公司简评报告：电解液盈利承压，有机氟毛利表现突出

公司研究 2024年04月07日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 周啸宇S0630519030001 电力设备与新能源 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人张帆远 zfy@longone.com.cn 数据日期 2024/04/03 收盘价 36.14 总股本(万股) 75,388 流通A股/B股(万股) 54,246/0 资产负债率(%) 45.35% 市净率(倍) 3.03 净资产收益率(加权) 11.57 12个月内最高/最低价 56.39/33.40 8% 0% -9% -17% -26% -35%23-0423-0723-1024-0124-04 -43% 17% 新宙邦沪深300 相关研究 《新宙邦(300037)：盈利能力短时承压，有机氟化工持续景气——公司简评报告》2023.10.27 《新宙邦（300037）：业绩符合预期 新宙邦（300037）：电解液盈利承压，有机氟毛利表现突出 ——公司简评报告 投资要点 事件：2023年公司收入下滑，业绩整体承压。2023年全年公司实现营业收入74.84亿元，同比下降22.53%，实现归母净利润10.11亿元，同比减少42.50%，实现扣非净利润9.56亿元，同比下降44.20%。2023Q4公司实现营业收入19.01亿元，同比下降18.47%，实现归母净利润2.14亿元，同比下降32.33%，实现扣非净利润2.11亿元，同比下降26.82%。 短期电解液价格探底，公司积极推进海外市场。公司电池化学品业务实现营业收入50.53亿元，同比下降31.74%。受电解液板块竞争加剧等因素影响，虽然公司2023年电池化学品销量21.12万吨，同比增长47.41%，但是电解液售价大幅下滑，以铁锂电解液为例，2023年年末售价较年初售价下降63.58%，收入同比降幅较大。公司面对行业竞争压力，在稳住市场份额的前提下，推进海外市场拓展，加速波兰新宙邦产能落地，2023年海外收入占25.22%，同比+10.11pct。公司内部贯彻降本增效，全面把控各环节成本，材料成本同比 -24.35%、人工成本同比-19.05%、能源成本同比-29.22%。 有机氟化学品盈利新高，海德福项目进展顺利。2023年公司有机氟化学品实现营业收入14.25亿元，同比增长21.45%，盈利能力历史新高，毛利率达69.91%。公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略，目前一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求高速增长，三代产品推广顺利。公司加速推进氟化工产能建设，海德福（一期）部分产线已于2023Q4投产且进展顺利，整体将于2024年中达到预定使用状态，远期公司通过海斯福布局3万吨/年的高端氟精细化学品，实现四氟乙烯和六氟丙烯双线并行，进一步完善氟化工产业链。 投资建议：考虑电解液行业竞争加剧，产品价格下滑，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入90.11/111.80/140.11亿元 （2024/2025原预测99.49/129.68亿元），同比+20.40%/+24.07%/+25.32%，公司2024- 2026年归母净利润为12.13/16.18/22.32亿元（2024/2025原预测14.85/20.37亿元），对应当前P/E为22x/17x/12x，考虑到公司为电解液龙头，维持“买入”评级。 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,483.95 9,011.03 11,180.09 14,010.83 (+/-)(%) -22.53% 20.40% 24.07% 25.32% 归母净利润 1,011.07 1,212.90 1,629.19 2,231.93 (+/-)(%) -42.50% 19.96% 34.32% 37.00% EPS(元) 1.36 1.61 2.16 2.96 P/E 34.78 22.46 16.72 12.21 氟化工重铸盈利空间——公司简评风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。报告》2023.08.20 《新宙邦（300037）：盈利能力短时承压，氟化工构筑第二增长曲线——公司简评报告》2023.04.26 盈利预测与估值简表 资料来源：携宁，东海证券研究所，2024年4月3日 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,484 9,011 11,180 14,011 货币资金 3,846 2,223 2,495 3,547 %同比增速 -23% 20% 24% 25% 交易性金融资产 991 991 991 991 营业成本 5,318 6,459 7,931 9,846 应收账款及应收票据 2,406 2,507 3,089 3,927 毛利 2,166 2,552 3,249 4,164 存货 908 1,011 1,249 1,518 ％营业收入 29% 28% 29% 30% 预付账款 62 77 94 117 税金及附加 44 60 73 90 其他流动资产 1,301 2,037 2,476 3,050 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 9,514 8,846 10,394 13,149 销售费用 100 108 129 154 长期股权投资 283 283 283 283 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 84 84 84 84 管理费用 400 451 514 588 固定资产合计 3,377 4,151 4,778 5,129 ％营业收入 5% 5% 5% 4% 无形资产 776 776 776 776 研发费用 485 541 626 729 商誉 419 419 419 419 ％营业收入 6% 6% 6% 5% 递延所得税资产 124 124 124 124 财务费用 -10 8 38 41 其他非流动资产 3,047 3,547 4,047 4,547 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 17,624 18,229 20,905 24,510 资产减值损失 -17 -21 -26 -32 短期借款 473 612 815 1,024 信用减值损失 -26 -31 -39 -49 应付票据及应付账款 3,549 2,970 3,645 4,553 其他收益 89 45 56 70 预收账款 0 0 0 0 投资收益 -32 -2 -11 -18 应付职工薪酬 245 277 339 427 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 78 93 116 144 公允价值变动收益 32 0 0 0 其他流动负债 1,004 776 844 961 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 5,349 4,728 5,758 7,109 营业利润 1,194 1,377 1,849 2,533 长期借款 523 523 523 523 ％营业收入 16% 15% 17% 18% 应付债券 1,746 1,746 1,746 1,746 营业外收支 -29 0 0 0 递延所得税负债 72 72 72 72 利润总额 1,165 1,377 1,849 2,533 其他非流动负债 302 302 302 302 ％营业收入 16% 15% 17% 18% 负债合计 7,992 7,371 8,402 9,752 所得税费用 154 151 203 279 归属于母公司的所有者权益 9,174 10,388 12,017 14,249 净利润 1,011 1,225 1,646 2,254 少数股东权益 458 470 487 509 ％营业收入 14% 14% 15% 16% 股东权益 9,632 10,858 12,504 14,758 归属于母公司的净利润 1,011 1,213 1,629 2,232 负债及股东权益 17,624 18,229 20,905 24,510 %同比增速 -43% 20% 34% 37% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 0 12 16 23 2023A2024E2025E2026E EPS（元/股） 1.36 1.61 2.16 2.96 经营活动现金流净额 3,448 55 1,851 2,440 基本指标 投资 -2,039 0 0 0 2023A2024E2025E2026E 资本性支出 -1,789 -1,750 -1,700 -1,500 EPS 1.36 1.61 2.16 2.96 其他 50 -2 -11 -18 BVPS 12.24 13.78 15.94 18.90 投资活动现金流净额 -3,779 -1,752 -1,711 -1,518 PE 34.78 22.46 16.72 12.21 债权融资 199 138 204 208 PEG — 1.13 0.49 0.33 股权融资 457 0 0 0 PB 3.86 2.62 2.27 1.91 支付股利及利息 -420 -66 -71 -79 EV/EBITDA 22.63 15.17 11.45 8.47 其他 -174 0 0 0 ROE 11% 12% 14% 16% 筹资活动现金流净额 62 73 132 130 ROIC 8% 9% 11% 12% 现金净流量 -268 -1,623 272 1,052 资料来源：携宁，东海证券研究所，2024年4月3日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员