用到外售，实现营收4750.56万元，同比+278.55%，增速亮眼。产品端，公司外销设备包括数控工具磨床、数控丝锥螺纹磨床、全自动刀具钝化机、数控段差磨床、真空镀膜设备、智能钻针仓储系统等，未来下游新场景拓展值得期待。销售端，公司已成立专业的设备营销团队并积极参与国内外数控机床展会，凭借产品质量稳定可靠及高性能特点，市场销路逐步打开。 《PCB钻针领军企业，多业务布局打开未来成长空间》——2024年01月18日 ◼投资建议 公司是全球PCB钻针龙头企业，通过产品高端化和产能扩充，不断强化核心竞争力。同时，布局多年的功能性膜产品、数控刀具和自动化设备多点开花，前景可期。我们预计2024-2026年公司实现营收分别 为17.03/21.04/25.97亿元，分别同比增长29.03%/23.49%/23.43%；实现归母净利润3.32/4.17/5.05亿元，分别同比增长51.34%/25.60%/21.17%，当前股价对应24-26年估值分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。 下游市场需求不及预期，PCB钻针技术替代风险，原材料价格剧烈波动及供应风险，公司产能释放不及预期，新业务拓展不及预期等。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断