电池化学品盈利筑底，持续看好有机氟成长性

公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营收15.2亿元，同比下滑8.0%，环比下滑20.3%；实现归母净利润1.65亿元，同比下滑32.8%，环比下滑22.9%；实现扣非后归母净利润1.84亿元，同比下滑19.5%，环比下滑12.8%。销售毛利率27.2%，同比-4.3pct，环比+1.1pct。销售净利率10.8%，同比-4.3pct，环比+0.05pct。非经常性损益中公允价值损益为-0.29亿元，为公司归母净利润其他主要拖累项。 2024年新项目有望贡献增长，氟化液、全氟异丁腈放量值得期待。产能布局方面，海斯福二期已在2023年Q4开始试产，各产线已基本实现稳定产出。海德福高性能氟材料项目（一期）部分产线已于2023年Q4投产，预计项目整体将于2024年中左右达到预定可使用状态。公司目前已实现数千吨级稳定生产的氟化液产能，产能体量与产品性能均领先同行，现已供应全球主流半导体制造商，全氟异丁腈千吨级产线亦为国内首条，2024年两大产品在海外龙头产能退出的背景下有望加速放量。 海外产能或加速退出，氟化液有望加速放量。 3M 因环保问题在2023年新增百亿美元以上诉讼费，根据比利时财经日报De Tijd 1月最新报道，3M 比利时工厂将在2024年中关停，较此前预计的2025年底进度大幅提前。 3M 是全球领先的高端氟化学品生产厂商，半导体级氟化液（用于控温、清洗）占据全球主导份额，全氟异丁腈的研发、生产亦领跑全球。 我们认为，在 3M 产能加速退出的背景下，谨慎考虑下游可能存在部分库存，公司氟化液、全氟异丁腈等二、三代核心产品或将在下半年实现加速放量或量价齐升，贡献超预期增长。 电解液盈利磨底，未来环比拖累程度有限。据百川盈孚，2024年一季度电解液均价为2.1万元/吨，同比下滑54.1%，环比下滑8.3%，吨毛利为1110元/吨，同比下滑58.2%，环比微增1.8%，行业盈利进入底部磨底阶段，未来对业绩拖累程度或将逐步减弱。 深耕海外市场，先发布局冲破内卷。公司深耕海外市场十余年，2018年成立美国新宙邦，2023年波兰工厂4万吨电解液项目顺利投产，未来或将进一步扩产至6-8万吨；此外，2023年公司规划了美国电池化学品项目，预计将于2026年投产。得益于市场格局稳固以及客户高认证壁垒，海外电解液盈利能力高于国内，对电池化学品板块实现正向贡献。 投资建议 ：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.3/18.0/24.8亿元，分别对应PE为20.0/13.7/9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，海外项目进展低于预期，竞争格局变化。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）