2023年报点评：营收增速及毛利率逐季改善，PLC宽护城河铸就长期竞争力

公司研究 证券研究报告 工业机器人及工控系统2024年04月22日 信捷电气（603416）2023年报点评 营收增速及毛利率逐季改善，PLC宽护城河铸就长期竞争力 强推维持） 目标价：43.2元 当前价：27.10元 华创证券研究所 2023-04-21~2024-04-19 13% -4% -22%23/04 23/07 23/0923/1124/0224/04 -40% 信捷电气 沪深300 相关研究报告 《信捷电气（603416）2023年三季报点评：毛利率保持提升态势，制造业复苏孕育弹性》 2023-10-28 《信捷电气（603416）2023年半年报点评：Q2环比盈利能力显著改善，下半年或将加速修复》 2023-08-24 《信捷电气（603416）2022年报及2023年一季报点评：业绩短期承压，静待复苏及盈利能力回升》 2023-04-28 事项： 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 公司基本数据 总股本(万股) 14,056.00 已上市流通股(万股) 14,056.00 总市值(亿元) 38.09 流通市值(亿元) 38.09 资产负债率(%) 30.72 每股净资产(元) 14.88 12个月内最高/最低价 42.06/22.16 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2023年年报：公司实现营收15.1亿元，同比+12.7%；实现归母净利润1.99亿元，同比-10.4%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比-16.6%。 评论： 公司营收增速及毛利率呈逐季提升态势。公司四季度单季实现营收4.24亿元同比+28.5%；综合毛利率41.3%，同比+1.5pct。从各季度营收同比增速及毛利率同比变化看，虽然工业自动化需求受制造业低迷影响，公司2023年营收增 速及毛利率仍呈现逐季提升趋势。此外，公司2023年经营性现金流净流入1.98 亿元，维持了较好的经营质量。研发投入在2023年进一步提升，研发费用率为9.76%，同比+0.81pct，研发人员占比达31.6%。公司PLC及伺服产品在2023年需求萎缩情况下实现了增长，份额进一步提升，进口替代趋势延续。 驱动产品加速迭代，增速表现优异。公司驱动系统业务2023年实现收入7.3亿元，同比+22.7%，而国内伺服规模同期同比-4.1%，公司驱动业务呈现强韧性。据睿工业，公司伺服产品国内份额由2022年的2.6%提升至2023年3.0%， 排名我国大陆品牌第三。公司驱动业务毛利率为24.3%，同比小幅+0.34pct。公司驱动业务毛利率远低于PLC而增速显著高于PLC，考虑到公司综合毛利率逐季提升，预计公司驱动业务毛利率2023年逐季提升。公司正加快驱动产品技术迭代，纵向通过推出二合一伺服系统提升缝纫、线切割、印刷等行业渗透率，横向进一步优化完善变频、步进等产品性能和种类；研发系列高性能磁编码器，提升驱动产品整体性能。国内伺服跨代迭代周期一般为5年，预计公司下一代伺服将在DS5系列上进行重大软硬件升级，并进一步提升“PLC+伺服系统”整体解决方案能力。 PLC份额提升步伐稳健，仍大有可为。公司PLC业务2023年实现收入5.35亿元，同比+4.81%，而同期国内小型PLC市场规模同比-14.1%。据睿工业，公司小型PLC产品国内份额由2022年的6.4%提升至2023年7.5%，排名国产 品牌第二。PLC为设备控制层核心部件，软件属性强、客户粘性高、竞争格局较好、价格竞争压力较小。公司PLC产品2023年毛利率为54.0%，维持在较高水平，仍然是公司盈利能力的压舱石。此外，2023年国内小型PLC市场外资占比达61.8%，而中大型PLC占比达94.1%。PLC作为控制层核心零部件实现自主可控战略意义重大，进口替代空间大，公司仍大有可为。 投资建议：考虑到制造业在2024年Q1复苏力度不及预期，我们小幅下调公司2024-2025年收入及盈利预期，我们预计2024-2026年收入分别为18.4（前值18.9）、22.4（前值23.3）、27.0亿元；归母净利润分别为2.65（前值3.05） 3.45（前值3.97）、4.35亿元；EPS分别为1.88、2.45、3.10元，结合行业平均估值，及公司在控制层小型PLC较宽的护城河，给予公司2024年23倍PE，目标价为43.2元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业景气度不及预期；新兴产业拓展进度不及预期；盈利能力回升不及预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,505 1,844 2,237 2,695 同比增速(%) 12.7% 22.5% 21.4% 20.4% 归母净利润(百万) 199 265 345 435 同比增速(%) -10.4% 33.1% 30.2% 26.2% 每股盈利(元) 1.42 1.88 2.45 3.10 市盈率(倍) 19 14 11 9 市净率(倍) 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月19日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 345 475 1,450 744 营业总收入 1,505 1,844 2,237 2,695 应收票据 1 18 22 27 营业成本 966 1,161 1,390 1,665 应收账款 118 124 141 170 税金及附加 11 11 14 17 预付账款 7 12 14 17 销售费用 141 166 190 221 存货 511 639 765 916 管理费用 69 83 98 116 合同资产 0 0 0 0 研发费用 147 175 208 243 其他流动资产 1,111 1,221 532 1,603 财务费用 -4 -5 -5 -5 流动资产合计 2,093 2,489 2,924 3,477 信用减值损失 -5 -7 -9 -11 其他长期投资 37 45 55 66 资产减值损失 -39 -40 -44 -47 长期股权投资 11 12 14 16 公允价值变动收益 5 3 2 3 固定资产 483 510 554 596 投资收益 35 39 44 49 在建工程 16 16 16 16 其他收益 49 55 60 65 无形资产 63 63 65 68 营业利润 219 301 393 497 其他非流动资产 177 184 195 204 营业外收入 0 1 1 0 非流动资产合计 787 830 899 966 营业外支出 3 4 6 8 资产合计2,880 3,319 3,823 4,443 利润总额 216 298 388 489 短期借款20 20 20 20 所得税 17 33 43 54 应付票据 201 255 306 366 净利润 199 265 345 435 应付账款 397 488 570 666 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 199 265 345 435 合同负债 21 25 31 37 NOPLAT 195 261 341 431 其他应付款 3 3 3 3 EPS(摊薄)（元） 1.42 1.88 2.45 3.10 一年内到期的非流动负债1 2 3 4 其他流动负债 67 91 109 131 主要财务比率 流动负债合计 710 884 1,042 1,227 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.7% 22.5% 21.4% 20.4% 其他非流动负债 33 33 33 33 EBIT增长率 -9.7% 38.5% 30.6% 26.5% 非流动负债合计 33 33 33 33 归母净利润增长率 -10.4% 33.1% 30.2% 26.2% 负债合计 743 917 1,075 1,260 获利能力 归属母公司所有者权益 2,135 2,400 2,745 3,180 毛利率 35.8% 37.0% 37.9% 38.2% 少数股东权益 2 2 3 3 净利率 13.2% 14.4% 15.4% 16.1% 所有者权益合计 2,137 2,402 2,748 3,183 ROE 9.3% 11.0% 12.6% 13.7% 负债和股东权益 2,880 3,319 3,823 4,443 ROIC 18.3% 22.2% 15.7% 26.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.8% 27.6% 28.1% 28.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 2.5% 2.3% 2.0% 1.8% 经营活动现金流198 256 231 338 流动比率 2.9 2.8 2.8 2.8 现金收益237 304 387 482 速动比率 2.2 2.1 2.1 2.1 存货影响 69 -128 -126 -151 营运能力 经营性应收影响 11 12 21 11 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -11 146 133 156 应收账款周转天数 24 24 21 21 其他影响 -108 -78 -184 -161 应付账款周转天数 135 137 137 134 投资活动现金流 -128 -167 696 -1,107 存货周转天数 203 178 182 182 资本支出 -107 -71 -94 -96每股指标(元) 股权投资1 -1 -2 -2 每股收益 1.42 1.88 2.45 3.10 其他长期资产变化-22 -95 792 -1,009 每股经营现金流 1.41 1.82 1.64 2.40 融资活动现金流-8 41 48 63 每股净资产 15.19 17.07 19.53 22.62 借款增加 19 1 1 1估值比率 股利及利息支付 -27 -2 -2 -3 P/E 19 14 11 9 股东融资 1 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -1 42 49 65 EV/EBITDA 15 11 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，7年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022年Choice最佳分析师及团队。 分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。助理分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华 创证券研究所。 助理研究员：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销