策略月报：A股二季度有望保持结构性复苏行情

策略月报 / A股二季度有望保持结构性复苏行情 挖掘价值投资成长 / 2024年04月01日 【策略观点】 A股方面：市场反弹时长达到两个月后，整体动能衰减：首先是海外降息预期延缓，美国房地产价格增速回正拖累CPI下行，6月份降息可能性一再降低，美债收益率持续在4.2%区间，中美利差继续倒挂接近200BP影响了外资大幅买入预期。在房地产方面，2月份一线城市二手住宅销售价格同比下降6.3%，降幅比上月扩大1.4个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降5.3%、6.0%、7.5%和6.1%，目前跌幅已经接近于2008年Q3全球金融危机时地产下行速率，所以接下来市场期待更加强有力的政策落地来缓解地产下行。我们认为总的市场基调在二季度还是偏结构性行情，核心主线仍然聚焦TMT科技板块。 【4月策略】 奥特维（688516）：光伏串焊机龙头，平台化布局有望打破自身瓶颈。光伏设备0BB产业化呼之欲出，单晶炉&丝印设备推进顺利。半导体设备 键合机产品国产替代未来可期，AOI设备布局先进封装领域。锂电设备模组PACK线产品丰富，布局高速叠片机。 精达股份（600577）：车用扁线+800V扁线前景广阔，未来随小鹏G9、 极氪、阿维塔、理想等800V平台车型落地，800V扁线渗透率将从0到1，带来双重成长。公司铜线、特导、超导方面技术领先，员工持股计划彰显发展信心。 景嘉微（300474）：公司持续投入GPU研发，拓展公司在专用和通用市 场的布局和应用。去年6月，公司发布定增预案，拟募集39.74亿元用于高性能通用GPU芯片研发和通用GPU先进架构研发。国内集成电路行业陆续出台扶持政策，作为行业内领先水平的芯片设计公司值得关注。 皖新传媒（601801）：主营业务稳健增长，一般图书及音像制品销售增 速亮眼。携手华为推进智慧业态，打造教育普惠学习机。公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系；同时持续强化供应链服务能力，加速建设智慧生态体系，推动业绩稳健提升。 盐津铺子（002847）：2023年归母净利润同比增长67.76%，公司多品类 快速发展，全渠道持续布局。蛋类零食、蒟蒻果冻布丁、辣卤零食增长亮眼。公司坚持总成本领先战略，在上游原材料、智能制造等领域进行了多重布局，预计及未来盈利能力有进一步提升空间。 【风险提示】 市场流动性风险；盈利不及预期风险 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586475 联系人：李嘉文 电话：021-23586475 相关研究 《A股全面估值修复还将继续》 2024.02.29 《等待更强力政策出台帮助A股筑底》 2024.01.31 《2024春季行情正在出现更多积极因素》 2023.12.29 《静待经济复苏中的A股走过震荡期》 2023.11.30 《A股有望在政策和资金面的双重支持下延续反弹》 2023.10.31 策略研究 策略月报 证券研究报告 正文目录 1.2024年4月策略观点3 1.1A股反弹从全面估值修复走向结构性行情3 1.2海外宏观：维持2024年降息预期，淡化通胀担忧4 1.3国内宏观：投资“接棒”消费成为经济主要增量6 1.4国内政策：政府工作报告设定“5%左右”增速目标，聚焦发展“新质生产力”7 2.东方财富证券2024年4月策略9 2.1奥特维（688516）：串焊机受益0BB技术迭代，平台化布局打造多元成长曲线9 2.2精达股份（600577）：扁线龙头延续回暖，员工持股彰显信心10 2.3景嘉微（300474）：高性能智算模块推出，拓宽AI相关市场业务10 2.4皖新传媒（601801）：主营业务稳健增长，携手华为推进智慧发展11 2.5盐津铺子（002847）：多品类全渠道快速发展，1Q24持续增长12 图表目录 图表1：2024年初至今申万一级行业3 图表2：回顾过去20年5次中国房地产底部4 图表3：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势5 图表4：此次会议维持2024、上调2025-2026年终端利率预期5 图表5：主要经济动能变化情况6 图表6：中国主要经济指标概览7 图表7：近三年政府工作报告主要表述对比8 1.2024年4月策略观点 1.1A股反弹从全面估值修复走向结构性行情 整个市场反弹时长达到两个月后，整体动能衰减：首先是海外降息预期延缓，美国房地产价格增速回正拖累CPI下行，6月份降息可能性一再降低，美债收益率持续在4.2%区间，中美利差继续倒挂接近200BP影响了外资大幅买入预期。我们认为总的市场基调在二季度还是偏结构性行情，核心主线仍然聚焦TMT科技板块。 图表1：2024年初至今申万一级行业 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 5日涨跌幅10日涨跌幅20日涨跌幅年初至今 银行(申万)石油石化(申万) 煤炭(申万)家用电器(申万)有色金属(申万)公用事业(申万) 通信(申万)交通运输(申万) 汽车(申万) 钢铁(申万)食品饮料(申万)建筑装饰(申万) 传媒(申万)美容护理(申万)纺织服饰(申万)非银金融(申万)机械设备(申万)电力设备(申万)轻工制造(申万)农林牧渔(申万)基础化工(申万)建筑材料(申万)国防军工(申万) 环保(申万)商贸零售(申万)社会服务(申万)房地产(申万)综合(申万) 电子(申万)计算机(申万) 医药生物(申万) 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所（截至2024年3月29日） 对于宏观经济关注主要在房地产方面，2月份一线城市二手住宅销售价格同比下降6.3%，降幅比上月扩大1.4个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降5.3%、6.0%、7.5%和6.1%，目前跌幅已经接近于2008年Q3全球金 融危机时地产下行速率，所以接下来市场期待更加强有力的政策落地来缓解地产下行。 目前二手房市场颓势影响了一手房市场，2024年2月一、二、三线城市新建商品住宅价格继续在扩大负增长，这对于置换链条影响颇深。 一线城市放开房地产限购将是大势所趋：1月27日，广州宣布限购区域范围内120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围；3月14日，杭州官宣取消全市范围内二手房的限购条件，即日起，杭州市范围内购买二手住房，不再审核购房人资格，增值税免征年限统一调整为2年。3月27日北京取消离婚限购“离异3年内不得京内购房”文件被废止。接下来更大规模解除限购，继续引导房贷利率下行将是帮助房地产筑底潜在举措。 2006-01 2006-05 2006-09 2007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-1 回顾2008年房地 40 35 30 25 20 15 10 线新建和二手房同 一线新建和二手房同比增速在2018.5短暂 5 比增速分别跌至 -4.5%和-2.3% 0 -5 -10 新建商品住宅价格指数：一线城市：同比 新 新建商品住宅价格指数：三线城市：同比70个大中城市:二手住宅价格指数:一线城市:当月同比 70个大中城市:二手住宅价格指数:二线城市:当月同比70个大中城市:二手住宅价格指数:三线城市:当月同比 建商品住宅价格指数：二线城市：同比 跌入负增长，随后徘徊在0-1%，直到2019 年市场开始复苏。 -6.32% 跌至-0.54%和 在2015年3月，一 -1.7%和-2.1% 一线新建和二手 房同比增速分别 贸易战冲击。 分类调控。 手房同比增速分别跌至 在2024年2月， 规检查风暴，打击误导、炒作、捂盘惜售、 暗中加价、捆绑搭售等违规销售行为，叠加 例和贷款利率。进入 2014继续坚持趋向 一共进行五次加息. 2012年5月，一线新建和二 建和二手房同比增速分别 跌至-4.6%和-6.1% 房同比大幅下跌， 价、限售、限商等。多地陆续掀起房地产违 房贷款的首付款比 存贷款基准利率，10-11年 在2008年12月，一线新 领跌，带动新建住 市超过百个；调控的手段有限购、限贷、限 过快城市第二套住 认房又认贷，10月银行上调 大幅下跌， 产最大特点就是 —线城市二手房 调:紧紧把握“房子是住的不是炒的”定位调 控范围从一线、二线扩展到三四线，参与城 进一步升级，国五条 提及提高房价上涨 出台，二套房认定标准出台 领跌，带动新建住房同比 契税,土地增值税清算措施 特点就是一线城市二手房 经过15-16一轮大涨后，进入2017中央再定 2013年6月，“钱荒” 2010年开始收紧首次购房 回顾2008年房地产最大 图表2：回顾过去20年5次中国房地产底部 资料来源：ChoiceEDB宏观浏览器，东方财富证券研究所 1.2海外宏观：维持2024年降息预期，淡化通胀担忧 美国当地时间2024年3月20日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，维持基准利率水平在5.25%-5.50%区间不变，同时维持每月减持600亿美元美债和350亿美元按揭抵押债券（MBS）的缩表节奏不变，符合市场预期。鲍威尔在发布会上重提目前的利率水平已达到顶峰，在今年某个时 候开始降息可能是适当的。 过去两个月的通胀数据并未影响对去通胀态度，就业强劲不影响降息决定。新闻发布会问答环节中，鲍威尔表示有理由认为1月的高通胀数据是由于一定的季节性因素，2月的数据并不是很高。放在一起看，1-2月通胀数据并未改变“通胀向2%下降”前景，也并未增加对通胀放缓的信心。谈及就业数据时，鲍威尔表示“强劲的就业数据并不是担心通胀的原因”。 SEP（SummaryofEconomicProjections）上调经济预期，长期利率预测小幅上移。经济预测方面，美联储上调2024-2026年GDP预测至2.1%/2.0%/2.0%；小幅下调2024、2026年失业率预测；上调通胀预测，美联储预计2024年核心PCE由2.4%升至2.6%；同时联储官员对长期中性利率的预期提高了10个基点，升至2.6%。 图表3：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势 1967、1974、1980三次加息 周期，基准利率都会引领美 国十年期国债收益率同步上升，但1967、1974的两次加息没有持续超过1年，导致本已下降的通胀重新向上。 1980年代在沃克尔主席强 力加息下，1980年初联邦利率超过美国十年期国债收益率超过500bp，通胀在1980.3后迅速出现回落，利率则坚持到1980.9才开始回 落 从1983年开始， 通胀已经大幅度下降，里根政府开始实行宽松的货币政策，基准利率持续下 行,89-93年下降 70bp 在2000年开始，网络股泡沫和911冲击后， 降息重新对经 济进行刺激， 在2005-2006房地产泡沫期 间，美联储进行持续加息最终刺破次贷泡沫。在2008次贷危机后，美联储进行了09-12漫长的QE1-QE3量化宽松；虽然2016-2018加息重新回到3%均衡利率，但2