铜铝周报：有色分化，铜强锌弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年10月18日铜铝周报 有色金属 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 核心观点 有色分化，铝强铜弱 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 铜：节后两周回调，预计铜价开始企稳 昨日沪铜主力期价早盘冲高至7.7万上方，随着国内国新办召开 新闻发布会不及预期，期价跳水后持续走弱，收于7.6万关口，跌破 20日均线。我们认为此次会议影响较大的是黑色系，黑色系的大幅下挫很大程度上影响了国内商品市场的氛围。产业上，9月下旬期价持续上涨后，下游接受意愿下降，节后国内电解铜小幅累库，铜价有一定的回调需求。经过国庆节后近两周的回调，铜主力期价已经回调到20日均线，可持续关注该位置多空博弈。 在四季度宏观和产业均向好的背景下，目前海外降息预期已经经过一轮修正，美元指数处于相对高位，向上空间较为有限，国内9月 宏观政策的陆续落地后需求持续释放。我们认为10月下旬期价或将企稳运行。 铝：节后铝价维持强势，氧化铝强势带动铝价 9月中下旬内外宏观回暖，铝随着有色板块普涨，突破2万关口，上行至2.05万一线。节后铝价和有色板块出现明显分化，铜锌等均高位回落，而铝一度冲击2.1万关口。我们认为铝与有色板块的分化主要是由于氧化铝持续上行带动。此外，由于铝属于国内定价商品，受美元指数影响较小。 展望四季度，整体看涨，宏观利好和产业利好或将共振。宏观层面，内外货币政策宽松将给予铝价一个良好的宏观环境；供应端，铝土矿偏紧，海外氧化铝供应偏紧，氧化铝成本占电解铝的40%左右，氧化铝持续上涨压缩电解铝利润，从成本上带动铝价；需求端，国内产业政策陆续落地，家电、新能源等产业需求得以提振。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜铝|周报 1/15请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素5 2铜6 2.1市场回顾6 2.2铜矿收缩不及预期7 2.3电解铜供应收缩不及预期8 2.4国内库存节后小幅累库8 3铝10 3.1行情回顾10 3.2上游产业链11 3.3电解铝产量高位12 3.4电解铝库存持续去化13 4结论14 图表目录 图1美债走势5 图2美元走势5 图3伦铜与VIX走势5 图4铜期价走势6 图5铜沪伦比值6 图6伦铜升贴水6 图71#电解铜升贴水季节性6 图81#电解铜基差6 图9铜月差6 图10ICSG铜精矿全球产量7 图11铜砂矿及精矿进口7 图12铜精矿港口库存7 图13铜精矿TC加工费7 图14电解铜月度平衡8 图15电解铜产量8 图16电解铜净进口8 图17国内电解铜社会库存9 图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区）9 图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）9 图20铝价走势10 图21铝沪伦比值10 图22伦铝升贴水10 图23沪铝现货升贴水10 图24沪铝月差10 图25沪铝月差季节性10 图26铝矿砂及其精矿进口11 图27铝土矿港口库存11 图28氧化铝价格12 图29国内电解铝产量12 图30国内电解铝净进口12 图31LME+COMEX电解铝库存13 图32国内电解铝社库13 1宏观因素 美国9通胀数据回落不及市场预期，这可能使短期美元指数维持强势，有色承压运行。 图1美债走势图2美元走势 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 十年期美债收益率二年期美债收益率 12,000.00 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 LME铜美元指数 107.00 106.00 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 98.00 97.00 2 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3伦铜与VIX走势 伦铜标普VIX 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 2铜 2.1市场回顾 图4铜期价走势图5铜沪伦比值 沪铜伦铜 90,000 11,500 8.40 85,000 11,000 8.20 80,000 10,50010,000 8.007.80 75,000 9,500 7.60 70,000 9,000 7.40 8,500 65,000 8,000 7.20 60,000 7,500 7.00 8.60 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图71#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 7,5007,000 -140.00 300 6,500 -160.00 100 -120.00 201920202021202220232024 1,500 1,300 1,100 900 700 500 -100 -300 6,000-180.00 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图81#电解铜基差 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图9铜月差 90,000 85,000 80,000 75,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 200.00 100.00 0.00 -100.00 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 月差主力期价 200 100 0 -100 -200 -300 70,000 -200.00 65,000 -400 65,000 -300.00 60,000 -500 60,000 -400.00 2024-05-142024-06-142024-07-142024-08-142024-09-142024-10-14 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜矿收缩不及预期 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图10ICSG铜精矿全球产量图11铜砂矿及精矿进口 201920202021202220232024201920202021202220232024 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图12铜精矿港口库存 2021202220232024 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 图13铜精矿TC加工费 35.00美元 30.00美元 25.00美元 20.00美元 15.00美元 10.00美元 5.00美元 0.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应收缩不及预期 根据SMM数据统计，8月国内电解铜产量为101.35万吨，同比增长2.48%；1-8月累计产量为796.00万吨，累计同比增长6.50%。 图14电解铜月度平衡 单月 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 精铜产量 96.98 95.03 99.95 98.51 100.86 100.5 101.66 101.35 100.43 100 98 98 净进口 35.02 23.83 27.22 25.94 25.07 12.81 20.6 21.88 23 22 22 22 总供给 132 118.86 127.17 124.45 125.93 113.31 122.26 123.23 123.43 122 120 120 总供给同比 18.00% 8.65% 11.12% 5.01% 3.42% -3.66% 3.13% -4.76% -6.63% -6.93% -5.57% -10.94% 总需求 129.00 97.22 120.73 120.00 122.00 121.32 123.98 129.95 140.44 141.80 135.30 131.30 总需求同比 40.88% 2.00% -5.00% -1.93% -6.41% 1.00% 2.00% 2.00% 3.50% 3.50% 2.50% 1.00% 供需平衡 3.00 21.64 6.44 4.45 3.93 -8.01 -1.72 -6.72 -17.01 -19.80 -15.30 -11.30 数据来源：SMM、iFinD、宝城期货金融研究所 图15电解铜产量图16电解铜净进口 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 201920202021202220232024202220212020201920232024 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 123456789101112 0.00 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.4国内库存节后小幅累库 截至10月18日，Mysteel国内显现库存为27.18万吨，周环比累库1.85 万吨。 截至10月18日，全球交易所库存含上海保税区为56.72万吨，周环比累 库0.62万吨。 图17国内电解铜社会库存图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区） 45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00 5.000.00 50.00 2021202220232024 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2021202220232024 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区） 20202021202220232024 120万吨 100万吨 80万吨 60万吨 40万吨 20万吨 1/1 1