盈利逆势新高，延续高分红政策

m 2024年4月2日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元/港元)12RMB/8.3HKD 公司基本资讯 产业别采掘 A股价(2024/4/1)9.74 上证指数(2024/4/1)3077.38 股价12个月高/低9.9/5.65 总发行股数(百万)183020.98 A股数(百万)161922.08 A市值(亿元)15771.21 主要股东中国石油天然气集团有限公司(82.46%) 每股净值(元)7.90 股价/账面净值1.23 一个月三个月一年股价涨跌(%)6.833.871.4 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 销售 48.6% 炼油与化工 23.6% 勘探与生产 17.0% 天然气与管道 10.8% 机构投资者占流通A股比例 基金0.2% 一般法人92.2% 股价相对大盘走势 中国石油(601857.SH/00857.HK)Buy买进 盈利逆势新高，延续高分红政策事件： 公司发布2023年年度报告，全年实现营收30110亿元，yoy-7.04%；实 现归母净利润1611亿元,yoy+8.34%。Q4单季实现营收7288亿元，yoy-7.00%； 实现归母净利润295亿元，yoy+1.33%。在油价下行的背景下，公司业绩实现超预期的逆势增长，体现出公司经营韧性。 公司同时公布2023年利润分配方案，2023年年末拟分红0.23元/股（含 税），叠加年中分红0.21元/股，公司全年分红0.44元/股，按4月1日收盘价计算，A股股息率为4.52%，港股股息率为6.30%。 结论与建议 公司在原油价格下降的背景下，盈利实现逆势增长，凸显了经营的稳定 性。2024年，预计原油价格高位震荡，公司业绩增长有保障。分红方面，公司重视股东回报，维持高分红比例，高股息配置价值凸显，首次覆盖，给予“买进”建议。 原油价格下降，油气板块利润下滑：公司油气和新能源版块实现利润1487亿元，yoy-10.3%，版块毛利率同比下降1.17pct到16.66%。主要是受原油价格下滑影响，公司全年原油均价为76.60美元/桶， yoy-16.8%。虽然公司油气操作成本同比亦有下降，但降幅不及售价，影响版块毛利率。产销量方面维持稳步增长态势，公司全年实现原油产量 9.37亿桶，yoy+3.4%；可销售天然气产量49324亿立方英尺，yoy+5.5%;油气当量产量17.6亿桶，yoy+4.4%。2024年预计原油价格同比上涨，公司油气版块利润预计修复。 炼油业务盈利收窄，化工业务扭亏：公司炼化和新材料板块实现利润369.亿元，yoy-9.0%。其中炼油业务实现利润363亿元，yoy-11.9%，主要是由于炼油业务毛利空间收窄和产量增加综合影响；化工业务实现利润7 亿元，同比增13亿元，实现扭亏为盈，主要由于化工产品销量增加以及化工原料原油的价格下降。2024年，随着下游需求复苏，炼化和新材料版块的业绩有望好转。 成品油销量增长，销售板块利润修复：2023年公司销售板块实现利润240亿元，yoy+67%，版块毛利率同比提高0.43pct到0.95%，主要受益于成本下降及成品油销量的恢复。2023年公司成品油销售成品油1.66 亿吨，yoy+10.1%。2023年国内汽油、柴油标准品价格均累计下调人民币50元/吨，24年随着原油价格中高位震荡，我们预计成品油价格预计有所提高，公司销售版块利润有增长的空间。 天然气量价双增，销售利润大幅提高：2023年公司天然气销售板块实现利润430亿元，yoy+232%,版块毛利率同比提升5.17pct到7.67%。公司销售天然气2735亿立方米，yoy+5%。2023年以来海外天然气价格高位 回落，2024年仍有下降预期，预计国内气售价基本持平，公司成本有望进一步下降，天然气销售板块盈利预计持续增长。 分红比例提高，高股息属性凸显：2023年年中分红0.21元/股，年末分红0.23元/股，按4月1日收盘价计算，A股股息率为4.52%，港股股息率为6.30%。公司维持高分红比例政策，全年分红比例达50%,2021/2022 年分红比例分别为45%/52%。公司高股息属性不变，配置价值依然明显。 盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润170/178/182亿元，YOY分别为+6%/+4%/+3%；EPS分别为0.93/0.97/1.00元，目前A股股价对应P/E分别为10.5/10/9.8倍，H股对应P/E分别 为6.5/6.2/5.9倍。公司基本面稳健，高股息吸引力凸显，首次覆盖，给予“买进”建议。 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 148,738 161,144 170,193 177,777 182,295 同比增减 ％ 61.39 8.34 5.62 4.46 2.54 每股盈余(EPS) RMB元 0.81 0.88 0.93 0.97 1.00 同比增减 ％ 61.39 8.34 5.62 4.46 2.54 A股市盈率(P/E) X 11.98 11.06 10.47 10.03 9.78 H股市盈率(P/E) X 7.06 6.52 6.17 5.91 0.00 股利(DPS) RMB元 0.4226 0.4400 0.4800 0.5000 0.5100 股息率(Yield) ％ 4.34 4.52 4.93 5.13 5.24 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3239167 3011012 3061354 3395988 3740377 经营成本 2527935 2302385 2354819 2623984 2887914 研发费用 20016 21957 43449 57021 76034 营业税金及附加 276821 295015 263522 291626 321715 销售费用 68352 70260 74042 78644 89184 管理费用 50523 55023 50383 52134 57115 财务费用 19614 18110 18413 20425 22497 资产减值损失 -37233 -28956 -29440 -32658 -35970 投资收益 -11140 9554 7643 6115 4892 营业利润 242564 253024 272568 280958 288513 营业外收入 3515 3128 3284 3449 3621 营业外支出 32807 18694 18694 18694 18694 利润总额 213272 237458 253874 262264 269819 所得税 49929 57167 63458 63364 65864 少数股东损益 14605 19147 20222 21123 21660 归属于母公司所有者的净利润 148738 161144 170193 177777 182295 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 225049 269873 329759 391877 391877 应收帐款 72028 68761 75637 90765 108917 存货 167751 180533 198586 208516 218941 流动资产合计 613867 658520 827264 938388 994959 长期投资净额 269671 280972 280972 280972 280972 固定资产合计 463027 468178 491587 516166 541975 在建工程 196876 197433 199407 201401 203415 无形资产 2056799 2094190 2141838 2191129 2242132 资产总计 2670666 2752710 2969103 3129517 3237090 流动负债合计 624263 689007 829348 907598 1133942 长期负债合计 511987 433082 416304 401215 387673 负债合计 1136250 1122089 1245652 1308813 1521615 少数股东权益 168550 184211 194698 205685 193797 股东权益合计 1534416 1630621 1723451 1820704 1715475 负债和股东权益总计 2670666 2752710 2763209 2880127 2785238 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 393768 456596 470294 493809 503685 投资活动产生的现金流量净额 -232971 -255789 -260905 -268732 -274107 筹资活动产生的现金流量净额 -113713 -146572 -149503 -162959 -166218 现金及现金等价物净增加额 54401 57811 59886 62118 63360 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年4月2日 3