2022年中报点评：盈利能力提升明显，老字号业绩较好增长

桂林三金（002275）2022年中报点评 盈利能力提升明显，老字号业绩较好增长 / 2022年08月24日 / 【投资要点】 公司业绩保持较好增长。2022年上半年，公司实现营业收入9.95亿元，同比+13.13%；归母净利润3.03亿元，同比+22.54%；扣非归母净利润2.90亿元，同比+35.19%；实现经营性现金净流量2.09亿元，同比+4.66%。就单独Q2来看，公司实现营业收入4.79亿元，同比 +6.44%（Q1为5.17亿元，同比+20.23%）；归母净利润1.83亿元，同比+22.0%（Q1为1.20亿元，同比+22.45%）。公司具有畅通的销售渠道，通过深度分销系统与客户关系管理系统保持了与各级经销商稳定的合作伙伴关系。同时公司与时俱进，在保持原有营销的基础上，持续推进医药+互联网、IP跨界融合等新运营模式，不断强化中医药文化和品牌年轻化的化学反应，提升品牌价值的真正变现能力。 公司产品丰富市场地位突出。公司秉承“做中国领先的医药制造集团”的企业愿景，在口腔咽喉用药、泌尿系统用药等领域不断巩固领先地位。目前公司及子公司拥有218个药品批文，其中有46个独家品种，70个品规进入国家基本药物目录，113个品规进入国家医保目录，拥有有效发明专利64件（其中1件为美国发明专利，1件为国家保密发明专利，4件获得中国专利优秀奖）。公司主要药品包括三金片、桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片、脑脉泰胶囊、眩晕宁片（颗粒）、玉叶解毒颗粒、拉莫三嗪片等。根据中康零售药店数据，2020年西瓜霜系列产品市场份额约为8.01%。 公司盈利能力提升明显。2022H1，公司销售、管理、财务费用率分别为17.20%、10.89%、-0.94%，同比分别-0.76pct、+2.72pct、+0.74pct；研发费用率为7.84%（同比-4.03pct）；公司销售毛利率、净利率分别为72.13%（+2.79pct）、30.43%（+2.34pct）。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 39.08% 26.91% 14.75% 2.58% -9.58% -21.75% 8/2310/2312/232/234/236/23 桂林三金 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 8433.96 流通市值（百万元) 7949.80 52周最高/最低（元） 18.55/10.59 52周最高/最低（PE） 38.55/18.17 52周最高/最低（PB） 3.56/2.20 52周涨幅（%） 19.62 52周换手率（%） 149.92 相关研究 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 “三金”是中国驰名商标、广西老字号，根据世界品牌实验室（WorldBrandLab）发布的2021年《中国500最具价值品牌》排行榜，“三金” 品牌价值112.29亿元。报告期内，公司有序推进三金片与西瓜霜系列产品的再创新研究，实现主打产品三金片和西瓜霜的整体技术、质量、疗效提升和产品升级换代；并完成自治区科技厅“三金片深度二次开发及产业化升级研究”和“生物药II类新药“重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液“研制”2个项目的验收，新申请发明专利3件，获得发明专利授权4件。 公司产品丰富，在口腔咽喉用药、泌尿系统用药等领域不断巩固领先地位，持续推进传统渠道与创新渠道建设，有望实现产品销售额与市场份额的提升。我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为人民币20.17/23.23/26.55亿元，归母净利润分别为4.08/4.81/5.54亿元，EPS分别为0.69/0.81/0.94元。给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1741.22 2016.97 2323.19 2655.20 增长率(%) 11.15% 15.84% 15.18% 14.29% EBITDA（百万元） 450.59 477.82 543.41 616.09 归属母公司净利润（百万元） 343.72 407.83 480.97 553.92 增长率(%) 24.08% 18.65% 17.94% 15.17% EPS(元/股) 0.58 0.69 0.81 0.94 市盈率（P/E） 29.04 20.23 17.15 14.90 市净率（P/B） 3.51 2.54 2.21 1.93 EV/EBITDA 20.22 14.86 12.29 10.10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧风险； 产品价格下降风险； 原辅材料成本波动风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1477.671506.771930.432387.76 存货 284.16302.76360.73416.25 流动资产应收及预付 非流动资产 1641.731761.231872.731984.73 固定资产 1111.071161.071211.071261.07 无形资产 178.36188.36198.36208.36 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4095.874308.184906.645551.64 短期借款 251.68 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 397.31448.56531.40587.40 长期借款 226.93226.93226.93226.93 其他非流动负债 199.89199.89199.89199.89 实收资本 590.20590.20590.20590.20 留存收益 1767.202175.032656.003209.92 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2454.13 72.46 619.84 0.91 105.26 246.14 829.23 180.24 426.82 0.00 1256.05 690.25 2839.82 2546.95 111.57 625.84 0.91 155.26 255.64 633.71 185.15 426.82 0.00 1060.53 690.25 3247.65 3033.91 115.91 626.84 0.91 205.26 257.14 751.20 219.80 426.82 0.00 1178.02 690.25 3728.62 3566.90 134.01 628.88 0.91 255.26 259.14 842.28 254.88 426.82 0.00 1269.10 690.25 4282.54 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益4095.87 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 4308.18 4906.64 5551.64 营业成本 447.10573.28658.16748.63 销售费用 564.95645.43743.42849.66 研发费用 202.45161.36185.86212.42 资产减值损失 -17.94 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.53 -0.75 -0.34 -0.59 其他收益 72.38 66.66 83.38 92.78 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.89 0.02 0.02 0.02 利润总额 429.06500.49596.04685.85 净利润 343.72407.83480.97553.92 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 343.72407.83480.97553.92 少数股东损益 EBITDA 1741.22 32.80 156.33 -20.86 1.77 15.12 429.04 0.87 85.34 0.00 450.59 2016.97 38.00 181.08 -6.23 0.00 11.68 501.63 1.16 92.66 0.00 477.82 2323.19 43.77 208.58 -15.00 0.00 15.69 597.14 1.12 115.06 0.00 543.41 2655.20 50.02 238.38 -21.61 0.00 17.08 686.96 1.13 131.93 0.00 616.09 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 410.24 466.65 591.68 624.73 净利润 343.72 407.83 480.97 553.92 折旧摊销 112.99 60.00 60.00 60.00 营运资金变动 -46.40 -7.55 54.18 15.41 其它 -0.07 6.37 -3.47 -4.60 投资活动现金流 -146.97 -169.72 -157.25 -156.62 资本支出 -116.36 -168.96 -156.91 -156.03 投资变动 154.00 0.00 0.00 0.00 其他 -184.61 -0.75 -0.34 -0.59 筹资活动现金流 -319.89 -267.83 -10.78 -10.78 银行借款 276.68 -251.68 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -596.57 -16.15 -10.78 -10.78 现金净增加额 -59.33 29.10 423.66 457.33 期初现金余额 974.96 1477.67 1506.77 1930.43 期末现金余额主要财务比率 915.63 1506.77 1930.43 2387.76 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 11.15% 15.84% 15.18% 14.29% 营业利润增长 20.94% 16.92% 19.04% 15.04% 归属母公司净利润增长 24.08% 18.65% 17.94% 15.17% 获利能力（%）毛利率 74.32% 71.58% 71.67% 71.81% 净利率 19.74% 20.22% 20.70% 20.86% ROE 12.10% 12.56% 12.90% 12.93% ROIC 7.84% 9.44% 9.55% 9.68% 偿债能力资产负债率（%） 30.67% 24.62% 24.01% 22.86% 净负债比率 44.23% 32.66% 31.59% 29.63% 流动比率 2.96 4.02 4.04 4.23 速动比率 2.59 3.49 3.51 3.69 营运能力总资产周转率 0.43 0.47 0.47 0.48 应收账款周转率 36.64 26.83 30.76 30.10 存货周转率 6.13 6.66 6.44 6.38 每股指标（元）每股收益 0.58 0.69 0.81 0.94 每股经营现金流 0.70 0.79 1.00 1.06 每股净资产 4.81 5.50 6.32 7.26 估值比率P/E 29.04 20.23 17.15 14.90 P/B 3.51 2.54 2.21 1.93 EV/EBITDA 20.22 14.86 12.29 10.10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中