工业板块增长较好，整体盈利能力提升

事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年公司实现营收82.22亿元，同比下滑0.33%；归母净利润9.87亿元，同比增长14.49%；实现扣非归母净利润9.52亿元，同比增长23.80%。根据测算，2023Q4公司实现营收24.29亿元，同比下滑9.57%；归母净利润1.29亿元，同比下滑3.25%；扣非归母净利润1.10亿元，同比下滑8.50%。 工业板块双位数增长，速效及其他心脑血管、呼吸系统领域大单品销量增长较好。分行业来看，2023年公司工业、商业分别实现营收49.30亿元、37.62亿元，分别同比变化10.34%、-11.19%；分产品来看，中成药、西药、其他分别实现营收58.36亿元、16.97亿元、6.73亿元，同比分别变化3.26%、-4.84%、-15.47%。整体来看，公司核心工业板块实现双位数增长，预计主要系心脑血管、呼吸系统领域产品保持较好增长，大单品速效救心丸、清肺消炎丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等销量均保持双位数增长。 结构优化提升毛利率， 分红比例维持高水平 。2023年公司实现毛利率44.01%，同比提升4.08pct，主要系产品结构优化即工业占比提升所致；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.86%、4.64%、2.25%、-0.19%，同比分别提升1.99pct、0.06pct、0.39pct、0.29pct，销售费用增长主要系市场拓展维护费、宣传咨询费同比增加，管理费用增长主要系职工薪酬同比增加；投资净收益为3.08亿元，同比增长12.36%，主要系对联营企业和合营企业的投资收益增加所致；综合影响下公司23年净利率为11.78%，同比提升1.19pct。其中，23Q4公司毛利率为41.96%，同比提升4.26pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.66%、5.25%、4.04%、0.02%，同比分别变动0.69pct、1.22 pct、1.77 pct、0.28 pct；净利率为5.21%，同比提升0.48pct。根据公司2023年利润分配预案，每10股派发现金红利12.80元人民币（含税），合计派发现金红利9.86亿元，占23年归母净利润的99.91%。 24年关注渠道渗透及区域拓展，推动重点产品销售持续提升。在夯实质量基础上，公司将通过区域广覆盖，渠道强渗透，推动心脑血管、呼吸、消化、精品国药品类重点产品再创佳绩。1）差异化省区定位，保持京、津、冀根据地地区稳健增长；着力加快粤、鲁、苏、川、湘爆破地区增长；加快培育浙、沪、辽、鄂、云、渝潜力地区，力争2024年，实现市场规模破亿元省区19个，实现城市覆盖200个；2）对于院内市场，坚持“强品牌+强学术”，以“巩固公立，下沉县域”为方针指导拓展工作；在零售市场，分层管理，聚焦爆破省份，目标打造3家过亿连锁；着力提高门店单产，推进慢病心赋能计划。 投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。我们预计24-26年公司归母净利润分别为12.14亿元、14.76亿元、17.26亿元，EPS分别为1.58元、1.92元、2.24元，当前股价对应24-26年估值分别为19、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。