年报点评：锂产业链布局持续突破，锂资源项目将逐步放量

——年报点评 公司发布年报：实现营收329.72亿元，同比-21.16%；实现归母净利润49.47亿元，同比-75.87%；实现扣非归母净利润26.76亿元，同比-86.59%。2023Q4实现营收72.90亿元，同比-48.70%；实现归母净利润-10.63亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-16.76亿元，同比转亏。 核心产品产销量数据：2023年，公司锂产品产量约10.43万吨，同比+7.25%，销量约10.18万吨，同比+4.57%；动力储能类电池产量约10.62Gwh，同比+56.46%，销量约8.20Gwh，同比+20.38%；消费电子类电池产量约2.79亿只，同比+71.53%，销量约2.79亿只，同比+53.83%。 财务数据：①公司2023年确认非经常性损益约22.71亿元，其中确认政府补助约15.36亿元，确认公允价值变动收益7.84亿元；②公司2023年确认投资收益约33.15亿元，同比基本持平；③截止至2023年年末，公司资产负债率为42.95%，相比2022年年末上升4.68个百分点；在手货币资金约为94.82亿元，同比-4.35%；在手存货约为82.64亿元，同比-18.27%。 闭环锂生态系统，一体化布局持续取得突破 上游锂资源情况：公司锂资源继续实现突破：①MtMarion90万吨/年锂辉石精矿产能目前在逐步释放的过程中；②Cauchari年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设，目前正在稳定爬坡中；③Mariana计划2024年底前产出首批产品；④Goulamina年产50.6万吨锂辉石精矿产能项目预计2024年投产；⑤PPG建设工作在前期准备过程中；⑥松树岗项目探转采手续已完成；⑦蒙金矿业预计于2024年持续产出锂云母精矿。 中游锂盐深加工：截至目前公司已在国内形成约合15万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能，总产能达到将近20万吨LCE。 下游锂电池业务:公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约20Gwh的有效产能。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 由于锂价波动较大，我们进一步下修了2024-2026年锂价预期，所以也进一步下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为271.70/338.31/405.04(原预测383.38/443.13/-)亿元 ， 同比增速-17.6%/24.5%/19.7%；归母净利润分别为44.36/58.82/69.20(原预测103.44/113.74/-)亿元，同比增速-10.3%/32.6%/17.6%；摊薄EPS分别为2.20/2.92/3.43元，当前股价对应PE为18/14/12X。考虑到公司是全球最优质锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年实现归母净利润49.47亿元 公司发布2023年年报：全年实现营收329.72亿元，同比-21.16%；实现归母净利润49.47亿元，同比-75.87%；实现扣非归母净利润26.76亿元，同比-86.59%； 实现经营活动产生的现金流量净额1.46亿元，同比-98.83%。2023Q4实现营收72.90亿元，同比-48.70%；实现归母净利润-10.63亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-16.76亿元，同比转亏。 公司Q4利润环比明显下滑，主要是因为：1）锂盐价格环比明显下降，国产电池级碳酸锂23Q3/Q4均价为24.14/13.43万元/吨，Q4环比-44%，国产电池级氢氧化锂Q3/Q4均价为22.82/13.10万元/吨，Q4环比-43%；2）高成本锂精矿库存带来的成本压力，预计23Q4马里昂和Pilbara包销价格还未调整到M+1；3）高成本锂盐产成品库存带来的成本压力，23Q3末公司有部分在手产成品库存，这部分产品结存的成本较高，带来较大的成本压力。另外，Q4归母利润和扣非利润差异较大，主要是来自于公司所持Pilbara股价下跌所造成的公允价值变动损失。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 核心产品产销量数据方面：2023年，公司锂产品产量约10.43万吨，同比+7.25%，销量约10.18万吨，同比+4.57%；动力储能类电池产量约10.62Gwh，同比+56.46%，销量约8.20Gwh，同比+20.38%；消费电子类电池产量约2.79亿只，同比+71.53%，销量约2.79亿只，同比+53.83%。截止至2023年年末，公司锂产品库存约7240吨，动力储能类电池库存约3.29Gwh，消费电子类电池库存约3489万只。 图3：公司锂产品产销量数据（万吨） 图4：公司动力储能类电池产销量数据（Gwh） 财务数据方面：①公司2023年确认非经常性损益约22.71亿元，其中，确认政府补助约15.36亿元，确认公允价值变动收益7.84亿元，公允价值变动收益主要是来自于Pilbara股价上涨影响；②公司2023年确认投资收益约33.15亿元，同比基本持平，投资收益主要是来自于公司所参股的Marion矿山和五矿一里坪盐湖等项目；③截止至2023年年末，公司资产负债率为42.95%，相比2022年年末上升4.68个百分点；在手货币资金约为94.82亿元，同比-4.35%；在手存货约为82.64亿元，同比-18.27%；④期间费用方面，公司2023年销售费用约1.77亿元，同比+51.19%，主要系公司持续加大市场开拓力度，拓展锂电市场所致；管理费用约9.82亿元，同比+5.26%；研发费用约12.51亿元，同比+24.17%；财务费用约5.81亿元，同比增加约8倍，主要系2023年利息费用增加及汇兑收益下降所致；⑤在分红方面，公司拟每10股派发现金红利8元(含税)，总计约16.14亿元。 图5：公司资产负债率 图6：公司期间费用率变化 闭环锂生态系统，一体化布局持续取得突破 上游锂资源情况：公司在锂资源端继续实现突破：①澳大利亚MtMarion锂辉石项目90万吨/年锂辉石精矿产能扩产建设工作已基本完成，目前产能在逐步释放的过程中；②阿根廷Cauchari锂盐湖一期年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设，并在2023年完成了约合6000吨LCE的产品生产，目前正在稳定爬坡中，预计2024年将逐步达到设计产能；③阿根廷Mariana锂盐湖项目于2022年6月开工，2022年底开始灌注卤水进盐田，目前盐田、盐井、化工厂、光伏及其他基建设施建设都在顺利推进，计划2024年底前产出首批产品；④马里Goulamina锂辉石项目一期规划年产50.6万吨锂辉石精矿产能项目建设正在进行当中，预计2024年投产，公司享有项目产出的50%包销权，且满足一定条件后可增加包销比例至100%；⑤阿根廷PPG锂盐湖项目的建设工作还在前期准备的过程当中；⑥江西横峰松树岗项目正在建设中，目前该项目的探转采手续已完成并获得采矿许可证；⑦内蒙古蒙金矿业加不斯锂钽矿项目目前已完成一期60万吨/年采选工程的建设并开始调试，预计该项目于2024年持续产出锂云母精矿。 锂盐深加工业务：公司拟不断扩张锂盐深加工产能以满足锂需求的不断增长，以巩固锂产品行业的领先地位。截至目前公司已在国内形成约合15万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能，总产能达到将近20万吨LCE。由于锂行业市场需求波动，公司将继续把稳健经营和风险控制放在首位，在确保风险可控以及有足够客户需求的情况下，进行锂化工板块产能扩建，有效进行库存管理。另外公司近期公告：公司与Pilbara签署《合作协议》，双方拟各出资50%开展锂化工厂项目的可行性研究。从长期发展规划来看，公司计划2025年之前形成总计年产30万吨LCE锂盐供应能力，2030年之前形成总计年产不低于60万吨LCE锂盐供应能力。 表1：公司正在筹划及建设中的锂化工产品项目 下游锂电池业务：公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。2023年，重庆固态电池生产基地一期封顶，固态电池Pack实现交付；交付大型储能项目逾百个，总应用规模超过11000MWh，大型储能业务方面先后参与了国家多个首批大型光伏储能项目，先后承接了大型能源央企的单体超过500MWh储能项目及多个大型储能项目，成功打开海外储能业务，成功发货20余个集装箱储能设备；惠州、新余两处消费电池生产基地自动化程度覆盖率高达97%以上，产量可达185万支每天。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约20Gwh的有效产能。 表2：公司控股子公司赣锋锂电正在筹划及建设中的锂电池项目 锂电池回收业务：公司目前已在江西新余、赣州、四川达州等地建成多处拆解及再生基地，退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力达到20万吨，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收率在95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。公司通过扩充锂电池回收业务产能及在回收及再利用退役电池方面的专长继续向下游拓展业务，目前规划年产2万吨碳酸锂及年产8万吨磷酸铁项目正在建设中，预计2024年下半年建成并逐步投产。在公司更长期的产能规划中，未来公司锂电池回收提锂产能占公司的总提锂产能比例将达到30%。 投资建议：维持“买入”评级。由于锂价波动较大，我们进一步下修了2024-2026年锂价预期，所以也进一步下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为271.70/338.31/405.04(原预测383.38/443.13/-)亿元，同比增速-17.6%/24.5%/19.7%；归母净利润分别为44.36/58.82/69.20(原预测103.44/113.74/-)亿元，同比增速-10.3%/32.6%/17.6%；摊薄EPS分别为2.20/2.92/3.43元，当前股价对应PE为18/14/12X。考虑到公司是全球最优质锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明