短期电解液盈利见底，长期有机氟释放成长性

新宙邦（300037）公司研究/公司点评短期电解液盈利见底，长期有机氟释放成长性 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-05-07 收盘价（元） 34.84 近12个月最高/最低（元） 53.29/29.30 总股本（百万股） 754 流通股本（百万股） 542 流通股比例（%） 71.96 总市值（亿元） 263 流通市值（亿元） 189 主要观点： 事件描述 4月25日晚间，新宙邦发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营业总收入15.15亿元，同比-8.00%；实现归母净利润1.65亿元，同比-32.80%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比-19.52%。 电解液盈利承压拖累公司业绩，一体化布局提升盈利韧性 公司业绩下滑主要原因是国内电解液产能扩张增速，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，使得电解液价格持续下滑。根据百川盈孚数据，2024Q1国内电解液均价为2.1万元/吨，同比-54.15%；毛利1111.21元/吨，同比-58.29%。展望后市，目前电解液价格和盈利水平已经进入磨底阶段，公司为了应对国内电解液市场激烈的竞争，积极推进国内外基地建设，其中波兰基地于2023年上半年成功投产，实现了电解液欧洲本地化供应。天津基地于2023年6月成功投产，填补了华北区域电子化学品的空白。此外，国内重庆新宙邦锂电池材料项目、江苏省（淮安市）5.96万吨的添加剂项目正在建设中，美国基地等正在筹建中。随着公司产能扩张加速、溶剂及添加剂布局逐步完善，公司电解液盈利韧性将逐步凸显。 氟化工产业链持续完善，远期成长空间广阔 公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。展望未来，随在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。 投资建议 公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润12.35、16.18、20.21亿元（原预测值为12.35、16.44、20.36亿元），对应PE分别为21X、16X、13X倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险； 公司价格与沪深300走势比较 7% -11%5/23 8/23 11/232/24 -28% -45% 24% 分析师：�强峰执业证书号：S0010522110002电话：13621792701邮箱：wangqf@hazq.com联系人：刘旭升执业证书号：S0010122070055电话：17610267257邮箱：liuxs@hazq.com 新宙邦沪深300 相关报告 1.电解液盈利触底，氟化工助力成长 2024-04-072.新宙邦深度之二：氟化液加速国产替代，有机氟业务稳步成长2024-01-05 3.业绩短期承压下滑，氟化工助力远 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7484 8001 9402 10695 收入同比（%） -22.5% 6.9% 17.5% 13.7% 归属母公司净利润 1011 1235 1618 2021 净利润同比（%） -42.5% 22.1% 31.0% 24.9% 毛利率（%） 28.9% 28.9% 31.9% 33.5% ROE（%） 11.0% 12.3% 13.8% 14.7% 每股收益（元） 1.36 1.64 2.15 2.68 P/E 34.78 21.27 16.23 13.00 P/B 3.86 2.61 2.25 1.91 EV/EBITDA 22.63 13.72 10.02 8.00 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9514 8265 9852 11263 营业收入 7484 8001 9402 10695 现金 3846 2344 3094 3780 营业成本 5318 5690 6403 7112 应收账款 2114 1804 2388 2564 营业税金及附加 44 53 59 69 其他应收款 22 16 23 23 销售费用 100 95 119 131 预付账款 62 69 76 85 管理费用 400 389 480 533 存货 908 878 1040 1126 财务费用 -10 -52 13 -13 其他流动资产 2563 3155 3231 3684 资产减值损失 -17 5 6 6 非流动资产 8110 9723 10844 11805 公允价值变动收益 32 0 0 0 长期投资 283 284 274 269 投资净收益 -32 24 31 35 固定资产 3377 4138 5091 5744 营业利润 1194 1434 1871 2342 无形资产 776 973 1113 1282 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 3674 4328 4365 4510 营业外支出 31 0 0 0 资产总计 17624 17988 20696 23068 利润总额 1165 1434 1871 2342 流动负债 5349 4777 5810 6100 所得税 154 177 239 294 短期借款 473 493 513 533 净利润 1011 1257 1632 2047 应付账款 1054 985 1188 1275 少数股东损益 0 22 14 27 其他流动负债 3822 3299 4108 4291 归属母公司净利润 1011 1235 1618 2021 非流动负债 2643 2671 2694 2709 EBITDA 1533 1971 2629 3208 长期借款 523 543 563 583 EPS（元） 1.36 1.64 2.15 2.68 其他非流动负债 2120 2128 2131 2126 负债合计 7992 7448 8504 8809 主要财务比率 少数股东权益 458 480 494 520 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 750 754 754 754 成长能力 资本公积 2702 2843 2843 2843 营业收入 -22.5% 6.9% 17.5% 13.7% 留存收益 5722 6463 8101 10142 营业利润 -42.1% 20.1% 30.5% 25.2% 归属母公司股东权益 9174 10060 11698 13739 归属于母公司净利润 -42.5% 22.1% 31.0% 24.9% 负债和股东权益 17624 17988 20696 23068 获利能力毛利率（%） 28.9% 28.9% 31.9% 33.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.5% 15.4% 17.2% 18.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.0% 12.3% 13.8% 14.7% 经营活动现金流 3448 1081 2631 2552 ROIC（%） 8.1% 8.9% 10.7% 11.7% 净利润 1011 1257 1632 2047 偿债能力 折旧摊销 348 588 745 880 资产负债率（%） 45.3% 41.4% 41.1% 38.2% 财务费用 55 102 106 111 净负债比率（%） 83.0% 70.7% 69.8% 61.8% 投资损失 32 -24 -31 -35 流动比率 1.78 1.73 1.70 1.85 营运资金变动 1994 -830 186 -445 速动比率 1.56 1.48 1.46 1.61 其他经营现金流 -975 2075 1439 2486 营运能力 投资活动现金流 -3779 -2189 -1838 -1810 总资产周转率 0.45 0.45 0.49 0.49 资本支出 -1789 -1821 -1869 -1839 应收账款周转率 4.00 4.08 4.49 4.32 长期投资 -2039 -11 0 -5 应付账款周转率 5.25 5.58 5.89 5.77 其他投资现金流 50 -357 31 35 每股指标（元） 筹资活动现金流 62 -398 -63 -76 每股收益 1.36 1.64 2.15 2.68 短期借款 360 20 20 20 每股经营现金流薄） 4.57 1.43 3.49 3.38 长期借款 -128 20 20 20 每股净资产 12.24 13.34 15.52 18.22 普通股增加 4 4 0 0 估值比率 资本公积增加 252 141 0 0 P/E 34.78 21.27 16.23 13.00 其他筹资现金流 -427 -583 -103 -116 P/B 3.86 2.61 2.25 1.91 现金净增加额 -268 -1502 750 687 EV/EBITDA 22.63 13.72 10.02 8.00 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或