2023年业绩快速恢复,盈利能力持续提升,维持“买入”评级 公司发布2023年报,2023年公司实现收入27.89亿元(同比+18%,以下均为同比口径),经调整净利润4.71亿元(+72%),毛利率42.1%(+5.17pct),经调整净利率16.9%(+5.31pct)。考虑2023年并购市场估值较高,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为3.87/4.63/5.38亿元(此前为4.98/6.46亿元),当前股价对应PE为16.1/13.47/11.58倍,考虑公司盈利能力持续增强、行业竞争壁垒较高、深圳新院区有望开业运营,维持“买入”评级。 辅助生殖服务稳健增长,武汉及云南地区快速恢复 分业务拆分,2023年ARS业务收入13.36亿元(+26.74%),管理服务费收入5.66亿元(+12.49%),辅助医疗服务收入2.09亿元(+38.21%),妇产儿科医疗服务收入4.7亿元(-0.13%)。分地区拆分,成都地区收入14.71亿元(+6.21%),其中成都地区ARS收入7.6亿元(+15.7%),深圳地区收入4.07亿元(+17%),美国业务收入5.68亿元(+23%)。武汉及云南地区快速恢复,2023年武汉地区实现收入0.38亿元(+125%),云南地区收入2.36亿元(+154.8%)。 IVF周期数持续增长,成功率稳步提升 2023年公司IVF周期数达到3.02万(+15.75%),创历史新高。2023年公司成都地区IVF成功率57.5%(+1.4pct),深圳地区成功率为57.4%(+2.9pct),美国地区成功率56.3%(-0.8pct),云南地区成功率亦达到54.8%。 四川锦欣西囡医院获得PGT试运行资格,深圳新院区有望投入运营 2023年7月,四川锦欣西囡医院(毕昇院区)获得PGT试运行资格,使四川锦欣西囡医院(毕昇院区)能够提供包括IUI(AIH、AID)、IVF-EF、ICSI和PGT在内的辅助生殖各领域的医疗服务。2023年,香港两间诊所开始积极推广‘冻卵’医疗服务,导致冻卵数量较2022年同期增长145%。老挝锦瑞医疗中心于2023年8月开始试运行。深圳中山医院新院区预计2025年上半年搬迁其业务。 风险提示:政策变动的风险、市场竞争加剧的风险、一级市场并购估值过高的风险。 财务摘要和估值指标