公司年报点评报告：量增及减值减少致业绩改善，关注煤与煤化工成长性

中煤能源（601898.SH） 2024年03月21日 投资评级：买入（维持） 量增及减值减少致业绩改善，关注煤与煤化工成长性 ——公司年报点评报告 张绪成（分析师）汤悦（联系人） 日期2024/3/20 zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 tangyue@kysec.cn 证书编号：S0790123030035 当前股价(元)11.81 股价走势图 量增及减值减少致业绩改善，关注煤与煤化工成长性。维持“买入”评级 公司发布2023年年报，2023公司实现营收1929.7亿元，同比-12.5%，实现归母 一年最高最低(元) 13.39/7.72 总市值(亿元) 1,565.85 流通市值(亿元) 1,080.85 总股本(亿股) 132.59 流通股本(亿股) 91.52 近3个月换手率(%) 27.57 净利润195.3亿元，同比+7.0%。单Q4来看，公司实现营业收入367.6亿元，同比-18.7%，环比-21.5%；实现归母净利润28.5亿元，同比+366.3%，环比-41.4%。 考虑到市场煤价下行，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年实现归母净利润分别为205.5/220.1/237.7（2024-2025年前值239.4/258.6）亿元，同比增长5.2%/7.1%/8.0%，EPS分别为1.55/1.66/1.79元/股，当前股价对应PE分别为7.6/7.1/6.6倍。公司2023年减值相较于2022年显著减少，公司资产质量优化明显，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放。 维持“买入”评级。 市场煤价下行拖累吨煤售价表现，非煤业务运营稳健 公司2023年实现煤炭产/销量分别为13422/28494万吨，同比+12.6%/8.4%。其中 自产煤销量13391万吨，同比+11.3%，买断贸易煤12649万吨，同比-1.3%；单 72% 48% 24% 0% -24% -48% 中煤能源沪深300 四季度来看，自产煤产/销量为3305/3424万吨，环比-2.9%/-1.7%。价格方面， 2023年公司自产煤综合售价602元/吨，同比-15.9%，其中动力煤综合售价532 元/吨，同比-14.5%，炼焦煤1386元/吨，同比-20.8%。自产煤综合售价下降一方 面由于2023年市场煤价整体下行，另一方面公司进一步落实国家保供稳价政策，动力煤销量同比提升11.4%至12298万吨，同期炼焦煤销量同比提升9.5%。综合来看，2023年公司煤炭业务实现收入1626.8亿元，同比-14.8%，毛利405.4亿元，同比-16.3%。非煤业务方面，2023年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为 147.9/214.1/191.9/58.7万吨，同比+0.7%/19.5%/3.5%/25.2%；综合售价分别为 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023年煤炭产销大幅增长，估值及分红有望提升—公司信息更新报告》 -2024.1.20 《量增致业绩环比改善，关注煤矿和煤化工成长性—公司三季报点评报告》-2023.10.26 《煤价下行业绩承压，关注煤矿和煤化工成长性—公司半年报点评报告》 6907/2423/1748/2341元/吨，同比-6.7%/-7.2%/-9.5%/-11.1%，量增之下煤化工贡献毛利32.95亿元，同比+8.8%，且毛利率同比增长2.1个百分点。 资产质量优化显著，煤炭业务仍有增长，非煤业务稳步推进 资产质量优化显著：2023年公司资产/信用减值分别为2.85/0.61亿元，分别同比减少85.16/1.55亿元，公司资产质量改善明显。煤炭业务产量仍有增长：年产2000万吨的大海则煤矿试运行良好、顺利通过竣工验收；东露天煤矿和安家岭煤矿核增1000万吨/年取得批复，里必矿和苇子沟煤矿建设稳步推进。非煤业务稳步推进：公司安太堡2×350MW低热值煤发电项目两台机组预计2024年建成投产，乌审旗电厂2×660MW计划2024年开工建设，榆林煤炭深加工基地90万吨/年 聚烯烃计划2024年开工建设，“液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）已完成投资决策。 风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。财务摘要和估值指标 -2023.8.25 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 220,577 192,969 197,147 204,050 211,862 YOY(%) -8.0 -12.5 2.2 3.5 3.8 归母净利润(百万元) 18,259 19,534 20,550 22,007 23,765 YOY(%) 32.9 7.0 5.2 7.1 8.0 毛利率(%) 25.1 25.1 25.2 25.5 26.0 净利率(%) 8.3 10.1 10.4 10.8 11.2 ROE(%) 15.4 14.1 12.9 12.3 11.8 EPS(摊薄/元) 1.38 1.47 1.55 1.66 1.79 P/E(倍) 8.6 8.0 7.6 7.1 6.6 P/B(倍) 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 123911 119668 119335 137962 150731 营业收入 220577 192969 197147 204050 211862 现金 91026 91543 90240 105963 121095 营业成本 165158 144595 147464 151927 156850 应收票据及应收账款 8747 7493 8078 8527 8451 营业税金及附加 7857 7816 7985 8264 8581 其他应收款 2590 2112 2843 2206 3077 营业费用 929 1050 1072 1110 1152 预付账款 2438 2471 2116 2844 2194 管理费用 5246 5452 5570 5765 5986 存货 9350 8735 8273 9959 8490 研发费用 771 916 936 969 1006 其他流动资产 9760 7314 7785 8463 7424 财务费用 3728 2995 2938 2390 1697 非流动资产 216312 229692 230413 233937 235401 资产减值损失 -8801 -285 -291 -301 -312 长期投资 29904 30958 36007 40555 45353 其他收益 252 315 283 299 291 固定资产 114960 116048 112839 110458 107625 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 48168 55638 57193 58409 59273 投资净收益 5035 3005 3005 3005 3005 其他非流动资产 23280 27048 24374 24516 23150 资产处置收益 9 -19 -5 -12 -8 资产总计 340223 349360 349747 371900 386132 营业利润 33166 33099 34818 37283 40257 流动负债 104998 98158 83247 89394 84899 营业外收入 273 129 129 129 129 短期借款 205 123 164 143 154 营业外支出 542 180 180 180 180 应付票据及应付账款 25421 26738 23190 29878 24055 利润总额 32897 33049 34768 37232 40207 其他流动负债 79372 71298 59893 59373 60690 所得税 7498 7300 7680 8224 8881 非流动负债 70057 68420 56630 46365 35136 净利润 25399 25749 27088 29008 31326 长期借款 52484 50362 38815 28429 17260 少数股东损益 7140 6215 6538 7001 7561 其他非流动负债 17573 18058 17815 17936 17876 归属母公司净利润 18259 19534 20550 22007 23765 负债合计 175055 166578 139877 135759 120035 EBITDA 44088 44685 44921 47230 49886 少数股东权益 34303 38661 45199 52200 59761 EPS(元) 1.38 1.47 1.55 1.66 1.79 股本 13259 13259 13259 13259 13259 资本公积 38866 39060 39060 39060 39060 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 70876 83842 106868 133701 161503 成长能力 归属母公司股东权益 130865 144121 164671 183940 206335 营业收入(%) -8.0 -12.5 2.2 3.5 3.8 负债和股东权益 340223 349360 349747 371900 386132 营业利润(%) 27.5 -0.2 5.2 7.1 8.0 归属于母公司净利润(%) 32.9 7.0 5.2 7.1 8.0 获利能力毛利率(%) 25.1 25.1 25.2 25.5 26.0 净利率(%) 8.3 10.1 10.4 10.8 11.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.4 14.1 12.9 12.3 11.8 经营活动现金流 43634 42965 32420 41841 38504 ROIC(%) 11.7 11.7 12.4 12.6 12.7 净利润 25399 25749 27088 29008 31326 偿债能力 折旧摊销 10445 11051 9677 10156 10628 资产负债率(%) 51.5 47.7 40.0 36.5 31.1 财务费用 3728 2995 2938 2390 1697 净负债比率(%) 0.1 -6.8 -16.2 -25.6 -32.5 投资损失 -5035 -3005 -3005 -3005 -3005 流动比率 1.2 1.2 1.4 1.5 1.8 营运资金变动 2348 7662 -4188 3328 -2074 速动比率 1.0 1.1 1.3 1.4 1.6 其他经营现金流 6749 -1487 -91 -37 -67 营运能力 投资活动现金流 -22046 -15057 -7352 -10711 -9083 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 9756 17575 7716 7949 7885 应收账款周转率 27.6 25.1 26.3 25.7 26.0 长期投资 -22 22 -5049 -4548 -4799 应付账款周转率 6.9 6.1 6.5 6.3 6.4 其他投资现金流 -12267 2496 5414 1786 3600 每股指标（元） 筹资活动现金流 -22687 -26298 -26370 -15407