23年盈利逆势增长，高分红更具投资性价比

证券研究报告公司研究公司点评报告宁德时代(300750.SZ)投资评级买入上次评级买入 武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com曾一赟电新研究助理邮箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 23年盈利逆势增长，高分红更具投资性价比 2024年3月17日 事件：公司发布2023年年报，公司2023年营收4009.17亿元，同比增长 22.01%；归母净利润441.21亿元，同比增长43.58%；扣非净利400.92亿元，同比增长42.10%。其中2023Q4归母净利润129.76亿元，同比下降1.23%；扣非净利润131.11亿元。另外，公司2023年拟以年度现金分红和 年度特别分红合计派发现金220.6亿元，拟向股东分红量每10股派发现金分红50.28元（含税），分红比例占合并归母净利润20%。 点评： 公司盈利逆势增长，为少数高分红高成长公司。营业结构来看，23年动力电池系统营收2852.53亿元（占比71.15%），同比增长22.01%；储能系统营收599.01亿元（占比14.94%），同比增长33.17%；电池材料及回收营收336.02亿元(占比8.38%)，同比增长29.08%；电池矿产资源营收77.34亿元(占比1.93%)，同比增长71.54%。盈利来看，公司整体毛利率为22.91%（YOY+2.66pct），动力电池毛利率为22.27% （YOY+5.1pct），储能电池毛利率为23.79%（YOY+6.78pct），动力电池和储能电池23年竞争较为激烈，公司凭借自身的优势，盈利能力逆势增长。另外，公司的分红比例较高，彰显公司充沛的现金流以及对股东的回报，是市场稀缺的高分红高成长标的。 新能源车及储能行业空间广阔，公司份额全球领先。行业来看，根据SNEResearch统计，2023年全球新能源汽车销量1406.1万辆，同增33.4%；动力电池使用量705.5GWh，同增38.6%；储能电池使用量185GWh，同增53%。我们认为未来新能源车及储能行业成长空间广阔。公司来看，2023年公司实现锂离子电池销量390GWh，同比增长34.95%；其中，动力电池系统销量321GWh，同比增长32.56%，平均不含税单价为0.89元/Wh；储能电池系统销量69GWh，同比增长46.81%，平均不含税单价为0.87元/Wh。其中公司国内动力电池使用量171.9GWh，占市场份额44.5%，连续7年位列第一；海外动力电池占市场份额27.5%，同比增长4.7%。公司在储能电池领域为海内外多家电力公司提供储能系统设备框架采购，全球出货量市占率40%，连续3年位列第一。 产能持续扩大稳固市场地位，研发高投入引领行业技术。2023年，公司产能继续加大投入，产能为552GWh，并新增在建产能100GWh,产量389GWh，产能利用率70.5%。公司在电池方面已获得多家海外主流车企新定点，并参与多家洲际规模最大储能项目，海外客户及储能的拓展有望增大公司产能利用率。公司研发投入183.56亿元，同比增长18.35%，持续推出高比能、超快充、高安全、长寿命的新产品。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收4370、5325、6201亿元，归母净利润分别为466、568、699亿元，同比增长5.6%、22%、23%。维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标营业总收入（百万元） 2022A328,594 2023A400,917 2024E436,989 2025E532,528 2026E620,140 同比(%) 152.1% 22.0% 9.0% 21.9% 16.5% 归属母公司净利润（百万元） 30,729 44,121 46,579 56,786 69,891 同比(%) 92.9% 43.6% 5.6% 21.9% 23.1% 毛利率(%) 20.3% 22.9% 21.9% 22.0% 22.2% ROE(%) 18.7% 22.3% 18.2% 17.6% 17.4% EPS（摊薄）（元） 6.99 10.03 10.59 12.91 15.89 P/E 56.32 16.28 17.09 14.02 11.39 P/B 10.52 3.63 3.12 2.47 1.98 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月15日收盘价 ） 资产负债表 单位: 百万 利润表 单位:百万 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 387,735449,788569,689 691,150 856,956 营业总收入 328,594400,917436,989532,528620,140 货币资金 191,043264,307320,389 395,809 514,694 营业成本 262,050309,070341,117415,460482,729 应收票据 3,526 1,752 4,789 5,836 6,796 营业税金及附加 907 1,696 1,835 2,130 2,419 应收账款 57,967 64,021 69,781 85,037 99,027 销售费用 11,099 17,954 17,480 20,236 22,945 预付账款 15,843 6,963 14,154 13,299 17,741 管理费用 6,979 8,462 8,303 9,586 10,542 存货 76,669 45,434 93,457 113,825 132,254 研发费用 15,510 18,356 19,664 22,899 26,046 其他 42,687 67,312 67,119 77,344 86,443 财务费用 -2,800 -4,928 -736 719 -164 非流动资产 213,217267,380291,603 309,584 321,089 减值损失合计 -2,827 -5,854 -2,453 -3,528 -3,534 长期股权投资 17,59550,02850,028 50,028 50,028 投资净收益 2,515 3,189 3,714 3,728 4,341 固定资产（合 89,071115,388137,414 150,971 157,466 其他 2,286 6,077 5,953 7,232 8,422 无形资产 9,54015,67620,989 26,347 31,825 营业利润 36,822 53,718 56,541 68,930 84,853 其他 97,01186,28983,173 82,238 81,771 营业外收支 -149 196 175 213 248 资产总计 600,952717,168861,2921,000,7341,178,044 利润总额 36,673 53,914 56,715 69,143 85,101 流动负债 295,761287,001354,485 406,942 483,618 所得税 3,216 7,153 7,373 8,989 11,063 短期借款 14,41515,18116,699 21,253 25,808 净利润 33,457 46,761 49,342 60,155 74,038 应付票据 126,22977,515124,934 128,180 162,867 少数股东损益 2,728 2,640 2,763 3,369 4,146 应付账款 94,535117,039129,174 157,326 182,800 归属母公司净利 30,729 44,121 46,579 56,786 69,891 其他 60,58277,26683,677 100,182 112,144 EBITDA 45,301 68,025 78,012 98,913 119,367 非流动负债 128,282210,284226,633 242,983 259,333 EPS（当年） 6.99 10.03 10.59 12.91 15.89 长期借款 59,09983,44999,799 116,148 132,498 其他 69,182126,835126,835 126,835 126,835 现金流量表 单位: 百万 负债合计 424,043497,285581,118 649,925 742,951 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 12,42822,17524,938 28,307 32,453 经营活动现金流 61,209 92,826 84,016103,214147,631 归属母公司股东 164,481197,708255,235 322,502 402,641 净利润 33,457 46,761 49,342 60,155 74,038 负债和股东权益 600,952717,168861,2921,000,734 1,178,044 折旧摊销 13,253 22,646 29,422 36,696 43,908 财务费用 970 3,014 5,626 6,484 7,401 重要财务指标 单位: 百万 投资损失 -3,045 -3,826 -3,714 -3,728 -4,341 主要财务指标 2022A2023A2024E2025E 2026E 营运资金变动 17,400 25,784 1,080 293 23,339 营业总收入 328,594400,917436,989 532,528 620,140 其它-826-1,5522,2603,3153,285 同比(%) 152.1% 22.0% 9.0% 21.9% 16.5% 投资活动现金流-64,140-29,188-40,175-42,214-42,248 归属母公司净利 30,729 44,121 46,579 56,786 69,891 资本支出-48,215-33,612-43,889-45,942-46,589 同比(%) 92.9% 43.6% 5.6% 21.9% 23.1% 长期投资 -11,457 1,683 0 0 0 毛利率(%) 20.3% 22.9% 21.9% 22.0% 22.2% 其他 -4,469 2,741 3,714 3,728 4,341 ROE(%) 18.7% 22.3% 18.2% 17.6% 17.4% 筹资活动现金流 82,266 14,716 12,241 14,420 13,503 EPS（摊薄）（元 6.99 10.03 10.59 12.91 15.89 吸收投资 47,455 3,324 0 0 0 P/E 56.32 16.28 17.09 14.02 11.39 借款 33,352 22,800 17,868 20,904 20,904 P/B 10.52 3.63 3.12 2.47 1.98 支付利息或股息 -3,551 -9,481 -5,626 -6,484 -7,401 EV/EBITDA 19.21 8.51 7.93 5.71 3.91 现金净增加额 82,124 80,536 56,082 75,420 118,885 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光