非银周观点：券商并购波澜再起，关注KIMI对金融AI的催化效应

本周市场受外部事件、汇率波动及密集财报披露等因素，叠加北向资金波动影响，市场振幅加大。目前披露的近67%券商业绩正增长，KIMI效应下，金融AI关注度提升，谨慎看好优质券商、金融IT及关注部分高分红非银金融个股机会。历史上，4月走势更聚焦业绩，更多要回归基本面定价。本周市场回暖，券商股滞涨，仍有潜在的修复动力。交易节奏层面而言，一方面，需注意KIMI受欢迎效应，以及界面财联社入局AI国内首个千亿参数多模态金融大模型面市对金融AI板块催化的影响，包括同花顺、东方财富、财富趋势有望获得资金青睐；另一方面，需注意对并购重组预期对板块的影响，重点关注以浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股。 保险股估值继续承压，关注寿险改革及基本面修复情况。本周十年期国债收益率跌破2.40%，在2.29%附近波动，保险板块估值继续承压，后续走势需密切关注寿险改革及基本面修复情况。近日，多家保险公司收到监管窗口指导，要求调低分红险收益率和万能险结算利率。此次是以风险提示的方式，要求公司万能险结算利率水平不超过3.3%。个股角度，重点推荐中国平安、中国太保。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 1.主要观点 1.1下周观点 3月25日-3月29日，沪深300指数3537.48点（-0.21%），保险指数（申万）882.71点（0.60%），券商指数4956.38点（-3.83%），多元金融指数951.1点（-2.41%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。当地时间3月29日，美国商务部最新发布的数据显示，剔除食物和能源后的2月核心PCE物价指数同比增速2.8%，为2021年3月以来最低水平，与市场预期持平，前值修正值为2.9%。 北京时间3月29日深夜，美联储主席鲍威尔在旧金山联储的讲话中强调，美联储并不急于降息，希望看到更多“向好”的通胀数据增强信心，将继续谨慎把握降息时机。美联储可以而且将会对降息决策持谨慎态度。国内方面，3月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，三大指数均位于扩张区间，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平回升。2024年3月27日，国家统计局发布1-2月全国规模以上工业企业绩效数据。1-2月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为4.5%；规模以上工业企业利润累计同比增速为10.2%（12月为-2.3%）。3月29日，上交所发布公告称，瑞士农业化工巨头先正达集团提交撤回IPO文件申请，将终止对先正达在主板首发申请上市的审核。当天，先正达在一份发给第一财经记者的声明中称：“基于对自身发展战略与全球行业环境的全面考量，经审慎研究，决定撤回主板首发上市申请。”公司向记者强调，此次IPO终止为“主动撤回”，并将一如既往关注中国资本市场。人民币汇率作为影响市场的重要变量，本周低位回升到7.22附近，未来需密切关注汇率走势。 本周市场受外部事件、汇率波动及密集财报披露等因素，叠加北向资金波动影响，市场振幅加大。我们在多次报告中旗帜鲜明指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调；证监会新一任主席到位，预计会出台更多稳定市场政策），如严控IPO入口、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等，市场主体还是希望能出台更系统的政策以提振市场信心。历史上，4月走势更聚焦业绩，更多要回归基本面定价。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回落到4.20%附近，美元指数波动回升到104.50左右，中美利差压力略收窄。本轮市场回升，券商对滞涨，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，修复具备想象空间。3月29日，浙商证券公告称，公司董事会通过相关决议，拟合计受让国都证券11.16亿股股份（对应股份总数的19.15%）。受让完成后，浙商证券将成国都证券第一大股东，我们认为有望进一步触发市场对券商并购的想象空间。叠加上市券商陆续披露2023年报，数据显示目前约有67%的券商归母净利增速为正，自营业务成关键“胜负手”。交易节奏层面而言，一方面，需注意KIMI受欢迎效应，以及界面财联社入局AI国内首个千亿参数多模态金融大模型面市对金融AI板块催化的影响，包括同花顺、东方财富、财富趋势有望获得资金青睐；另一方面，需注意并购重组预期对板块的潜在影响，重点关注以浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股。 本周十年期国债收益率跌破2.40%，在2.29%附近波动，保险板块估值继续承压，后续走势需密切关注寿险改革及基本面修复情况。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，今年1月至2月，中国人保、中国人寿寿险公司、中国平安、中国太保、新华保险合计实现保费收入7472.09亿元，同比下降1.38%。整体来看，财险业务保持稳健发展，寿险业务表现依然分化。监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，需关注银行存款利率继续调整影响而带来的理财型保险产品的替代效应，《每日经济新闻》记者从业内获悉，近日，多家保险公司收到监管窗口指导，要求调低分红险收益率和万能险结算利率。此次是以风险提示的方式，要求公司万能险结算利率水平不超过3.3%。 保险估值修复仍值得期待，目前板块估值极具性价比，高分红仍具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2023年归母净利同比-3.71%，基本符合预期，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等； 建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（投资和投行拖累Q4业绩，看好与民生证券协同效果）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（2023年归母净利润14.0亿元，同比-17.1%，合同负债预示向好预期，AI打开未来成长空间）、财富趋势（2023年营收同比35.21%，归母净利润同比102.35%）。 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡（单位：%） 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 2.市场回顾 3月25日-3月29日，沪深300指数3537.48点（-0.21%），保险指数（申万）882.71点（0.60%），券商指数4956.38点（-3.83%），多元金融指数951.1点（-2.41%）。 上市险企方面：中国平安40.81元（0.62%），新华保险29.82元（-2.55%），中国太保23元（1.50%），中国人寿28.5元（0.35%），中国太平6.85元（2.39%），友邦保险52.55元（-6.08%），中国财险10.32元（-1.71%），保诚73.2元（-0.81%）。 券商指数4956.38点（-3.83%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：浙商证券（601878.SH），上涨0.35元（3.19%）；跌幅较大的个股分别有：中信证券（600030.SH），下跌1.3元（-6.34%），太平洋（601099.SH），下跌0.19元（-5.67%），国泰君安（601211.SH），下跌0.78元（-5.32%)。 多元金融指数951.1点（-2.41%），其中跌幅居前的有，民生控股（000416.SZ），下跌0.19元（-17.92%）；同花顺（300033.SZ），下跌12.82元（-8.92%）；国盛金控（002670.SZ），下跌0.87元（-8.50%）。涨幅居前的有，浩丰科技（300419.SZ），上涨1.02元（17.20%）；江苏国信（002608.SZ），上涨0.63元（8.68%）；渤海金控（000415.SZ），上涨0.11元（5.21%）。 图表5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 3月25日-3月29日，资金面相对宽松。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+73.27BP； 银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+10.27BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2024年1月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变动-2.50BP。 图表6：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表7：中债总全价/总净价指数上升 图表8：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表9：7天银行间质押式回购利率上升 图表10：7天银行间同业拆借利率上升 图表11：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表12：余额宝7日年化收益率下降（单位：%） 2.1.2行业数据 2024年1-2月保险行业累计原保险保费收入15332.35亿元，同比+9.16%（前1月为8%）。人身险公司原保险保费收入12997亿元，同比+10.37%（前1月为+8.31%）； 产险公司原保险保费收入2334.75亿元，同比+2.84%（前1月为+6.08%）。 2024年2月月度保费收入为4348.3亿元，同比+12.21%（1月为8%），环比-60.41%（1月为229.32%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为16.28%（1月为8.31%）、-62.59%（1月为341.93%），产险公司单月同比、环比增速分别为-2.75%（1月为6.08%）、-46.98%（1月为27.66%）。 截止2023年12月，保险行业资金运用余额27.67万亿元。其中银行存款2.72万亿元，环比变动+2.74%，占比9.84%，变动+0.13pct；债券12.57万亿元，环比变动+3.1%，占比45.41%，变动+0.76pct；股票和证券投资基金3.33万亿元，环比变动-1.45%，占比12.02%，变动-0.35pct。 截至目前，共有187家险企在保险业协会网站披露了2023年三季度偿付能力报告。第三季度55家公司风险综合评级为A类，106家公司为B类，14家公司为C类，12家公司为D类，风险综合评级保持稳定。2023年第四季度最新财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为238.2%、186.7%和285.3%；核心偿付能力充足率分别为206.2%、110.5%和245.6%。 2.1.3上市险企 1）中国平安（601318）：公司2024年1-2月累计原保险保费收入1,928.19亿元，同比+0.29%。2月单月保费550.63亿元，单月同比+4.89%。其中，寿险（包括养老+健康）1-2月累计原保费收入1,423.32亿元，同比+0.04%。2月单月保费370.09亿元，单月同比+6.96%，环比-64.86%；产险1-2月累计原保费收入504.87亿元，同比+1.03%。 2月单月保费180.54亿元，单月同比+0.90%，环比-