GlobalVision第七期：全球制造业复苏到哪一步了？

│ 全球制造业复苏到哪一步了？ 上证指数 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/42023/82023/122024/3 相对市场表现 证券研究报告 2024年04月02日 ——GlobalVision第七期 专题内容摘要 当前全球制造业PMI复苏到哪了？ 在全球发达经济体先后进入加息周期后，全球经济降温。全球制造业PMI在48-50区间震荡长达17个月之久后，在2024年2月回升至荣枯线之上，收于50.3。从分项来看，新订单持续回升至50.4，创21个月以来新高，产出指标同样相较年初水平有明显扩大，提升至51.2。分国家来看，发达经济体除美国外多处荣枯线下，美国回升幅度较大，新兴经济体普遍维持高景气。行业上TMT维持高景气度，建筑、钢铁等传统行业底部回暖。 后续制造业PMI或如何变化？ 从前瞻指标来看，通过Z-Score对Sentix在内的多个指标进行滤波处理，对PMI有较好的指引作用，结果显示PMI或仍处于回升期。此外，OECD综合领先指标等数据也显示经济持续回暖。从历史数据来看，当前制造业PMI在48-50区间停留17个月，显著高于历史5个月左右的水平。同时，PMI回升往往具有趋势性，结合当前PMI持续走高并突破50，后续有望持续上行。结构上，服务业VS制造业、美国VS全球的PMI差值后续或有所收敛。 制造业PMI复苏期间各类资产表现如何？ 整体来看，制造业PMI底部回升期多数资产普遍表现较优，PMI是否深度反弹影响反弹幅度。从节奏来看，PMI制造业回升当月布局性价比较高，行情或持续6-12个月。从资产类别来看，权益类资产整体表现较好，新兴市场反弹幅度普遍高于发达国家市场，商品中工业金属与原油涨幅较大，债市反弹收益相对有限。此外，从美股行业表现来看，一级行业中信息技术反弹幅度最大，二级行业中汽车及零部件、半导体、技术硬件表现较好。 风险提示：1）全球复苏不及预期；2）美联储降息不及预期；3）地缘政治冲突加剧。 作者 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 投资策略 策略专题 相关报告 1、《北证IPO24年重视直联制机会：——北证策略专题一》2024.04.02 2、《【国联研究】2024年4月金股组合》2024.03.31 正文目录 1.本周聚焦：全球制造业复苏到哪一步了？4 1.1当前全球制造业PMI复苏到哪了？4 1.2后续制造业PMI或如何变化？6 1.3制造业复苏期间各类资产表现如何？8 2.全球数据观察10 2.1全球宏观经济数据一览10 2.2全球大类资产数据一览12 3.风险提示22 图表目录 图表1：全球制造业PMI在收缩17个月后首次回升4 图表2：全球制造业PMI产出、新订单较去年提升较大4 图表3：主要发达经济体中美国制造业PMI回升较大5 图表4：主要新兴经济体制造业PMI多处于荣枯线以上5 图表5：多数发达经济体服务业PMI好于制造业，且处于回升期5 图表6：主要新兴经济体服务业PMI在2023年后持续位于高位5 图表7：ZEW行业景气指数显示当前信息技术景气度处于高位，机械、零售、建筑相较年初环比回升较大6 图表8：机械工程、零售、建筑、钢铁在2022年后景气度持续处于低位，在近期快速回暖6 图表9：化学/医药、信息技术、电子景气度相对较高，在近期有小幅提升6 图表10：银行景气度有所下降，汽车、公用事业、电信景气度相对平稳6 图表11：历史上制造业PMI在48-50区间震荡时长较短，当前停留17个月显著高于历史平均水平7 图表12：服务业VS制造业、美国VS全球PMI分化7 图表13：制造业PMI领先指标持续上行7 图表14：发达国家与新兴国家经济意外指数均上行7 图表15：OECD综合领先指标持续走高8 图表16：OECD消费者信心指数持续回暖8 图表17：制造业底部回升周期中权益市场普遍表现较优，商品中工业金属与原油表现较好8 图表18：节奏来看，PMI触底后6-12个月权益资产与商品资产持续走强9 图表19：美股一级行业来看，制造业底部回暖期间信息技术表现较好，公用事业表现相对较弱10 图表20：美股二级行业来看，制造业底部回暖期间汽车及零部件、半导体及设备、技术硬件等表现较好10 图表21：G7、中国、印度OECD综合领先经济指标分别录得99.77、101.67、99.75 ....................................................................11 图表22：美国、欧洲花旗经济意外指数较前一周上升，中国、日本花旗意外指数较前一周下降11 图表23：中国、美国、欧元区ZEW经济景气指数上升11 图表24：美国周度经济指数（WEI）、WEI_4WMA上升，WEI_13WMA下降11 图表25：美国通胀预期较前一周下降11 图表26：联邦利率期货显示2024年5月基准利率维持不变的概率为95.8%，年内降息3次11 图表27：主要发达国家制造业PMI中，欧元区、德国、英国和法国制造业PMI仍在荣枯线下方12 图表28：主要新兴国家制造业PMI中，中国、印度位于荣枯线上方12 图表29：上周全球大类资产表现（%）12 图表30：全球主要股票市场指数跌幅13 图表31：全球主要权益市场PE以及十年期分位数13 图表32：全球主要股票市场二级行业涨跌幅14 图表33：全球主要股票市场二级行业估值情况15 图表34：过去一周，美股、港股、欧洲和日本小盘占优，中国大盘占优15 图表35：过去一周，A股、美股、港股、欧洲、日本价值风格占优15 图表36：标普500指数12个月动态P/E为21.0倍，位于2006年以来均值+1*标 准差上方16 图表37：纳斯达克指数12个月动态P/E为25.6倍，位于2007年以来均值上方 ....................................................................16 图表38：恒生指数12个月动态P/E为8.0倍，位于2013年以来均值-1*标准差下方16 图表39：欧洲Stoxx600指数12个月动态P/E为13.5倍，位于2006年以来均值上方16 图表40：日经225指数12个月动态P/E为22.7倍，位于2006年以来均值上方 ....................................................................16 图表41：MSCI新兴市场指数12个月动态P/E为12.1倍，位于2006年以来均值上方16 图表42：美股风险溢价位于近三年均值-1*标准差下方17 图表43：港股风险溢价位于近三年均值+1*标准差上方17 图表44：标普500指数未来12个月EPS一致预期上升17 图表45：恒生指数未来12个月EPS一致预期上升17 图表46：过去一周，中国、美国、日本、德国10年期国债利率下降，英国、法国 10年期国债利率上升17 图表47：过去一周，OIS-SOFR利差收窄至24.39bp18 图表48：过去一周，美债期限利差10Y-2Y、10Y-3M倒挂加深18 图表49：过去一周，VIX、恒指波幅指数回落，日经波动率指数上升18 图表50：过去一周，CBOE美股看跌看涨期权成交量比10DMA下降18 图表51：过去一周，iShares中国大盘股ETFlog_PCR持平19 图表52：过去一周，恒生指数log_PCR下降19 图表53：过去一周，RSI(14天）显示欧洲Stoxx50、黄金达到超买19 图表54：过去一周，北向资金净流入53.81亿元，南向资金净流入78.21亿元20图表55：过去一周，北向资金主要流入银行、有色金属和通信，流出医药生物、传媒20 图表56：过去一周，南向资金主要流入传媒、银行，流出社会服务、食品饮料20 图表57：北向持仓占行业总市值比重变化（%）21 图表58：北向资金持仓各行业占比变动22 图表59：北向重仓行业资金累计流入（亿元）22 1.本周聚焦：全球制造业复苏到哪一步了？ 1.1当前全球制造业PMI复苏到哪了？ 全球制造业PMI在连续收缩17个月后恢复，主要由产出和新订单贡献。在全球发达经济体先后进入加息周期后，全球经济降温，制造业PMI持续低于荣枯线，但相对有韧性。在经历了长达17个月的48-50震荡后，全球制造业PMI于2024年2月回升至荣枯线之上，收于50.3。分类别来看，新订单持续回升，创21个月以来新高，美欧、拉美的新订单均改善。产出指标同样相较年初水平有明显扩大，提升至51.2。 图表1：全球制造业PMI在收缩17个月后首次回升图表2：全球制造业PMI产出、新订单较去年提升较大 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 发达经济体中美国回升幅度较大，新兴经济体普遍维持高景气。分国家来看，制造业PMI方面，发达经济体中仅美国制造业PMI高于荣枯线，2月数据收至52.2。欧元区、日本、英国、德国、法国2月制造业PMI分别收至46.5、47.2、47.5、42.5、47.1，相较前值有所分化，英国、法国有所回升。新兴经济体中，多数国家处于扩张区间，印度、俄罗斯、巴西、墨西哥、土耳其、越南2月制造业PMI分别收于56.9、54.7、54.1、52.3、50.2、50.4，均高于荣枯线，且多数国家2月数据较前值有所回升，或反映全球生产、加工需求回暖。 图表3：主要发达经济体中美国制造业PMI回升较大图表4：主要新兴经济体制造业PMI多处于荣枯线以上 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 多数国家服务业PMI整体优于制造业PMI。分国家来看，服务业PMI方面，发达经济体中美国、欧元区、日本、英国2月数据均高于50荣枯线，分别收于52.3、50.2、52.9、53.8。但美国和英国扩张趋势有所减缓。新兴经济体中，印度、俄罗斯、巴西2月服务业PMI均处于扩张区间，2月数据分别收于60.6、51.1、54.6。 图表5：多数发达经济体服务业PMI好于制造业，且处于回升期 图表6：主要新兴经济体服务业PMI在2023年后持续位于高位 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 本轮全球经济复苏周期中，TMT类行业持续维持高景气度，传统行业底部回暖。ZEW行业景气指数反映了对不同经济部门未来盈利能力的预期，当前信息技术、电信、公用事业、电子处于景气区间，机械工程、零售、建筑、钢铁在2023年末持续回升。 图表7：ZEW行业景气指数显示当前信息技术景气度处于高位，机械、零售、建筑相较年初环比回升较大 图表8：机械工程、零售、建筑、钢铁在2022年后景气度持续处于低位，在近期快速回暖 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表9：化学/医药、信息技术、电子景气度相对较高，在近期有小幅提升 图表10：银行景气度有所下降，汽车、公用事业、电信景气度相对平稳 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2后续制造业PMI或如何变化？ 后续全球制造业PMI或继续上行，服务业与制造业PMI差值或有所收敛，美国与全球制造业PMI的差值可能也会减小。从历史经验来看，制造业PMI在48-50区间停留的时间普遍在5个月左右，当前已停留17个月，停留时间显著高于历史水平。此外，PMI通常具有趋势性，在突破或击穿荣枯线后一段时间内往往保持趋势，结合当前PMI持续走高并突破50，后续有望持