铜锌周报：有色分化，铜强锌弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年3月31日铜锌周报 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 核心观点 有色分化，铜强锌弱 投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 铜：宏观利空，产业利好，预计短期铜价维持震荡，中长线持续看涨 本周铜价触底反弹，整体呈现偏强震荡，上半周一度跌破72000关口，随后触底反弹至72500上方。3月推升铜价的主要因素来自于供应收缩叠加美元指数大幅下挫。3月下旬美元指数持续反弹，这很大程度从金融属性上给予铜价压力。库存方面，随着季节性累库接近尾声，国内显性库存较去年农历同期下降3万吨。产业利好，宏观利 空，预计短期铜价将维持高位震荡，关注10日均线支撑。中长线看，美元指数在降息周期临近的背景下上行空间有限，即对铜价压制效果有限。 锌：锌价走势偏弱，后续锌锭进口上升将打压锌价 本周锌价震荡下行。产业上，海外伦锌高位累库放缓，国内季节性累库接近尾声，国内锌锭社库经过季节性累库后较去年农历同期上升近1万吨。3月上旬国内低库存格局叠加有色板块效应推升锌价，但锌价在21500一线上涨明显乏力，随着铜价冲高回落，锌价明显走弱。拉长周期看，目前内外库存分化明显，2月沪伦比值上升明显，进口窗口开启，3月和4月预计锌锭进口将上升，进而对沪锌产生压力，关注21000关口压力，可逢高做空。 铜锌|周报 1/17请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 铜市场概述5 锌市场概述5 1宏观因素6 2铜7 2.1市场回顾7 2.2铜精矿供应趋紧8 2.3电解铜供应收缩9 2.4电解铜季节性累库10 3锌11 3.1行情回顾11 3.2锌矿趋紧12 3.3精炼锌产量高位13 3.4内外库存分化14 3.5镀锌产量维持高位15 4结论16 图表目录 图1美债走势6 图2美元走势6 图3伦铜与VIX走势6 图4铜期价走势7 图5铜沪伦比值7 图6伦铜升贴水7 图71#电解铜升贴水季节性7 图81#电解铜基差7 图9铜月差7 图10ICSG铜精矿全球产量8 图11铜砂矿及精矿进口8 图12铜精矿港口库存8 图13铜精矿TC加工费8 图14精炼铜供需平衡9 图15电解铜产量9 图16电解铜净进口9 图17国内电解铜库存10 图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区）10 图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）10 图20锌价走势11 图21锌沪伦比值11 图22伦锌升贴水11 图23沪锌月差季节性11 图24沪锌现货升贴水11 图25沪锌月差11 图26全球锌矿产量12 图27锌矿砂及其精矿进口12 图28沪伦比值12 图29精炼锌供需平衡13 图30国内精炼锌产量13 图31国内精炼锌净进口13 图32LME锌锭库存14 图33国内锌锭社库14 图34全球精炼锌交易所库存14 图35Mysteel镀锌厂开工率15 图36Mysteel镀锌厂产量15 图37镀锌板厂库15 图38镀锌板社库15 图39镀锌板总库存15 铜市场概述 3月29日 3月22日 周涨跌 1#电解铜现货（元/吨） 72030 72095 -0.09% 沪铜主力（元/吨） 72530 72290 0.33% 现货升贴水 -145 -175 30 伦铜3M电子盘（美元/吨） 8872 8847 0.28% 铜精矿港口库存（万吨） 30.6 34.6 -4 铜精矿TC（美元/干吨） 7.7 11 -3.3 1#光亮铜线精废价差 1915 2060 -145 电力行业用杆加工费（华东） 380 365 15 漆包线用杆加工费（华东） 480 480 0 Mysteel电解铜社库（万吨） 38.14 38.28 -0.14 Mysteel保税区库存（万吨） 6.05 5.70 0.35 库存上期所库存（万吨） 29.02 28.51 0.51 LME库存（万吨） 11.25 11.39 -0.14 COMEX库存（万吨） 3.01 3.08 -0.07 图1铜周度数据一览 价格矿端 数据来源：iFinD、SMM、宝城期货金融研究所 锌市场概述 3月29日 3月22日 周涨跌 0#锌锭（元/吨） 20840 21160 -1.51% 沪锌主力（元/吨） 20945 21230 -1.34% 伦锌主力（美元/吨） 2437 2482.5 -1.83% 沪锌基差（元/吨） -105 -70 -35 锌精矿港口库存（万吨） 13.5 13.7 -0.2 Mysteel锌精矿TC北方（元/金属吨） 4000 4000 0 Mysteel锌精矿TC南方（元/金属吨） 3800 3800 0 锌精矿TC进口（美元/干吨） 60 60 0 钢厂库存（万吨） 70.81 70.77 0.04 下游初端社会库存（万吨） 133.71 131.83 1.88 总库存(万吨） 204.52 202.6 1.92 Mysteel社会库存（万吨） 18.7 18.45 0.25 库存上期所库存（万吨） 12.29 12.19 0.10 LME库存（万吨） 27.09 27.21 -0.12 图2锌周度数据一览 价格 矿端 数据来源：iFinD、SMM、宝城期货金融研究所 1宏观因素 美元指数持续上行，利空有色。 图3美债走势图4美元走势 十年期美债收益率二年期美债收益率LME铜美元指数 5.50 9,200.00108.0 5.00 9,000.00107.08,800.00106.0 4.50 8,600.00105.0 4.00 8,400.00104.0 103.08,200.00102.0 3.50 8,000.00101.0 3.00 7,800.00100.0 2.50 7,600.0099.00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 7,400.00 98.00 2.00 7,200.00 97.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图5伦铜与VIX走势 伦铜标普VIX 9,200 24.00 9,000 22.00 8,8008,600 20.00 8,400 18.00 8,2008,000 16.00 7,800 14.00 7,6007,400 12.00 7,200 10.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2铜 2.1市场回顾 图6铜期价走势图7铜沪伦比值 74,000 72,000 沪铜伦铜 9,300 9,100 8,900 8.60 8.40 8.20 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.20 1.18 1.16 1.14 70,000 8,700 8.00 1.12 68,000 8,500 7.80 1.10 66,000 8,300 7.60 1.08 64,00062,000 8,1007,9007,700 7.407.20 1.061.041.02 60,000 7,500 7.00 1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图8伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图91#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 -140.00 1 ,500 ,300 ,100 900 700 500 300 100 -1200022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 1 1 -300 201920202021202220232024 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图101#电解铜基差 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图11铜月差 74,000 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 74,000 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 月差主力期价 800 600 400 200 0 -200 -400 60,000 2023-10-302023-11-302023-12-312024-01-312024-02-29 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 -400.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜精矿供应趋紧 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图12ICSG铜精矿全球产量图13铜砂矿及精矿进口 20222021202020192023202220212020201920182023 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图14铜精矿港口库存 2021202220232024 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 图15铜精矿TC加工费 100.00美元 90.00美元 80.00美元 70.00美元 60.00美元 50.00美元 40.00美元 30.00美元 20.00美元 10.00美元 0.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应收缩 据安泰科消息，在3月13日举行的铜冶炼企业座谈会上，与会企业达成了多项共识，其中包括“就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推迟投运以及推迟达产达标时间等方面达成一致”。 根据SMM调研，2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增加4.68%，且较预期的95.94万吨减少0.91万吨。1-2月累计产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%。 SMM根据各家排产情况，预计3月国内电解铜产量为97.02万吨，环比增加1.99万吨升幅为2.09%，同比增加1.88万吨升幅为1.98%。1-3月累计产量预计为289.03万吨，同比增加6.55%，增加17.78万吨。然而该数据应该为上半年的最高值，进入2季度冶炼厂将进入密集检修期，据SMM调研可知，4月将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能为121万吨。 图16电解铜月度平衡 23/8 23/9 23/10 23/11 23/1