投资策略月报：“稳增长”政策可期，A股结构性行情延续

证券研究报告|投资策略月报 2023年07月02日 “稳增长”政策可期，A股结构性行情延续 投资策略月报 ·市场回顾： 6月全球权益市场普遍上涨，巴西、日本和美国股指涨幅居前，A股走势震荡，上证指数最低下探3144点。6月A股以结构性行情为主，申万一级行业中，家电、通信、汽车领涨；医药、交运、商贸零售、金融板块领跌；人工智能赛道先扬后抑，月内呈现大幅波动。大宗商品方面，国内黑色系价格底部回升，国际油价和基本金属整体震荡。外汇方面，6月美元指数下行，但人民币汇率持续贬值，6月30日离岸人民币兑美元汇率跌破7.28。 ·市场展望：“稳增长”政策可期，A股结构性行情延续。步入七月，我们认为A股有望演绎“筑底后回升”的结构性行情。制约A股大幅上行的主要因素在于“增量资金有限”，无论从新基金发行，还是从北向资金流动均可观 察到“增量资金不足”；与此同时，锁住A股大幅下行空间的在于“或有托底经济的结构性政策出台”。近期PMI、工业企业利润等数据显示国内经济内生动能仍有不足，7月份陆续披露的6月宏观经济数据或进一步强化政策宽松的预期。在7月底政治局会议召开前，“稳增长政策、一批政策”有望陆续出台，政策环境偏暖有利于A股风险偏好企稳回升。以下几个方面将是近期市场关注的重点： 1）央媒发文稳定汇率市场预期，人民币大幅贬值空间或有限，汇率波动对股市的制约有望减弱。央行二季度货政 委员会例会中，对于汇率的表述为“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”，表明近期人民币汇率的 波动引起了央行的关注。6月30日，央行主管的《金融时报》发文表示，“人民币汇率稳定有坚实的基本面支撑，下半年人民币汇率有望继续在合理均衡水平上保持基本稳定”。近几个交易日，A股走势与汇率市场波动相关性减弱，外资也未出现大幅净流出现象，反映市场对汇率波动表现有所钝化。鉴于当前市场的汇率预期相对稳定，央行汇率政策工具箱仍充足，我们认为人民币进一步大幅贬值空间或有限，汇率波动对A股制约有望减弱。 2）央行例会表示要“加大宏观政策调控力度”，稳增长政策有望加码。6月以来，国内宏观政策稳增长信号渐强： 货币政策方面，6月央行降息明确稳增长加码发力，推动贷款利率稳中有降；6月16日，国常会“研究提出一批政策措施”后，各领域政策也陆续出台。包括：6月21日财政部等三部门发文延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，6月29日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，6月30日政治局审议《关于支持高标准高质量建设雄安新区若干政策措施的意见》等。央行二季度货政委员会例会中对国内经济运行的表述为“内生动力还不强，需求驱动仍不足”，对于下一阶段货币政策的表述为“加大宏观政策调控力度、切实支持扩大内需、为实体经济提供更有力支持”等；此外6月30日央行决定增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，亦释放稳增长进一步加码的信号。 3）当前A股中长期配置性价比较高，7月重点关注稳增长政策和企业中报业绩预告。截至最新，万得全A（非金 融石油石化）市盈率为17.6倍，低于2010年以来的中位数；多数重点一级行业的市盈率分位数位于历史中位数 下方；万得全A风险溢价已高于近三年均值+1倍标准差，表明当前市场已计入较多悲观预期，7月A股市场大概率围绕“稳增长”政策和中报业绩两条主线反复轮动。 4）海外方面，数据显示美国经济和劳动力市场仍具韧性，美联储官员和6月点阵图均暗示年内有进一步加息可能。根据CME美联储观察，美联储7月会议可能加息25个基点，美债收益率大概率高位震荡。 ·行业配置上，三条投资主线。1）夏季高温下电力供需不平衡加剧，受益于成本端压力下行和收入端电价上浮，公用事业相关板块中报业绩有望改善；2）关注受益于稳增长政策的食品、家电等；3）主题方面，关注央国企重估带来的机会。 风险提示：地缘风险、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕研究助理：冯逸华 邮箱：lilf@hx168.com.cn SACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SACNO：S1120521040002 邮箱：fengyh@hx168.com.cn 图表目录 图1全球主要股指6月涨跌幅3 图2大宗商品与主要汇率6月涨跌幅3 图3A股主要指数6月涨跌幅3 图4申万一级行业6月涨跌幅3 图5中信风格指数：6月周期、成长占优3 图66月大小盘风格不明显3 图71年期、10年期国债收益率（%）4 图8中美利差进一步走阔（%）4 图96月1年期和5年期LPR下调10个基点4 图10跨季资金面有所收敛4 图11本周美元兑人民币汇率一度跌破7.284 图12市场对美联储降息预期弱化4 图136月北向资金净买入140亿元5 图146月权益类基金发行份额215亿份5 图156月以来，A股融资余额持续下滑5 图166月份股票型ETF净申购487亿元5 图176月份A股IPO融资规模470亿元5 图186月，重要股东净减持513亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A风险溢价高于近三年均值+1倍标准差6 市场回顾 6月涨跌幅 图1全球主要股指6月涨跌幅图2大宗商品与主要汇率6月涨跌幅 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 6月涨跌幅 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 巴西IBOVESPA指数 日经225纳斯达克指数 标普500道琼斯工业指数 法国CAC40 恒生指数印度SENSEX30 德国DAX深证成指 台湾加权指数澳洲标普200英国富时100上证指数 韩国综合指数 CBOT大豆连续 DCE焦炭DCE焦煤SHFE螺纹钢 CBOT小麦连续NYMEXWTI原油连续 ICE布油连续LME铜连续COMEX黄金连续 LME铝连续 美元指数美元兑离岸人民币 美元兑日元 欧元兑美元英镑兑美元 -10.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 6月涨跌幅 6月涨跌幅 图3A股主要指数6月涨跌幅图4申万一级行业6月涨跌幅 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 深证成指 沪深300 创业板指 中证1000 上证50 上证指数 中证500 科创50 家用电器 通信汽车 机械设备电力设备国防军工轻工制造纺织服饰农林牧渔基础化工 煤炭电子 建筑材料有色金属房地产食品饮料计算机石油石化社会服务 环保钢铁综合 美容护理公用事业 传媒建筑装饰 银行非银金融商贸零售交通运输医药生物 -5.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 6月涨跌幅 图5中信风格指数：6月周期、成长占优图66月大小盘风格不明显 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 150 140 130 120 110 100 90 80 申万大盘/申万小盘 周期 成长 消费 金融 稳定 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率（%）图8中美利差进一步走阔（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图96月1年期和5年期LPR下调10个基点图10跨季资金面有所收敛 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元兑人民币汇率一度跌破7.28图12市场对美联储降息预期弱化 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图136月北向资金净买入140亿元图146月权益类基金发行份额215亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图156月以来，A股融资余额持续下滑图166月份股票型ETF净申购487亿元 股票型ETF净申购额（亿元） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所，截至6月30日 IPO(亿元) 图176月份A股IPO融资规模470亿元图186月，重要股东净减持513亿元 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至6月30日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至6月30日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年6月30日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年6月30日 图22万得全A风险溢价高于近三年均值+1倍标准差 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司