量增助力业绩稳健，产业布局优化赋予公司成长性

核心观点 量增助力业绩稳健，产业布局优化赋予公司成长性 业绩符合预期，降本增产成效显著：中煤能源发布2023年年报，公司实现营收 1929.69亿元，同比-12.5%，实现归母净利润195.34亿元，同比+7.0%，全年业绩 符合预期。在2023年煤价中枢同比下跌的不利外部环境下，公司业绩实现同比提升的一个原因是煤炭、煤化工产品产销量提升，以量补价稳定了业绩。2023年，公司自产商品煤产量13422万吨，同比增长12.6,%，主要煤化工产品产量604万吨，同比增长6.5%。业绩提升的另一原因是公司资产减值损失较22年减少，23年公司资产减值损失为2.85亿元，同比减少85.16亿元。 优化产业布局，未来成长可期：2023年公司完成资本支出157.57亿，推动了多个项目建设进展，2024年公司计划资本支出160.09亿，其中煤炭、煤化工、煤电、新能源、煤矿装备计划资本支出分别为75.56、48.76、14.24、16.75、4.58亿元， 产业布局持续优化。重点项目进展方面，公司大海则煤矿已于23年竣工验收，里必煤矿和苇子沟煤矿项目预计2025年底投产，安太堡2×350MW低热值煤发电项目将于24年建成投产，乌审旗电厂项目计划2024年开工建设，榆林煤炭深加工基地 项目计划2024年开工建设，“液态阳光项目”主要装置和配套公辅设施已核准并完成投资决策。随着公司多个重点项目的持续推进，公司业绩成长性有望得到凸显。 盈利预测与投资建议 根据23年煤炭和煤化工产品价格情况，我们下调了未来煤炭和煤化工产品价格预测。我们调整公司2024-2026年每股收益分别为1.58、1.64、1.70元（原24-25年预测1.65、1.75元），按照可比公司24年调整后9倍PE，调整目标价为14.22元，维持买入评级。 风险提示 项目投产不及预期；煤炭价格大幅降低；煤化工产品景气度降低。 公司研究|年报点评中煤能源601898.SH 买入 （维持） 股价（2024年03月28日） 11.16元 目标价格 14.22元 52周最高价/最低价 13.39/7.36元 总股本/流通A股（万股） 1,325,866/1,325,866 A股市值（百万元） 147,967 国家/地区 中国 行业 煤炭 报告发布日期 2024年04月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.19 -11.15 15.17 43.7 相对表现% -0.51 -13.2 12.05 55.67 沪深300% -1.68 2.05 3.12 -11.97 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 周迪zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 李跃liyue@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 大储量助成长，高长协稳定业绩 2023-09-06 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 220,577 192,969 197,396 200,619 203,861 同比增长(%) -8.0% -12.5% 2.3% 1.6% 1.6% 营业利润(百万元) 33,166 33,099 35,496 36,816 38,211 同比增长(%) 27.5% -0.2% 7.2% 3.7% 3.8% 归属母公司净利润(百万元) 18,259 19,534 20,950 21,688 22,541 同比增长(%) 32.9% 7.0% 7.3% 3.5% 3.9% 每股收益（元） 1.38 1.47 1.58 1.64 1.70 毛利率(%) 25.1% 25.1% 25.6% 25.8% 26.0% 净利率(%) 8.3% 10.1% 10.6% 10.8% 11.1% 净资产收益率(%) 14.9% 14.2% 13.9% 12.9% 11.9% 市盈率 8.1 7.6 7.1 6.8 6.6 市净率 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值（2024/3/28） 公司 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中国神华 3.51 3.00 3.11 3.14 11.02 12.86 12.43 12.30 陕西煤业 3.62 2.19 2.53 2.62 6.90 11.42 9.90 9.53 兖矿能源 4.14 2.81 2.88 2.98 5.58 8.21 8.01 7.74 盘江股份 1.02 0.45 0.65 0.75 5.85 13.28 9.21 7.97 山西焦煤 1.89 1.30 1.45 1.53 5.41 7.84 7.06 6.69 调整后平均 6.11 10.83 9.04 8.42 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 91,026 91,543 101,983 123,692 148,265 营业收入 220,577 192,969 197,396 200,619 203,861 应收票据、账款及款项融资 14,629 10,803 7,665 7,790 7,916 营业成本 165,158 144,595 146,952 148,890 150,829 预付账款 2,438 2,471 2,528 2,569 2,611 营业税金及附加 7,857 7,816 7,995 8,125 8,257 存货 9,350 8,735 8,877 8,994 9,112 销售费用 929 1,050 1,074 1,091 1,109 其他 6,469 6,116 5,945 6,015 6,085 管理费用及研发费用 6,018 6,368 6,515 6,621 6,728 流动资产合计 123,911 119,668 126,998 149,060 173,988 财务费用 3,728 2,995 2,327 2,166 1,934 长期股权投资 29,904 30,958 30,958 30,958 30,958 资产、信用减值损失 9,018 346 340 310 280 固定资产 114,960 116,048 117,707 130,478 138,126 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 11,045 11,223 16,743 10,645 7,917 投资净收益 5,035 3,005 3,005 3,095 3,188 无形资产 48,168 55,638 55,036 54,414 53,772 其他 261 296 296 305 299 其他 12,235 15,825 16,712 17,629 18,579 营业利润 33,166 33,099 35,496 36,816 38,211 非流动资产合计 216,312 229,692 237,156 244,124 249,352 营业外收入 273 129 129 177 145 资产总计 340,223 349,360 364,154 393,184 423,340 营业外支出 542 180 180 300 220 短期借款 205 123 123 123 123 利润总额 32,897 33,049 35,445 36,692 38,136 应付票据及应付账款 25,421 26,738 27,174 27,532 27,891 所得税 7,498 7,300 7,829 8,105 8,424 其他 79,372 71,298 71,413 71,497 71,582 净利润 25,399 25,749 27,616 28,588 29,712 流动负债合计 104,998 98,158 98,709 99,152 99,595 少数股东损益 7,140 6,215 6,665 6,900 7,171 长期借款 39,507 42,369 42,369 42,369 42,369 归属于母公司净利润 18,259 19,534 20,950 21,688 22,541 应付债券 12,977 7,993 7,993 7,993 7,993 每股收益（元） 1.38 1.47 1.58 1.64 1.70 其他 17,573 18,058 12,645 12,645 12,645 非流动负债合计 70,057 68,420 63,007 63,007 63,007 主要财务比率 负债合计 175,055 166,578 161,716 162,159 162,602 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 34,303 38,661 45,327 52,226 59,398 成长能力 实收资本（或股本） 13,259 13,259 13,259 13,259 13,259 营业收入 -8.0% -12.5% 2.3% 1.6% 1.6% 资本公积 38,866 39,060 39,060 39,060 39,060 营业利润 27.5% -0.2% 7.2% 3.7% 3.8% 留存收益 70,876 83,842 104,792 126,480 149,021 归属于母公司净利润 32.9% 7.0% 7.3% 3.5% 3.9% 其他 7,864 7,961 0 0 0 获利能力 股东权益合计 165,168 182,782 202,437 231,025 260,737 毛利率 25.1% 25.1% 25.6% 25.8% 26.0% 负债和股东权益总计 340,223 349,360 364,154 393,184 423,340 净利率 8.3% 10.1% 10.6% 10.8% 11.1% ROE 14.9% 14.2% 13.9% 12.9% 11.9% 现金流量表 ROIC 11.6% 11.2% 11.1% 10.5% 9.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 25,399 25,749 27,616 28,588 29,712 资产负债率 51.5% 47.7% 44.4% 41.2% 38.4% 折旧摊销 8,437 9,944 8,000 8,711 9,619 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 3,728 2,995 2,327 2,166 1,934 流动比率 1.18 1.22 1.29 1.50 1.75 投资损失 (5,035) (3,005) (3,005) (3,095) (3,188) 速动比率 1.08 1.12 1.19 1.41 1.65 营运资金变动 6,021 9,650 3,383 80 79 营运能力 其它 5,085 (2,368) (7,459) 75 111 应收账款周转率 27.6 25.1 27.4 27.3 27.3 经营活动现金流 43,634 42,965 30,862 36,525