策略月报：A股结构性复苏下，AIGC人工智能浪潮方兴未艾

策略月报 / A股结构性复苏下,AIGC人工智能浪潮方兴未艾 挖掘价值投资成长 / 2023年03月31日 【策略观点】 A股方面：美国加息见顶，海外冲击减弱，TMT科技赛道成为2023年至今市场绝对主线。东方财富全A市盈率14.25倍仍然处于过去20年绝对低估位置，使得大盘安全边际较高。以ChatGPT为引领的生成式AI爆发正在全面从技术端拓展到应用端，科技的创新助推市场全面复苏。 对比2019半导体牛市，本轮AIGC浪潮才刚刚开始。例如创新逻辑方面：2023年ChatGPT开启AI浪潮新时代，算力需求迎来爆发式增长，大大拉动算力芯片、服务器产业链。国产替代方面：美国联合日荷进一步加强对华高端光刻机等先进半导体设备的禁运，此外还限制英伟达高端算力GPU芯片A100与H100的对华出售，国产高端GPU产业链迎来发展良机。 【4月策略组合】 三六零（601360）：通用大语言模型技术融合场景市场。公司将一方面继续全力自研生成式大语言模型技术;另一方面将占据场景推出相关产品服务。大语言模型展现中文理解能力和自主学习的迭代能力。公司的浏览器产品和搜索引擎产品在国内市占率傲居TOP2，算法技术叠加数据积累，看好公司引领AI产业革命。 海光信息（688041）：产品市场空间广阔，业绩高速增长。公司专注于高端处理器的研发、设计，通过不断的技术创新、产品升级、市场拓展，产品迭代进程顺利。目前公司CPU系列的海光一号和海光二号均已实现量产，海光三号已经发布，海光四号研发进展顺利；DCU系列的深算一号已经实现商业化应用，深算二号研发进展顺利。产品演变+客户拓展，维持公司高端市场竞争力。 三人行（605168）：领先的整合营销服务供应商，存量客户需求稳定，增量业务持续落地，助力业绩高增。广告行业显著回暖，新能源汽车行业贡献增长新增量。公司积极布局AIGC领域，未来有望通过自动内容生成，在提高内容质量，增加内容多样的同时，降低制作成本，并赋能广告营销新趋势。 财富趋势（688318）：坚定研发投入，助力证券行业数字化转型。公司始终坚定研发投入，2022年研发投入合计0.71亿元，同比增长33.24%。公司不断加强AI能力建设，继续深入AIGC、交互式AI等领域的研究，技术变革将改变产业供需格局，有利于公司不断提升行业地位，尽享金融行业数字化、智能化发展红利。 传音控股（688036）：新兴市场智能手机龙头，产品与业务拓展永不止步。公司深化多元战略布局，大力发展移动互联、扩品类业务。持续科技创新投入，加大产品及移动互联等研发投入。AI发展进入新时代，AI+硬件迎来新机遇。公司深耕海外市场，智能手机基本盘稳固，已具备智能耳机、音箱、手表以及智能家电等全面的产品卡位，有望直接受益于AI+硬件带来的全新发展机遇。 【风险提示】 市场流动性风险 盈利不及预期风险 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586475 相关研究 《A股在外部衰退和内生性复苏共振下继续估值修复》 2023.02.28 《A股2023年一季度结构性复苏有望延续》 2023.01.31 《A股走过荆棘，逐渐迎来新的曙光》2023.01.02 《A股依然处在绝对低估区域，新能源、芯片、消费的结构性机遇凸显》 2022.11.30 《A股的长期底部区域正在逐渐显现》 2022.10.31 《策略月报：等待风险释放，A股逐渐凸显价值机遇》 2022.10.09 策略研究 策略月报 证券研究报告 正文目录 1.2023年4月策略观点:AIGC浪潮引领A股复苏3 1.1A股的TMT板块迎来全面复苏3 1.2地缘冲突扩散风险尚未消退4 1.3国内宏观：经济渐进式复苏，流动性保持宽松4 1.4海外宏观：全球经济进入风险暴露期5 1.5对比2019半导体牛市，本轮AIGC浪潮方兴未艾6 2东方财富证券2023年4月策略组合7 2.1三六零（601360）：大语言模型展现中文理解能力和自主学习能力8 2.2海光信息（688041）：产品快速迭代，业绩高速增长8 2.3三人行（605168）：整合营销优势领先，AI赋能营销新趋势9 2.4财富趋势（688318）：研发高投入，打造AI+金融场景10 2.5传音控股（688036）：多元化布局拓展，AI大时代打开长远发展空间11 图表目录 图表1：申万一级指数涨跌幅（百分比）3 图表2：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾3 图表3：俄乌冲突目前态势和军事实力对比4 图表4：进入2023年3月国内宏观数据有所回暖5 图表5：全球GDP增速预期上调5 图表6：美联储加息周期接近尾声5 图表7：对比2019半导体牛市和2023AIGC浪潮逻辑6 图表8：从创新逻辑角度对比2019和2023市场7 图表9：东方财富证券4月策略组合总览7 1.2023年4月策略观点:AIGC浪潮引领A股复苏 1.1A股的TMT板块迎来全面复苏 上证指数和深成指2月份表现分别为-0.21%、-0.49%。TMT为主的传媒、计算机、通信、电子赛道涨幅全面居前，成为2023年至今市场绝对主线。东 方财富全A市盈率14.25倍仍然处于过去20年绝对低估位置，使得大盘安全边际较高。以ChatGPT为引领的生成式AI爆发正在全面从技术端拓展到应用端，科技的创新助推市场全面复苏。 35.0000 30.0000 25.0000 20.0000 15.0000 10.0000 5.0000 0.0000 -5.0000 -10.0000 最近一周涨幅%最近一个月涨幅%2023年初至今涨幅% 图表1：申万一级指数涨跌幅（百分比） 传媒(申万)计算机(申万)通信(申万) 电子(申万)建筑装饰(申万)石油石化(申万)家用电器(申万)社会服务(申万)交通运输(申万)公用事业(申万)商贸零售(申万)银行(申万) 食品饮料(申万)医药生物(申万)非银金融(申万)机械设备(申万)综合(申万) 农林牧渔(申万)国防军工(申万)环保(申万) 美容护理(申万)纺织服饰(申万)有色金属(申万)煤炭(申万) 电力设备(申万)建筑材料(申万)汽车(申万) 房地产(申万)轻工制造(申万)基础化工(申万) 钢铁(申万) 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所（截至2023年3月31日） 图表2：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾 资料来源：Choice指数分析，东方财富证券研究所（截至2023年3月31日） 1.2地缘冲突扩散风险尚未消退 俄乌冲突进入了2023年4月地缘政治冲突扩散风险仍然在积聚。据俄新 社报道俄罗斯总统普京签署春季征兵令，从4月1日至7月15日，将征召13.7万人加入俄武装部队。同时俄白两国同意在白俄罗斯领土上部署战术核武器加剧了地缘冲突转向核战争风险。美国国务卿布林肯3月份表示，美国将为乌克 兰提供价值3.5亿美元的最新军事援助，自去年2月以来，美国向乌克兰提供 的军事援助总额已超过325亿美元，在西方持续援助下，乌克兰保持着和俄罗斯持续对峙的战斗力，战事难以出现缓和。 图表3：俄乌冲突目前态势和军事实力对比 顿涅茨克和卢甘斯克前线积聚了双方最核心力量，但从12月至今，没有任何一方形成战略性 资料来源：MilitaryLand，人民网，东方财富证券研究所 1.3国内宏观：经济渐进式复苏，流动性保持宽松 消费如期回暖，经济动能修复确定性提升。一是1-2月社零增速由负转正，其中餐饮收入同比增长9.2%，超市、便利店、专业店、百货店等线下业态零售额均大幅反弹。二是房地产保交楼持续推进和疫情过峰后基建项目施工建设提速的作用下，固定资产投资增速进一步提升。三是产能修复和外需边际好转支撑出口，外贸压力短期有所缓解。 国内需求仍处于修复阶段，稳物价压力可控。受春节错位、国内需求偏弱等因素影响，2月CPI同比涨幅较前值回落1.1个百分点至1.0%，核心CPI同比涨幅较前值回落0.4个百分点至0.6%。同时，PPI由于高基数效应，降幅进一步扩大，预计上半年将保持在负增长区间，对工业企业利润造成一定拖累，工业企业或仍将处于去库存周期。 信贷需求回暖，流动性或迎来最宽松阶段。2月份M2同比增长12.9%，创2016年3月以来新高；同时央行于3月17日宣布全面降准25个BP，预计释放资金超5000亿元。需求端看，2月份居民短贷、中长贷等信贷需求边际好转，后续货币政策进一步宽松必要性减弱，我们认为当前流动性处于阶段性高点。 宏观指标种类 2020年 中国经济数据概览 2021年 2022年 2023年度 2022年 20Q1 投资累计-16.10 增长 动力 20Q220Q320Q421Q1 -3.100.802.9025.60 业投资累计-25.20-11.70-6.70-2.2029.80 投资累计-16.400.602.903.6028.00 需求投资累计-7.701.905.407.0025.80 累计同比-11.40-3.001.804.0038.70 累计同比-0.70-3.30-0.60-0.7019.30 售总额累-19.00-4.001.004.6033.90 美元CNY（7.107.076.816.546.56 宏观指标种类 2020年 当月同比-1.50 GDP比增速（%-6.90 宏观指标种类 2020年 21Q2 12.60 19.20 7.00 15.00 28.10 25.90 23.00 6.45 2021年 21Q2 50.90 5.00 15.90 17.10 22.60 1.10 8.80 7.90 2021年 21Q2 17.74 -14.87 4.98 5.50 8.60 265.40 44.60 62.00 3.70 4.65 3.08 2021年 21Q2 21.80 4.50 3.44 3.36 3.52 3.34 1.61 1.73 21Q3 7.30 14.80 1.50 8.80 22.70 22.60 16.40 6.46 21Q422Q122Q222Q3 4.909.36.15.9 13.7015.610.410.1 0.218.57.18.6 4.400.7-5.4-8.0 21.2015.614.012.5 21.5010.55.84.1 12.503.3-0.70.7 6.376.346.697.09 22Q4 5.1 9.1 9.4 -10.0 7.0 1.1 -0.2 6.95 2023.12023.2趋势图 5.5 8.1 9.0 -5.7 -10.5 -21.4 汇率 6.76 -6.8 -10.2 3.5 6.94 2022年2023年度2022年 经济 运行 景气度就业情况 PMI 失业率 20Q1 52.00 5.90 值累计同-8.40 供给加值:制造-10.20 值:高技术-3.80 通货膨当月同比4.30 胀 20Q220Q320Q421Q1 50.9051.5051.9051.90 5.705.405.205.30 -1.301.202.8024.50 -1.401.703.4027.30 4.505.907.1031.20 2.501.700.200.40 -3.00-2.10-0.404.40 3.104.806.4018.30 21Q3 49.60 4.90 11.80 12.50 20.10 0.70 10.70 4.90 21Q422Q122Q222Q3 50.4049.550.250.1 4.955.85.55.5 9.606.53.43.9 9.806.22.83.2 18.2014.29.68.5 1.501.52.52.8 10.308.36.10.9 4.004.80.43.9 22Q4 47.0 5.5 3.6 3.0 7.4 1.8 -0.7 2.9 2023.12023.2趋势图 50.1 5.5