年报点评：钾锂行业景气度提升，持续加码盐湖资源开发项目

核心观点

公司发布2025年年报，实现营收155.01亿元（同比+2.43%），归母净利润84.76亿元（同比+81.76%）。Q4利润环比大幅提升，主要由于通过高新技术企业资格复审确认递延所得税资产。公司氯化钾产量490.02万吨，销量381.47万吨，产能达530万吨，钾资源综合回收率提升，能耗和用水指标优化。碳酸锂产量4.65万吨，销量4.56万吨，依托察尔汗盐湖资源，4万吨锂盐项目投料试车，五矿盐湖收购完成，未来项目协同效应有望降低成本。

集团赋能与战略发展

中国盐湖成为公司第一大股东，中国五矿为实际控制人，持股29.99%。中国盐湖提出“三步走”发展战略，目标至2035年构建世界级盐湖产业集群。盐湖股份将融入集团战略，加强资源整合，加快钾锂产业规模扩张。

财务数据

公司资产负债率14.15%，货币资金约232.73亿元，现金流宽裕。期间费用中，销售费用同比+1.21%，管理费用同比-8.67%，研发费用同比-53.83%，财务费用同比-42.85%。由于期末未分配利润为负，公司拟不进行利润分配及公积金转增股本。

投资建议与估值

维持“优于大市”评级。预计2026-2028年营收分别为252.71/265.10/277.49亿元（增速63.0%/4.9%/4.7%），归母净利润分别为97.15/103.92/110.68亿元（增速14.6%/7.0%/6.5%），EPS分别为1.84/1.96/2.09元，对应PE为20/18/17倍。公司资源优势显著，未来融入集团战略有望加速发展，对国内钾锂资源自主可控意义重大。