有机氟成长趋势未变，电解液盈利筑底

新宙邦（300037.SZ） 有机氟成长趋势未变，电解液盈利筑底 公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入74.8亿元，同比下滑22.5%，归母净利润10.1亿元，同比下滑42.5%，扣非归母净利润 9.56亿元，同比下滑44.2%；其中Q4单季度实现营业收入19.0亿元，环比下滑11.5%，归母净利润2.14亿元，环比下滑23.7%，扣非归母净利润2.11亿元，环比下滑20.6%。 分板块来看：2023年电解液/有机氟/电容化学品/半导体化学品营收占比分别为68%/19%/8%/4%，营收同比分别为-31.7%/21.5%/-9.8%/-3.8%；毛利占比分别为38%/46%/12%/4%，毛利同比分别为-57.9%/30.0%/- 4.0%/-27.7%；四大板块毛利率分别为16.1%/69.9%/39.6%/26.9%，电解液板块为公司收入与盈利主要拖累项，有机氟板块实现收入利润强劲增长。 2023年有机氟板块收入利润体量大幅增长，毛利率水平创历史新高。公司有机氟板块盈利能力的增长来自高附加值产品的体量提升而非价格上涨，分产品看：公司一代大单品吸入式麻醉剂中间体市场份额稳定，二代 大单品氟化液市场需求旺盛销售高速增长，三代主要产品全氟异丁腈市场推广初见成效，未来在替代高GWP值电力设备绝缘气体六氟化硫方面拥有巨大潜力，公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善产品种类，未来业务有望稳定持续增长。 海外产能或加速退出，氟化液有望加速放量。3M因环保问题在2023年新增百亿美元以上诉讼费，根据比利时财经日报DeTijd1月最新报道，3M比利时工厂将在2024年中关停，较此前预计的2025年底进度大幅提前。 3M是全球领先的高端氟化学品生产厂商，半导体级氟化液（用于控温、清洗）占全球主导份额，全氟异丁腈的研发、生产亦领跑全球。我们认为，在3M产能加速退出的背景下，谨慎考虑下游可能存在部分库存，公司氟化液、全氟异丁腈等二、三代核心产品或将在下半年实现加速放量或量价齐升，贡献超预期增长。 电解液盈利磨底，未来环比拖累程度有限。据百川盈孚，2023年电解液均价/吨毛利分别为3.4万元/吨、1883元/吨，2024年一季度电解液均价为 2.1万元/吨，同比下滑54.1%，环比下滑8.3%，吨毛利为1105元/吨，同比下滑58.4%，环比微增1.3%，行业盈利进入底部磨底阶段，未来对业绩拖累程度或将逐步减弱。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.3/18.0/24.8 亿元，分别对应PE为21.2/14.5/10.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，海外项目进展低于预期，竞争格局变化。 证券研究报告|年报点评报告 2024年04月03日 买入（维持） 股票信息 行业电池 前次评级买入 4月2日收盘价(元)34.71 总市值(百万元)26,167.24 总股本(百万股)753.88 其中自由流通股(%)71.96 30日日均成交量(百万股)12.25 股价走势 作者 分析师杨义韬 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师�席鑫 执业证书编号：S0680518020002邮箱：wangxixin@gszq.com 相关研究 1、《新宙邦（300037.SZ）：业绩预告符合预期，有机氟加速成长》2024-02-01 2、《新宙邦（300037.SZ）：踔厉风发，抢攻全球半导体氟材料制高点》2023-12-04 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,661 7,484 10,387 12,894 15,554 增长率yoy（%） 39.0 -22.5 38.8 24.1 20.6 归母净利润（百万元） 1,758 1,011 1,234 1,800 2,483 增长率yoy（%） 34.6 -42.5 22.1 45.9 38.0 EPS最新摊薄（元/股） 2.33 1.34 1.64 2.39 3.29 净资产收益率（%） 20.8 10.5 12.1 15.5 18.1 P/E（倍） 14.9 25.9 21.2 14.5 10.5 P/B（倍） 3.2 2.9 2.7 2.4 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月2日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9763 9514 11113 11798 14807 营业收入 9661 7484 10387 12894 15554 现金 3218 3846 3303 4043 4823 营业成本 6565 5318 7566 9185 10790 应收票据及应收账款 1999 2406 3708 3882 5274 营业税金及附加 72 44 73 88 106 其他应收款 9 22 22 32 33 营业费用 101 100 150 178 202 预付账款 82 62 138 110 189 管理费用 423 400 571 696 855 存货 905 908 1671 1460 2218 研发费用 537 485 623 709 855 其他流动资产 3549 2270 2270 2270 2270 财务费用 -30 -10 -23 -40 -118 非流动资产 5632 8110 9146 9838 10445 资产减值损失 -6 -17 0 0 0 长期投资 304 283 257 229 193 其他收益 35 89 0 0 0 固定资产 1706 3377 4317 4977 5550 公允价值变动收益 -1 32 9 10 12 无形资产 697 781 828 876 939 投资净收益 28 -32 13 13 5 其他非流动资产 2926 3669 3744 3756 3762 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 15395 17624 20259 21636 25252 营业利润 2063 1194 1449 2100 2881 流动负债 3997 5349 7440 7747 9664 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 113 473 473 473 473 营业外支出 6 31 14 15 16 应付票据及应付账款 2726 3549 5379 5460 7273 利润总额 2059 1165 1437 2087 2866 其他流动负债 1158 1327 1588 1814 1918 所得税 237 154 175 241 331 非流动负债 2653 2643 2370 2005 1607 净利润 1823 1011 1262 1846 2535 长期借款 2346 2270 1996 1631 1233 少数股东损益 64 0 28 46 52 其他非流动负债 307 374 374 374 374 归属母公司净利润 1758 1011 1234 1800 2483 负债合计 6650 7992 9810 9752 11271 EBITDA 2391 1564 1867 2619 3474 少数股东权益 382 458 486 532 584 EPS（元） 2.33 1.34 1.64 2.39 3.29 股本 746 750 754 754 754 资本公积 2450 2702 2702 2702 2702 主要财务比率 留存收益 4719 5368 6255 7561 9306 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8364 9174 9963 11352 13397 成长能力 负债和股东权益 15395 17624 20259 21636 25252 营业收入(%) 39.0 -22.5 38.8 24.1 20.6 营业利润(%) 34.2 -42.1 21.4 45.0 37.2 归属于母公司净利润(%) 34.6 -42.5 22.1 45.9 38.0 获利能力毛利率(%) 32.0 28.9 27.2 28.8 30.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.2 13.5 11.9 14.0 16.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 20.8 10.5 12.1 15.5 18.1 经营活动现金流 1810 3448 1415 2666 2716 ROIC(%) 16.6 8.5 9.5 12.8 15.6 净利润 1823 1011 1262 1846 2535 偿债能力 折旧摊销 267 337 438 554 664 资产负债率(%) 43.2 45.3 48.4 45.1 44.6 财务费用 -30 -10 -23 -40 -118 净负债比率(%) -2.6 -5.3 -0.5 -9.5 -16.2 投资损失 -28 32 -13 -13 -5 流动比率 2.4 1.8 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -350 1865 -240 329 -347 速动比率 1.5 1.4 1.1 1.2 1.2 其他经营现金流 128 214 -9 -10 -12 营运能力 投资活动现金流 -2205 -3779 -1452 -1223 -1253 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 1759 1790 1062 720 642 应收账款周转率 4.3 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 -451 -2039 25 28 36 应付账款周转率 2.6 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 -897 -4027 -365 -475 -574 每股指标（元） 筹资活动现金流 2147 62 -506 -703 -684 每股收益(最新摊薄) 2.33 1.34 1.64 2.39 3.29 短期借款 88 360 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.40 4.57 1.88 3.54 3.60 长期借款 1925 -76 -273 -365 -398 每股净资产(最新摊薄) 10.73 11.81 12.85 14.69 17.40 普通股增加 333 4 4 0 0 估值比率 资本公积增加 -115 252 0 0 0 P/E 14.9 25.9 21.2 14.5 10.5 其他筹资现金流 -85 -478 -237 -338 -286 P/B 3.2 2.9 2.7 2.4 2.0 现金净增加额 1759 -268 -543 740 779 EV/EBITDA 10.6 16.1 13.7 9.4 6.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月2日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给