|报告要点|
预计公司2025-2027年营业收入分别为1,963/2,079/2,206亿元，同比增长6%；归母净利润分别为62/67/72亿元，同比增长9%/8%/7%；EPS分别为1.02/1.10/1.18元。化学工程快速增长及实业新材料持续放量推动业绩增长，维持“买入”评级。
|事件|
公司发布2025年三季报，2025Q1-3营业总收入1,363亿元，同比增长1%；归母净利润42亿元，同比增长10%；扣非归母净利润40亿元，同比增长3%。2025Q3营业总收入456亿元，同比增长4%；归母净利润11亿元，同比增长13%；扣非归母净利润10亿元，同比增长22%。
|业务新签情况|
2025Q1-3新签合同额2,846亿元，微增；其中2025Q3为785亿元，同比下降3%。分业务：化学工程新签2,262亿元，同比增长7%；基础设施新签435亿元，同比下降13%；环境治理新签39亿元，同比下降58%；实业及新材料新签79亿元，同比增长23%；勘探设计新签26亿元，同比下降16%；现代服务业新签5亿元，同比下降37%。基建/实业及新材料业务新签增长较快。分区域：境内外新签合同额分别为2,309/537亿元，同比增长6%/-18%；2025Q3境内外新签合同额分别为663/122亿元，同比增长18%/-50%。
|盈利能力|
2025Q1-3综合毛利率9.4%，同比增长0.4pct；2025Q3为9.1%，同比增长0.7pct。归母净利率为3.1%，同比增长0.3pct；2025Q3为2.5%，同比增长0.2pct。盈利能力持续改善。2025Q1-3期间费用率为5.6%，同比增长0.3pct；2025Q3为6.3%，同比增长0.2pct。减值转回对利润有正面贡献，2025Q3应收款项单项减值转回1.9亿元，同比增长1.6亿元。
|“两商”战略转型|
预计2025-2027年营业收入分别为1,963/2,079/2,206亿元，同比增长6%；归母净利润分别为62/67/72亿元，同比增长9%/8%/7%；EPS分别为1.02/1.10/1.18元。化学工程快速增长及实业新材料持续放量推动业绩增长，维持“买入”评级。
|风险提示|
专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。
