策略月报：A股2023年一季度结构性复苏有望延续

策略月报 / A股2023年一季度结构性复苏有望延续 挖掘价值投资成长 / 2023年01月31日 【策略观点】 开年以来北向资金累计净流入已经超1200亿，目前东财全A市盈率为14.2倍，仍处于历史底部。市场持续复苏还需以下条件：（1）就业数据改善才能提供消费持续改善（2）房地产投资增速重新转正才能宏观企稳（3）人民币能稳定在6.7-7区间才能保障外贸修复；同时两大隐患值得关注：一是俄乌冲突有恶化可能，二是美联储加息还有最后一波冲击，利率高点可能在Q2触及5%。 赛道篇：科技创新引领产业革命仍是经济转型的核心驱动。景气赛道如光伏、风电、储能、新能源车继续高增长，例如22年光伏新增装机量87.4GW，同比+60.3%，中汽协公布2022年新能源车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%。市场渗透率达到27.6%，较2021年提升12.6个百分点。 【2月策略组合】 华自科技（300490）：传统主业为锂电设备、环保。后段锂电设备市场占有率全球领先，全资子公司格兰特也具有非常强的底层技术，是水处理膜品种最丰富的技术原创公司之一。背靠湖南资源入局储能，空间广阔。与电力系统打交道30多年，对源网荷储有较深理解。定增加码储能空间广阔。定增拟募资9.1亿，用于储能电站建设项目工业园区光伏+储能一体化项目。 振邦智能(003028)：定增募投逆变器及储能系统产能，打造第二增长曲线。新业务与原有主业协同效应强。已研发并生产出车载逆变器等性能良好的产品；逆变器及储能系统核心原材料与智能控制设备存在部分重叠（PCB控制板），传统业务发力汽车电子，业务回暖值得期待。基于在汽车电子领域掌握的核心技术，汽车电子业务占比有望快速提升。 安科瑞（300286）：微电网是主干网的有效补充，微电网配套政策持续出台。企业配置微电网意愿增强，三方面因素驱动：（1）可靠用电：企业铺设微电网，有助于实现弹性用电，降低拉闸限电等影响。（2）节能降本：峰谷价差拉大，电价上行，实现节能降本。（3）参与电力市场交易，获取电费收益。 电连技术（300679）：助力汽车智能化发展，汽车高速连接器业务优势明显。智能驾驶、智能座舱等功能为核心的汽车智能化将带动高速连接器的需求提升。在汽车高速连接器领域的完善布局与良好卡位优势明显，将显著受益于汽车智能化发展浪潮。深耕射频领域，由智能手机为代表的消费电子领域向高可靠性要求的汽车电子领域拓展进程已取得优异成效。 通策医疗（600763.SH）：通策医疗以医疗服务为主营业务，目前拥有已营业的口腔医疗机构60家。公司稳坐民营口腔医疗龙头，目前各省市疫情政策逐步放开，口腔医疗供给存在缺口，地域发展不均衡，利润有望迅速恢复。 【风险提示】 市场流动性风险、盈利不及预期风险、行业政策变动风险 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：陈然 电话：18811464006 联系人：李京波电话：13127673698 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 联系人：郭娜 电话：15795174703 相关研究 《A股走过荆棘，逐渐迎来新的曙光》2023.01.02 《A股依然处在绝对低估区域，新能源、芯片、消费的结构性机遇凸显》 2022.11.30 《A股的长期底部区域正在逐渐显现》 2022.10.31 《策略月报：等待风险释放，A股逐渐凸显价值机遇》 2022.10.09 《策略月报：A股市场回调延续，新能源赛道依旧繁荣景气》 2022.09.01 策略研究 策略月报 证券研究报告 正文目录 1.2023年2月策略观点:结构性复苏有望延续3 1.1A股进一步估值修复仍需要三大条件验证3 1.2海外地缘冲突尚未缓解4 1.3海外宏观：全球经济衰退风险仍存4 1.4国内宏观：防控政策优化正面效用逐步显现6 1.5光伏、风电、新能源车等科技赛道依然强劲7 2东方财富证券2023年2月策略组合8 2.1华自科技（300490）动态点评：轻装上阵，储能新贵8 2.2振邦智能(003028)：储能微逆新品放量，主业协同厚积薄发8 2.3安科瑞（300286）：产品升级思路清晰，把握微电网机遇9 2.4电连技术（300679）：高速连接器领导者，助力汽车智能化10 2.5通策医疗（600763.SH）：实力雄厚，厚积薄发，后疫情时代复苏在望.11 图表目录 图表1：申万一级指数涨跌幅（百分比）3 图表2：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾3 图表3：俄乌冲突目前态势和军事实力对比4 图表4：美欧通胀见顶回落5 图表5：美国经济增速高于预期5 图表6：能源-通胀-衰退铁三角5 图表7：2022年1-12月份宏观数据总览6 图表8：2022年1-12月新增装机容量及11月发电装机容量7 图表9：2022年12月国内新能源汽车及动力电池产销量7 图表10：东方财富证券2月策略组合总览8 最近5日涨幅%最近10日涨幅%2023年初至今涨幅% 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 1.2023年2月策略观点:结构性复苏有望延续 1.1A股进一步估值修复仍需要三大条件验证 2023开年以来，主要指数全面企稳，在人民币升值、美联储加息短期放 缓、美债收益率回落的大背景下，北向资金累计净流入已经超1200亿，其中计算机、国防、有色、电子等赛道大幅估值修复，目前东财全A市盈率为14.2倍，仍处于历史底部。从上半年角度来讲市场持续复苏还需要有以下几个条件： （1）就业数据改善才能提供消费持续改善（2）房地产投资增速重新转正才能宏观企稳（3）人民币能稳定在6.7-7区间才能保障外贸修复；同时两大隐患值得关注：一是俄乌冲突有恶化可能，二是美联储加息还有最后一波冲击，利率高点可能在Q2触及5%。 图表1：申万一级指数涨跌幅（百分比） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（截至2023年1月31日） 图表2：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（截至2023年1月31日） 1.2海外地缘冲突尚未缓解 俄乌冲突进入了2023年，战事激烈程度难以减弱。 俄罗斯呈现绝不罢休态势：俄罗斯联邦军事政治领导人准备文件——“与北约在乌克兰的战争结论”，其中提到需要动员500万俄罗斯人。乌克兰的和平三步建议难以实现：其中的第一步是增加对乌克兰的国防支持，向乌克兰提供坦克、火箭炮、远程导弹等。 针对美国和德国1月25日都宣布将向乌克兰提供主战坦克，俄罗斯官员表示，这种“危险举动”是对俄方的进一步挑衅，这将导致俄乌冲突进一步升级。如果美国及北约各国后续提供F16等先进战机，那么俄乌冲突的战事烈度将继续升级，突破俄罗斯红线出现全球核战争威胁。 图表3：俄乌冲突目前态势和军事实力对比 进入2023年俄乌双方在前线形成了长期拉锯战：俄罗斯人口数量接近乌克兰的4 倍，这就是俄罗斯的巨大优势。俄罗斯近五年来的预备役人员数量为200万人。再 加上后备役俄罗斯可以动员500万军队。而乌克兰经过8轮动员，已经动员75万军队，这已经是乌克兰的动员极限，但在西方雇佣军支持下，战线仍然能保持稳定。 资料来源：阿拉伯半岛电视台，Choice，东方财富证券研究所 1.3海外宏观：全球经济衰退风险仍存 主要发达经济体通胀压力边际缓解。受原油等大宗商品价格趋降、各国加息政策对通胀的抑制作用显效等因素影响，12月美国、欧盟CPI同比增速较11月降低0.6、0.7个百分点至6.5%、10.4%，通胀见顶回落迹象明显。但全球通胀仍处于历史上较高水平，长期通胀黏性仍不容忽视。 美国经济保持韧性，内生衰退风险回落。2022年Q4美国不变价GDP同比增长1.0%，环比折年率2.9%，2022年全年不变价GDP同比增长2.1%，高于美联储、IMF、联合国等权威机构的最新预测值。同时，美国劳动力市场继续保持强劲，12月失业率录得3.5%，处于1970年以来的最低水平。美国经济数据好转，叠加中国经济复苏预期升温，两大经济体企稳，意味着短期全球衰退风险回落。 14 12 美国:CPI:非季调:当月同比欧盟:CPI:当月同比 日本:CPI:当月同比 10 8 6 4 2 0 -2 图表4：美欧通胀见顶回落图表5：美国经济增速高于预期 2022年美国不变价GDP:同比 世界银行预测(2023年1月) 1.9 联合国预测(2023年1月) 1.8 美联储预测(2022年12月) 0.5 OECD预测(2022年11月) 1.8 IMF预测(2022年10月) 1.6 2022美国不变价GDP同比 2.1 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年12月资料来源：美联储，IMF，联合国，OECD，东方财富证券研究所 国际货币基金组织发布全球超过三分之一的经济体将衰退：2023年全球GDP增长有25%的可能性会低于2%，并将此定义为全球经济衰退。从欧盟到日韩等国家，都在贸易、工业生产角度出现增长动能大幅放缓迹象。过去一年全球高通胀对于经济影响还将继续留存。 图表6：能源-通胀-衰退铁三角 资料来源：IMF,东方财富证券研究所 1.4国内宏观：防控政策优化正面效用逐步显现 内需有所回暖，经济回归正轨在即。2022年12月以来，主要城市经历了第一波感染高峰，生产生活受到一定冲击，但随着12月中旬以后各地感染人数达峰，居民出行基本恢复常态。本轮感染高峰对经济的冲击主要集中于供给端，具体表现为工业增加值同比增速回落，但社会消费品零售降幅收窄。参考2020年疫后我国快速复工复产的经验，对经济修复节奏的影响较小。当前经济加速复苏迹象明显，如1月份制造业PMI录得50.1%，较前值提高3.1个百分点，时隔3个月重返扩张区间。 通胀压力暂未体现。一方面，随着疫情影响减弱，国内消费场景打开，需求释放或将带动CPI温和上行；但猪肉价格对CPI的支撑继续减弱，且地产预期尚未扭转，家具、居住等相关价格增速处于低位，CPI上行幅度不宜高估，短期物价涨幅可控。另一方面，本轮PPI同比增速的顶点在2021年10月，后续高基数效应对PPI读数的拖累将趋弱，PPI同比增速有望在2023年初实现阶段性转正；但石油等大宗商品价格回落趋势不变，PPI全面上涨缺乏支撑。 社融下行偏短期，流动性宽松预期不变。12月社融增量较去年同期大幅缩减1.05万亿元，主要由于年末政府债券发行量减少和理财赎回潮等短期性因素导致。往后看，社融不利影响趋于消除，且疫情达峰、地产改善等积极因素较多，预计2023年一季度社融将企稳回升。12月M2继续保持较高同比增速，国内流动性仍处于偏宽松时期，当前央行货币政策强调“总量要够，结构要准”，加上目前“稳增长”仍有压力，预计一季度流动性宽松基调有望延续。 图表7：2022年1-12月份宏观数据总览 资料来源：国家统计局，Choice，东方财富证券研究所（截至2023年1月） 1.5光伏、风电、新能源车等科技赛道依然强劲 截至2022年12月底，全国累计发电装机容量约25.6亿千瓦，同比增长7.8%。其中，风电装机容量约3.7亿千瓦，同比增长11.2%；太阳能发电装机容量约