非银周观点：美联储降息预期节奏再受扰动，关注KIMI对金融AI的催化效应

本周市场受外部事件、汇率波动及密集财报披露等因素，叠加北向资金波动影响，市场继续呈现震荡态势。KIMI效应下，金融AI关注度提升，谨慎看好优质券商、金融IT及关注部分高分红非银金融个股机会。历史上，4月走势更聚焦业绩，更多要回归基本面定价。本周市场回暖，券商股相对滞涨，仍有潜在的修复动力。交易节奏层面而言，一方面，需注意KIMI受欢迎效应，以及界面财联社入局AI国内首个千亿参数多模态金融大模型面市对金融AI板块催化的影响，包括同花顺、东方财富、财富趋势有望获得资金青睐；另一方面，需注意对并购重组预期对板块的影响，重点关注以浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股。 保险股估值继续承压，关注寿险改革及基本面修复情况。本周十年期国债收益率跌破2.40%，在2.29%附近波动，保险板块估值继续承压，后续走势需密切关注寿险改革及基本面修复情况。近日，多家保险公司收到监管窗口指导，要求调低分红险收益率和万能险结算利率。此次是以风险提示的方式，要求公司万能险结算利率水平不超过3.3%。个股角度，重点推荐中国平安、中国太保。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 1.主要观点 1.1下周观点 4月1日-4月3日，沪深300指数3537.48点（-0.21%），保险指数（申万）882.71点（0.60%），券商指数4956.38点（-3.83%），多元金融指数951.1点（-2.41%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。北京时间周五晚间，美国劳工局最新公布的数据显示，非农就业报告显示，美国3月份非农就业人数增加30.3万人，远高于经济学家们预测的20万人，也高于前值27万人，创下去年5月以来的最大增幅，市场对降息节奏预期有所扰动。国内方面，央行货币政策委员会2024年第一季度（总第104次）例会于3月29日在北京召开。会议认为，要加大已出台货币政策实施力度，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。人民币汇率作为影响市场的重要变量，本周继续在7.23附近波动，未来需密切关注汇率走势。 本周市场受外部事件、汇率波动及密集财报披露等因素，叠加北向资金波动影响，市场继续呈现震荡走势。我们在多次报告中旗帜鲜明指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调； 证监会新一任主席到位，预计会出台更多稳定市场政策），如严控IPO入口、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等，市场主体还是希望能出台更系统的政策以提振市场信心。在经营业绩方面，据券商中国报道，去年证券行业实现营收4059.02亿元，同比增2.77%；实现净利1378.33亿元，同比降3.14%。自营为第一大收入来源，占营收的比重接近30%。截至2023年末，证券公司代理销售金融产品保有规模2.89万亿元，同比增加5.27%。2023年，证券行业全年实现代理销售金融产品净收入142.11亿元，占经纪业务净收入比例提升至12.60%，代理销售金融产品业务成为行业财富管理转型初级阶段的关键环节和发力领域。历史上，4月走势更聚焦业绩，更多要回归基本面定价。从配置窗口看，3月超预期的非农数据助推美国十年期国债收益率波动回升到4.39%附近，美元指数波动回升到104.29左右，中美利差压力略扩大。本轮市场回低位升，券商相对滞涨，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，一方面，需注意KIMI受欢迎效应，以及界面财联社入局AI国内首个千亿参数多模态金融大模型面市对金融AI板块催化的影响，包括同花顺、东方财富、财富趋势有望获得资金青睐；另一方面，需注意并购重组预期对板块的潜在影响，重点关注以浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股。 本周十年期国债收益率跌破2.40%，在2.29%附近波动，保险板块估值继续承压，后续走势需密切关注寿险改革及基本面修复情况。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，今年1月至2月，中国人保、中国人寿寿险公司、中国平安、中国太保、新华保险合计实现保费收入7472.09亿元，同比下降1.38%。整体来看，财险业务保持稳健发展，寿险业务表现依然分化。监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，需关注银行存款利率继续调整影响而带来的理财型保险产品的替代效应，《每日经济新闻》记者从业内获悉，多家保险公司收到监管窗口指导，要求调低分红险收益率和万能险结算利率。此次是以风险提示的方式，要求公司万能险结算利率水平不超过3.3%。保险估值修复仍值得期待，目前板块估值极具性价比，高分红仍具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2023年归母净利同比-3.71%，基本符合预期，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等； 建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（投资和投行拖累Q4业绩，看好与民生证券协同效果）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（2023年归母净利润14.0亿元，同比-17.1%，合同负债预示向好预期，AI打开未来成长空间）、财富趋势（2023年营收同比35.21%，归母净利润同比102.35%）。 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡（单位：%） 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 2.市场回顾 4月1日-4月3日，沪深300指数3537.48点（-0.21%），保险指数（申万）882.71点（0.60%），券商指数4956.38点（-3.83%），多元金融指数951.1点（-2.41%）。 上市险企方面：中国平安40.81元（0.62%），新华保险29.82元（-2.55%），中国太保23元（1.50%），中国人寿28.5元（0.35%），中国太平6.85元（2.39%），友邦保险52.55元（-6.08%），中国财险10.32元（-1.71%），保诚73.2元（-0.81%）。 券商指数4960.55点（0.08%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：长江证券（000783.SZ），上涨0.4元（7.8%），国信证券（002736.SZ），上涨0.29元（3.46%），方正证券（601901.SH），上涨0.26元（3.18%)；跌幅较大的个股分别有：浙商证券（601878.SH），下跌0.83元（-7.33%），广发证券（000776.SZ），下跌0.14元（-1.05%），国泰君安（601211.SH），下跌0.14元（-1.01%）。 多元金融指数956.87点（0.61%），其中跌幅居前的有，民生控股（000416.SZ），下跌0.08元（-9.20%）；浩丰科技（300419.SZ），下跌0.61元（-8.78%）；同花顺（300033.SZ），下跌2.54元（-1.94%）。涨幅居前的有，江苏租赁（600901.SH），上涨0.22元（4.64%）； 渤海金控（000415.SZ），上涨0.09元（4.05%）；辽宁成大（600739.SH），上涨0.28元（2.76%）。 图表5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 4月1日-4月3日，资金面相对紧张。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-43.39BP； 银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动-9.94BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2024年3月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变动+1.00BP。 图表6：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表7：中债总全价/总净价指数上升 图表8：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表9：7天银行间质押式回购利率下降 图表10：7天银行间同业拆借利率下降 图表11：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表12：余额宝7日年化收益率上升（单位：%） 2.1.2行业数据 2024年1-2月保险行业累计原保险保费收入15332.35亿元，同比+9.16%（前1月为8%）。人身险公司原保险保费收入12997亿元，同比+10.37%（前1月为+8.31%）； 产险公司原保险保费收入2334.75亿元，同比+2.84%（前1月为+6.08%）。 2024年2月月度保费收入为4348.3亿元，同比+12.21%（1月为8%），环比-60.41%（1月为229.32%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为16.28%（1月为8.31%）、-62.59%（1月为341.93%），产险公司单月同比、环比增速分别为-2.75%（1月为6.08%）、-46.98%（1月为27.66%）。 截止2023年12月，保险行业资金运用余额27.67万亿元。其中银行存款2.72万亿元，环比变动+2.74%，占比9.84%，变动+0.13pct；债券12.57万亿元，环比变动+3.1%，占比45.41%，变动+0.76pct；股票和证券投资基金3.33万亿元，环比变动-1.45%，占比12.02%，变动-0.35pct。 截至目前，共有187家险企在保险业协会网站披露了2023年三季度偿付能力报告。第三季度55家公司风险综合评级为A类，106家公司为B类，14家公司为C类，12家公司为D类，风险综合评级保持稳定。2023年第四季度最新财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为238.2%、186.7%和285.3%；核心偿付能力充足率分别为206.2%、110.5%和245.6%。 2.1.3上市险企 1）中国平安（601318）：公司2024年1-2月累计原保险保费收入1,928.19亿元，同比+0.29%。2月单月保费550.63亿元，单月同比+4.89%。其中，寿险（包括养老+健康）1-2月累计原保费收入1,423.32亿元，同比+0.04%。2月单月保费370.09亿元，单月同比+6.96%，环比-64.86%；产险1-2月累计原保费收入504.87亿元，同比+1.03%。 2月单月保费180.54亿元，单月同比+0.90%，环比-44.34%。 2）中国人寿（601628）：公司2024年1-2月累计原保险保费收入2577.00亿元，同比+2.77%。2月单月保费461.00亿元，单月同比+5.25%，环比-77.69%。 3）中国太保（601601.SH）：公司2024年1-2月累计原保险保费收入1022.51亿元，同比-3.94%。2月单月保费573.24亿元，单月同比+88.42%，环比+27.59%。其中，寿险1-2月累计原保费收入3