2023年有机氟保持高增，电解液盈利基本见底

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-04-03 收盘价(元)36.14 流通股本(亿股)5.42 每股净资产(元)11.87 总股本(亿股)7.54 最近12月市场表现 新宙邦 上证指数 沪深300 电池 8% -2% -12% -22% -33% -43% 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1.《厚积薄发，有机氟赋予新成长动能》2024-02-19 2.《电解液逐步回暖，多业务板块协同发展》2020-04-30 3.《业绩符合预期，一体化布局加速成长》2019-07-31 事件：公司发布2023年报，全年实现营业收入74.8亿元，同比-22.5%，归母净利润10.1亿元，同比-42.5%；扣非净利9.6亿元，同比-44.2%。其中，23Q4归母净利2.1亿元，同环比-32.3%/-23.7%，扣非净利2.1亿元，同环比-26.8%/-20.6%。23Q4毛利率26.09%，同环比-3.81pct/-2.18pct，净利率10.72%，同环比-3.02pct/-2.52pct。 有机氟业务持续增长，产品结构不断升级：公司有机氟化学品业务实现收入14.25亿元，同比+21.45%，毛利率69.91%，同比+4.62pct，主要系下游医药健康领域的需求增加，带动了含氟医药中间体的销量增长。公司二代产品中全氟聚醚和氢氟醚未来有望受益于3M的退出而快速增长。3M释放行业销售额合计约13亿美元，空间巨大。公司海德福一期部分产线已于2023年四季度投产，预计2024年中左右达到预定可使用状态，有望与海斯福形成良好的产业链协同互补效应。 电解液盈利承压，基本见底：2023年电解液业务实现收入50.5亿元，同比 -31.74%，毛利率16.11%，同比-10.00pct，主要系下游锂电池2023年去库存，导致电解液需求不足，叠加行业2021年产能开始快速扩张，供求关系发生变化，公司电解液量价均受影响。2024年以来需求回暖，带动产业链排产环比显著增长，4月锂电排产整体排产环比增长10%左右，行业景气度改善。同时公司也加快海外产能波兰新宙邦等重点项目建设步伐，海外年产能预计可达6- 8万吨，其中，波兰工厂生产经营状况稳定，预计2024年二季度有望实现盈利。公司出海布局较早，有望率先受益于海外高增的需求。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入84.38/108.16/137.78亿元，归母净利润12.21/16.52/21.37亿元。对应PE分别为22.32/16.50/12.75倍维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目进展不及预期。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 9661 7484 8438 10816 13778 收入增长率(%) 38.98 -22.53 12.75 28.18 27.38 归母净利润(百万元) 1758 1011 1221 1652 2137 净利润增长率(%) 34.57 -42.50 20.71 35.33 29.36 EPS(元/股) 2.37 1.36 1.62 2.19 2.83 PE 18.34 34.78 22.32 16.50 12.75 ROE(%) 21.02 11.02 13.10 15.36 16.96 PB 3.88 3.86 2.92 2.53 2.16 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以4月3日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入9660.717483.958437.9610816.1113778.06成长性 减:营业成本6565.315317.865987.877538.559683.31营业收入增长率39.0%-22.5%12.7%28.2%27.4% 营业税费71.8844.3362.4480.04101.96营业利润增长率34.2%-42.1%20.5%35.3%29.4% 销售费用100.9799.70101.26129.79165.34净利润增长率34.6%-42.5%20.7%35.3%29.4% 管理费用422.56400.23379.71475.91551.12EBITDA增长率32.7%-32.9%27.7%30.3%24.8% 研发费用537.27485.13506.28681.41826.68EBIT增长率32.9%-41.0%21.6%36.5%29.0% 财务费用-30.38-9.892.0420.2419.75NOPLAT增长率31.9%-42.1%22.6%36.5%29.0% 资产减值损失-5.59-17.32-11.00-9.00-9.00投资资本增长率50.7%10.1%1.7%11.8%13.6% 加:公允价值变动收益-1.3532.480.000.000.00净资产增长率25.0%10.1%1.9%15.2%16.9% 投资和汇兑收益27.63-31.6916.8821.6327.56利润率 营业利润2063.011193.711438.001946.062517.35毛利率32.0%28.9%29.0%30.3%29.7% 加:营业外净收支-3.71-29.180.000.000.00营业利润率21.4%16.0%17.0%18.0%18.3% 利润总额2059.301164.531438.001946.062517.35净利润率18.9%13.5%14.9%15.7%16.0% 减:所得税236.55153.86179.75243.26314.67EBITDA/营业收入23.6%20.5%23.2%23.6%23.1% 净利润1758.401011.071220.501651.722136.60EBIT/营业收入20.8%15.8%17.1%18.2%18.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金3218.153846.412608.153573.764824.84固定资产周转天数57122159141117 交易性金融资产896.22991.141691.141891.142091.14流动营业资本周转天数8983423730 应收帐款1628.602113.642226.682553.803061.79流动资产周转天数312464397338335 应收票据370.79292.42304.70390.58497.54应收帐款周转天数6690938073 预付帐款82.1261.83119.76150.77193.67存货周转天数4761585453 存货905.14907.521008.611245.431597.88总资产周转天数495794765654600 其他流动资产118.52215.93265.93315.93365.93投资资本周转天数358583546455403 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE21.0%11.0%13.1%15.4%17.0% 长期股权投资303.51282.68312.68342.68372.68ROA11.4%5.7%6.7%7.8%8.6% 投资性房地产86.7683.7383.7383.7383.73ROIC15.4%8.1%9.8%11.9%13.5% 固定资产1705.803377.484062.954397.754581.82费用率 在建工程1343.491240.511288.351321.851345.29销售费用率1.0%1.3%1.2%1.2%1.2% 无形资产693.12776.41836.41896.41956.41管理费用率4.4%5.3%4.5%4.4%4.0% 其他非流动资产441.751394.491394.491394.491394.49财务费用率-0.3%-0.1%0.0%0.2%0.1% 资产总额15395.1117624.3118246.8921075.0624827.78三费/营业收入5.1%6.5%5.7%5.8%5.3% 短期债务112.98473.13497.94527.94577.94偿债能力 应付帐款971.151053.821330.641675.232151.85资产负债率43.2%45.3%46.2%46.4%46.8% 应付票据1755.242495.482827.603559.874572.67负债权益比76.0%83.0%85.9%86.5%88.0% 其他流动负债142.9094.53124.53164.53214.53流动比率2.441.781.571.581.61 长期借款650.95523.30523.30523.30523.30速动比率2.171.561.331.341.37 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数52.1221.3432.4740.1942.96 负债总额6649.617992.088433.909774.2711619.32分红指标 少数股东权益381.97457.84495.59546.67612.75DPS(元)0.500.600.240.290.40 股本745.69749.62753.88753.88753.88分红比率 留存收益4719.155367.605510.516947.228788.82股息收益率1.2%1.3%0.7%0.8%1.1% 股东权益8745.519632.239812.9811300.7813208.46业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)2.371.361.622.192.83 净利润1758.401011.071220.501651.722136.60BVPS(元)11.2212.2412.3614.2616.71 加:折旧和摊销276.01347.90517.68584.71647.49PE(X)18.334.822.316.512.8 资产减值准备-8.7743.2411.009.009.00PB(X)3.93.92.92.52.2 公允价值变动损失1.35-32.480.000.000.00P/FCF 财务费用-30.5855.0144.3548.9359.06P/S3.44.73.22.52.0 投资收益-27.6331.69-16.88-21.63-27.56EV/EBITDA14.022.614.210.58.0 少数股东损益64.35-0.4037.7551.0866.08CAGR(%) 营运资金的变动-213.471993.95298.50324.096.91PEG0.5—1.10.50.4 经营活动产生现金流量1809.683447.912112.902647.902897.58ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-2205.33-3778.50-2258.12-1453.37-1347.44REP 融资活动产生现金流量2146.6061.90-189.44-228.93-299.06 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员