棉花策略周报：期研究微知著

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 棉花策略周报 2024年07月21日 棉花：美联储9月降息预期较强，警惕阶段扰动 总结 供应端：USDA7月报大幅调增全球棉花预期值，主要增幅来自于美国，后续关注重心在于天气是否能够支撑达到该预期产量。1.USDA7月报预计，2024/25年度全球棉花产量预期值为2616.9万吨，环比调增22.9万吨，同比增长5.6%。2.美棉主产区干旱程度小幅缓解，最新一周美棉优良率为45%，环比持平，与去年同期也基本处于同一水平，但去年美棉大幅减产，关注后续天气层面带来的影响。3.疆棉大部分处于开花盛期；未来10天，新疆盆地地区高温天气仍将持续。需求端：美国服装消费依旧强劲，国内部分地区棉纺终端需求出现边际好转，但仍有较大改善空间。1.USDA7月报预计，2024/25年度全球棉花消费量2551.6万吨，环比上调5.4吨，同比涨幅为3.6%。2.6月美国服装及服装配饰零售额当月值263.63亿美元，环比上涨0.6%，涨幅较上月环比下降0.3个百分点；同比上涨4.3%，涨幅较上月环比上涨1.9个百分点。3.6月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1236.8亿元，同比下降1.9%；服装类商品零售额873亿元，同比下降2.2%。6月社零同比增长2%，纺服类商品零售额同比增幅低于社零同比增幅。4.截止7月19日当周，纱线综合负荷为53.8%，周环比下降0.3个百分点；纯棉纱厂负荷为47.7%，周环比下降0.26个百分点；5.截止7月19日当周，短纤布综合负荷为49.98%，周环比下降0.22个百分点；全棉坯布负荷为46.4%，周环比上涨0.16个百分点。进出口：6月棉花进口量环比降幅较大，但上半年棉花进口量已经创下近年来新高，棉纱进口量累计值。1.6月我国进口棉花16万吨，环比下降10万吨，同比增加8万吨；1-6月累计进口180万吨，同比增加111万吨。2.6月我国进口棉纱11万吨，环比下降1万吨，同比下降3万吨；1-6月累计进口78万吨，同比增加10万吨。3.截止2024年6月，我国纺织品及其服装出口当月值合计273.95亿美元；其中纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值122.49亿美元，同比上涨5.89%；服装及衣着附件出口金额当月值151.46亿美元，同比下降1.81%。库存端：国内棉花库存水平充裕，纱线综合库存环比下降，坯布库存仍在累积，织厂开始补充棉纱库存。1.截止6月末，我国棉花商业库存为327.35万吨，环比下降50.06万吨，同比增加37.66万吨；工业库存为83.75万吨，环比下降4.84万吨，同比上涨1.53万吨；合计为411.1万吨，环比下降54.9万吨，同比增加39.19万吨。2.2024年5月，我国规模以上纺织服装、服饰业产成品库存为929.2亿元，同比上涨1.8%，涨幅较上月下降0.4个百分点，纺织品及服装将逐渐进入去库阶段。3.截至7月19日当周，纱线综合库存为28.68天，周环比下降0.52天；短纤布综合库存为31.5天，周环比下降0.16天。 总结 国际市场方面：美联储9月降息已经被充分定价，警惕后续出现阶段性扰动，天气层面也需要持续关注。近期美国通胀数据逐渐下降而且美联储有关官员多表态称不需要等到通胀降低到2%才开始降息，目前市场普遍认为美联储9月降息概率超过90%，市场对此已充分定价然而，当市场预期较为一致的时候，需注意出现阶段性扰动，或对美棉价格有短期影响。新棉方面，上周末公布的USDA7月报告大幅调增了全球新棉产量预期值，是对美棉实播面积报告的体现，但新棉产量调增预期已经打满之后，就需要关注后续天气是否能够支持如此大幅增产预期，以美国为例，美棉实播面积虽大幅增加，但近期美棉优良率较种植初期降幅超过15%，与去年同期水平基本持平，即使后续天气层面不在恶化，我们认为当前美棉产量预估值也相对偏高，未来美棉产量或将调减。综合来看，在美棉降息即将开始，且未来天气层面较大可能出现扰动的情况下，美棉价格有较强支撑，底部或已出现，短期驱动较弱，震荡运行为主，中长期来看，有向上动能。 国内市场方面：部分地区需求有边际好转，但程度有限，且可持续性存疑，短期郑棉不具备持续大幅上行动能。近期纯棉纱市场走货 加快，订单小幅回暖，广东佛山地区织厂开机增加，低支纱表现好于高支纱，需求边际好转，但程度有限，而且价格并没有获得有效支撑略显疲态。整体来看，棉花库存供应较为充裕，截止6月末我国棉花工商业库存合计为411.1万吨，同比增加39.19万吨，棉花进口量虽环比下降，但同比仍大幅增加，本年度无库存短缺担忧。新棉方面，虽然种植面积预计同比小幅下降，但本年度天气好于去年，近期新疆地区虽有高温天气出现，但影响整体有限，新棉预期增产。在现在及未来预期供应均充足、且短期需求没有出现持续且明显好转的情况下，我们认为郑棉不具备持续大幅反弹动能，但短期新增利空因素也有限，短期棉价震荡运行为主。未来关注需求好转及贸易商补库情况，或将出现在8月，但幅度不易过分乐观。 关注：宏观、天气、需求、库存。 图表：FOMC目标概率预测：CMEFedWatchTool图表：美元指数走势图（单位：点） 120 115 110 105 100 95 90 85 80 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind，光大期货研究所 美元指数 2024-07-19 104.3801 2024-07-12 104.1056 环比 0.2745 涨跌幅 0.26% 图表：郑棉主力合约价格走势（单位：元/吨） 图表：美棉主力合约价格走势（单位：美分/磅） 24000 180 22000 160 20000 140 18000 120 16000 100 14000 80 12000 60 10000 40 2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind，光大期货研究所 郑棉收盘价（元/吨） 美棉收盘价（美分/磅） 2024-07-19 14715 70.78 2024-07-12 14470 71.34 环比 245 -0.56 涨跌幅 1.69% -0.78% 图表：我国各地328级棉花到货价（单位：元/吨）图表：中国棉花价格指数：CCIndex：3128B（单位：元/吨） 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 10000 16,00015,500 5000 15,00014,500 0 16,500 25000 20000 15000 新疆河南江苏湖北 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 中国 新疆 河南 江苏 湖北 2024-07-19 15745 15561 15782 15730 15638 2024-07-12 15688 15517 15694 15711 15600 环比 57 44 88 19 38 涨跌幅 0.36% 0.28% 0.56% 0.12% 0.24% 图表：我国棉花主力合约基差变动走势图（单位：元/吨） 3500 0 0 0 0 0 0 0 1月2日2月1日3月2日4月1日5月5日6月4日7月4日8月3日9月2日10月3日11月2日12月2日 0 0 300 250 200 150 100 50 -50 -100 -1500 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 基差 2024-07-19 1,030.00 2024-07-12 1,218.00 环比 -188.00 图表：棉花9-1价差变动走势图（单位：元/吨） 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 1500 1000 500 0 -500 -1000 2009-21012109-22012209-23012309-24012409-2501 资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 9-1价差 2024-07-19 0 2024-07-12 -40 环比 40 图表：1%关税配额下棉花内外价差走势图（单位：元/吨） 4000 0 0 1月2日2月1日3月2日4月1日5月5日6月4日7月4日8月3日9月2日10月3日11月2日12月2日 0 0 0 200 -200 -400 -600 -8000 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 1%关税下内外价差 2024-07-19 1,468 2024-07-12 1,601 环比 -133 图表：棉纱期货主力合约价格变动走势图（单位：元/吨）图表：纯棉普梳纱32支纱线价格指数（单位：元/吨） 3500035000 30000 25000 20000 30000 25000 20000 15000 10000 15000 10000 1月2日2月11日3月22日5月4日6月13日7月23日9月1日10月17日11月26日 2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 棉纱收盘价 纯棉普梳32支纱线价格 2024-07-19 20270 22170 2024-07-12 20095 22200 周环比 175 -30 涨跌幅 0.87% -0.14% 图表：棉纱主力合约基差走势图（单位：元/吨） 6000 0 0 0 0 0 0 1月2日2月1日3月2日4月1日5月4日6月3日7月3日8月2日9月1日10月7日11月6日12月6日 0 500 400 300 200 100 -100 -2000 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 棉纱基差 2024-07-19 1,900.00 2024-07-12 2,105.00 环比 -205 图表：纯棉纱CYC32S纺纱利润评估（单位：元/吨） 6000 0 0 0 0 0 1月2日 0 2月1日 3月2日4月1日5月4日6月3日7月3日8月2日9月1日10月7日11月6日12月6日 0 0 5000 400 300 200 100 -100 -200 -300 -4000 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Ifind，光大期货研究所 单位：元/吨 纯棉纱CYC32S纺纱利润评估 2024-07-19 -649.5 2024-07-12 -556.80 环比 -92.7 0.0 17.4 163.3 102.3 87.1 0.0 17.4 163.3 102.3 7% -5. 9% -6. 7月环比 90.4 20247月proj. 108.9 90.4 20246月proj. -3.9 117.6 0.2 -0.2 108.9 -3.9 117.6 0.2 -0.2 % .5 2.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2.2 7月环比 0.0 272.2 71.9 0.2 363.6 69.5 20247月proj. 0.0 272.2 71.9 0.2 363.6 67.3 20246月proj. 0.0 1.7 849.1 250.4 598.8 0.0 1.7 849.1 261.3 % 0.8 26.1 0.0 0.0 0.0 0.0 -3.3 283.0 41.4 0.2 370.1 66.4 20247月proj