棉花策略周报：期研究微知著

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 棉花策略周报 2024年04月07日 棉花：宏观扰动，关注转向，美棉宽幅波动 总结 供应端：北半球新棉陆续开始种植，天气因素需要关注，预计新年度全球棉花增产，供需格局转为宽松。1.USDA3月报预计，2023/24年度全球棉花产量2459.5万吨，环2月上涨0.1%。2.USDA预计，2024/25年度全球棉花产量为2536万吨，同比上涨3.3%；中国棉花产量预计586万吨，同比下降2.2%；印度棉花产量预计533万吨，同比下降2%；美国棉花产量预计为348万吨，同比上涨28.7%，巴西棉花产量预计为327万吨，同比上涨2.7%，巴基斯坦棉花产量预计为133万吨，同比下降8.9%。3.目前来看，美棉主产区德州干旱程度减弱，种植期预计美国天气较为适宜。需求端：“金三银四”未能如期到来，清明节前广佛地区订单有所好转，关注节后是否可以持续。1.2月美国服装及服装配饰零售额当月值262.89亿美元，环比下降0.5%，同比上涨1.3%。2.截止3月29日，纯棉纱厂负荷为58.76%，周环比下降0.22个百分点；全棉坯布开机负荷为56.84%，周环比上涨0.04个百分点。3.1-2月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品累计零售额2521亿元，累计同比上涨1.9%。服装类商品零售额1887.3亿元，同比上涨1.6%。进出口：美棉整体签约进度较快，出口装运提速中，国内棉花进口价差倒挂程度持续收窄。1.截止3月28日，美国陆地棉出口净销售当周值1.9万吨，环比下降0.3万吨，本年度累积签约253.1万吨，签约进度超90%，进入尾�。美国陆地棉出口装运量当周值为8.3万吨，环比上涨0.2万吨，总装运率为65.35%。2.2024年2月，美国进口服装及衣着附件金额70.6亿美元，同比上涨3.64%；自中国进口14.5亿美元，同比上涨6.4%。3.截至4月3日，1%关税下进口棉价格指数为17438元/吨，较上周末下降119元/吨，降幅为0.68%；滑准税下进口棉价格指数为17573元/吨，较上周末下降117元/吨，降幅为0.66%。库存端：美国服装批发商库存基本降至历史均值水平，补库周期或已开启，国内棉花库存供应充裕，纺织企业产成品库存逐渐开始累库。1.2024年1月美国服装及服装配饰批发商库存为315.21亿美元，环比下降3.03%，同比下降22.48%。2.截至3月29日当周，纱线综合库存为23.02天，去年同期为17.6天；短纤布综合库存为27.1天，去年同期为25.6天。趋势上可以明显看出累库现象。3.截至2月末，棉花商业库存为536.67.7万吨，环比下降20.03万吨，同比上涨44.83万吨；棉花工业库存为88.87万吨，环比下降0.82万吨，同比上涨20.25万吨。4.截至2024年2月，纺织服装、服饰业存货同比上涨1%，涨幅环比扩大3.2个百分点；纺织业存货同比上涨8.2%，涨幅环比扩大2.3个百分点。 总结 国际市场方面：宏观扰动持续，美棉期价重心持续下移。近期美棉波动较大，受多重因素影响，其中宏观、新年度基本面转变均有较大影响。宏观层面来看，美联储降息节点摇摆不定，最新公布的美国非农数据显示，美国3月新增就业30.3万，远超市场预期的20万，数据公布后，美元指数跳涨，目前CME关于美联储开启降息时点的预测正在由6月转向7月，宏观层面抑制美棉价格上行。此外，市场关注重心也逐渐转向，北半球新棉已经开始种植，因干旱影响减弱，2024/25年度美棉丰产预期较强，预计产量同比增幅在30%以上，回归至历史均值水平，美棉供需偏紧格局将在新年度得以扭转，转为宽松，同样对美棉有一定拖累。非商业性持仓能够看出，看多力量持续减弱，美棉期价宽幅震荡后回归理性。展望未来，新棉种植期，天气扰动预计不会缺席，宏观层面扰动预计至少持续到二季度末，美棉期价仍宽幅震荡为主。 国内市场方面：新棉开始种植，天气需重点关注，此外，清明节前部分地区订单好转，可持续性存疑。国内新棉开始种植，新棉种植 期，天气因素是市场关注重点，目前已有部分消息称新疆地区有较为恶劣天气，需要持续关注，预计未来一段时间，还会有较多类似消息出现，注意甄别真假。需求端来看，清明节前广佛地区订单有一定好转，或与天气升温有一定关系，关注节后订单数量是否可持续。但新棉种植期，除非“银四”需求旺季出现，否则一般程度上好转或对国内棉价驱动有限。综合来看，市场关注重心正在逐渐转向新棉种植，受美棉拖累，节后国内棉价或有一定回调，但4月整体来看，以区间震荡思路对待，或略有偏强。 关注：宏观扰动、天气变化、下游需求。 图表：FOMC目标概率预测：CMEFedWatchTool图表：美元指数走势图（单位：点） 120 115 110 105 100 95 90 85 1月1日 1月12日 1月23日 2月3日 2月14日 2月25日 3月7日 3月18日 3月29日 4月9日 4月20日 5月1日 5月12日 5月23日 6月3日 6月14日 6月25日 7月6日 7月17日 7月28日 8月8日 8月19日 8月30日 9月10日 9月21日 10月2日 10月13日 10月24日 11月4日 11月15日 11月26日 12月7日 12月18日 12月29日 80 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind，光大期货研究所 截止4月5日，美元指数报收104.29，周环比下降0.2%。 图表：郑棉主力合约价格走势（单位：元/吨）图表：美棉主力合约价格走势（单位：美分/磅） 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 1月1日 1月13日 1月25日 2月6日 2月18日 3月1日 3月13日 3月25日 4月6日 4月18日 4月30日 5月12日 5月24日 6月5日 6月17日 6月29日 7月11日 7月23日 8月4日 8月16日 8月28日 9月9日 9月21日 10月3日 10月15日 10月27日 11月8日 11月20日 12月2日 12月14日 12月26日 10000 180 160 140 120 100 80 60 1月1日 1月12日 1月23日 2月3日 2月14日 2月25日 3月7日 3月18日 3月29日 4月9日 4月20日 5月1日 5月12日 5月23日 6月3日 6月14日 6月25日 7月6日 7月17日 7月28日 8月8日 8月19日 8月30日 9月10日 9月21日 10月2日 10月13日 10月24日 11月4日 11月15日 11月26日 12月7日 12月18日 12月29日 40 2019年2020年2021年2022年2023年2024年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind，光大期货研究所 截止4月3日，郑棉主力合约收盘价周上涨165元/吨，涨幅为1.03%，报收16250元/吨。 截至4月5日，ICE美棉主力合约收盘价周下降5.19美分/磅，降幅为5.68%，报收86.24美分/磅。 图表：CFTC管理基金净多单（单位：张） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 资料来源：CFTC,光大期货研究所 图表：美棉未点价合约销售数量（单位：张） 资料来源：CFTC，光大期货研究所 截止4月2日，美棉非商业持仓净多单为80188张，周环比下降4639张。 截止4月2日，美棉旧作未点价净销售合约数量为34879张，周环比下降2196张。 图表：我国各地328级棉花到货价（单位：元/吨）图表：中国棉花价格指数：CCIndex：3128B（单位：元/吨） 19,000 25000 18,50018,000 20000 17,50017,000 15000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 10000 5000 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月8日 3月19日 3月30日 4月11日 4月22日 5月6日 5月17日 5月28日 6月8日 6月19日 6月30日 7月11日 7月22日 8月2日 8月13日 8月24日 9月4日 9月15日 9月26日 10月8日 10月19日 10月30日 11月10日 11月21日 12月2日 12月13日 12月24日 0 新疆河南江苏湖北 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind,光大期货研究所 截止4月3日，中国棉花价格指数为17182元/吨，周环比上涨287元/吨。 1月2日 1月10日 1月18日 1月26日 2月3日 2月11日 2月19日 2月27日 3月6日 3月14日 3月22日 3月30日 4月8日 4月16日 4月24日 5月5日 5月13日 5月21日 5月29日 6月6日 6月14日 6月22日 6月30日 7月8日 7月16日 7月24日 8月1日 8月9日 8月17日 8月25日 9月2日 9月10日 9月18日 9月26日 10月5日 10月13日 10月21日 10月29日 11月6日 11月14日 11月22日 11月30日 12月8日 12月16日 12月24日 1.4价格：棉花主力合约基差宽幅震荡 图表：我国棉花主力合约基差变动走势图（单位：元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所 截止4月3日，我国棉花主力合约基差932元/吨，周环比上涨122元/吨。 p9 9月18日 9月23日 9月28日 10月10日 10月15日 10月20日 10月25日 10月30日 11月4日 11月9日 11月14日 11月19日 11月24日 11月29日 12月4日 12月9日 12月14日 12月19日 12月24日 12月29日 1月4日 1月9日 1月14日 1月19日 1月24日 1月29日 2月3日 2月8日 2月14日 2月19日 2月24日 2月29日 3月5日 3月10日 3月15日 3月20日 3月25日 3月30日 4月4日 4月10日 4月15日 4月20日 4月25日 4月30日 5月8日 5月13日 1.5价格：5-9价差走弱 图表：棉花5-9价差变动走势图（单位：元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2405-2409 2305-2309 2205-2209 2105-2109 资料来源：Ifind,光大期货研究所 截止3月3日，郑棉5-9价差为-210元/吨，周环比下降30元/吨。 p10 1月2日 1月10日 1月18日 1月26日 2月3日 2月11日 2月19日 2月27日 3月6日 3月14日 3月22日 3月30日 4月8日 4月16日 4月24日 5月5日 5月13日 5月21日 5月29日 6月6日 6月14日 6月22日 6月30日 7月8日 7月16日 7月24日 8月1日 8月9日 8月17日 8月25日 9月2日 9月10日 9月18日 9月26日 10月5日 10月13日 10月21日 10月29日 11月6日 11月14日 11月22日 11月30日 12月8日 12月16日 12月24日 1.6价格：内外棉价差倒挂程度收窄 图表：1%关税配额下棉花内外价差走势图（