公司信息更新报告：客单价持续提升，盈利能力有望随客流增加快速恢复

客单价持续提升，盈利能力有望随客流增加快速恢复，维持“买入”评级 4月24日，公司发布2022年年报：2022年实现营收85.33亿元（-7.41%），归母净利润-5.33亿元（2021年为0.62亿元），扣非净利润-5.68亿元（2021年为0.73亿元），经营现金流净额15.41亿元（-25.84%）。考虑到2023年进入正常经营，公司精细化管理成效显现，客单价持续提升，门店盈利能力有望恢复2019年水平，我们上调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为105.29/121.08/139.24亿元，归母净利润分别为6.80 (原为5.40)/9.75(原为8.34)/12.53亿元，EPS分别为0.17/0.25/0.32元，当前股价对应P/E分别为37.0/25.8/20.1倍，维持“买入”评级。 客单价呈现持续提升趋势，预计与客户结构持续改善有关 拆分量价来看，2022年客流量下降1%，客单价增长12%，根据公司此前公告，2023年1至2月公司客单价同比增长9%，鉴于公司2022年1-2月客单价同比增长12%，公司客单价呈现持续提升趋势，我们认为与客户结构改善、复购率提升等因素有关。公司主要通过以下举措改善客户结构：（1）推动星辰客户管理系统全覆盖，加大营销过程管理；（2）建立全国、省、市级重点客户开发拓展及分级运营体系，全面升级业务服务流程，推动全国大客户持续增长；（3）不断升级医疗品质，发力“美兆”“奥亚”品牌高质量发展，提升公司高端客户占比。此外，星辰系统确保客户数据在线化，能够深度挖掘客户需求，促进复购率提升。 控股门店基本为成熟门店，盈利能力有望随客流增加快速恢复 公司控股门店基本为成熟门店，2022年由于疫情影响平均单店客流量同比2021年下降6.58%，平均单店年收入同比2021年下降12.52%，同时，公司成本相对固定，2021-2022年人工、外送成本、房租物业、折旧及摊销等成本变化不大，由此导致毛利率及门店经营利润率也下降明显，但我们认为随着2023年经营恢复正常，到检人数增加，公司盈利能力也有望快速恢复。 风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。 财务摘要和估值指标 1、客单价持续提升，盈利能力有望随客流恢复而快速提升 4月24日，公司发布2022年年报：2022年实现营收85.33亿元（-7.41%），归母净利润-5.33亿元（2021年为0.62亿元），扣非净利润-5.68亿元（2021年为0.73亿元），经营现金流净额15.41亿元（-25.84%）。 拆分量价来看，2022年客流量下降1%，客单价增长12%，根据公司此前公告，2023年1至2月公司客单价同比增长9%，鉴于公司2022年1-2月客单价同比增长12%，我们认为公司客单价呈现持续提升的趋势，预计与客户结构持续改善有关。 图1：2022年客流量同比略有下降 图2：2022年客单价快速增长 从门店情况来看，公司门店数量自2019年变化不大，截至2022年底共611家，其中控股290家，参股321家。从店龄结构来看，公司88%控股门店店龄3年以上，基本为成熟门店。 图3：公司门店数量自2019年变化不大 图4：88%控股门店店龄3年以上，基本为成熟门店 从毛利率来看，2022毛利率为34.34%（-5.11pct），我们拆分营业成本发现，2021-2022年人工、外送成本、房租物业、折旧及摊销等成本变化不大，毛利率下降主要由于收入下降同时成本固定导致。 从费用率来看，销售费用率23.59%（+0.78pct），管理费用率9.36%（+1.58pct），主要系2021、2022年员工持股计划分别增加管理费用8563万元、163.7万元，剔除该影响后2022年管理费用率为8.34%（+0.56pct），公司整体费率变化不大。 图5：2022年的营业成本各项目变化小 图6：2022年公司整体费率变化不大 疫情影响到检人次，由于成本固定单店利润率拉低，随着经营恢复正常，门店净利率随人次增加有望快速恢复。根据我们测算，2022年平均单店客流量为6.34万人，同比2021年下降6.58%，同比2019年下降9.66%，2022年平均单店年收入同比2021年下降12.52%，同比2019年下降8.19%，由此，面对相对固定的成本开支，公司毛利率及经营利润率也下降明显，但我们认为随着2023年经营恢复正常，到检人数增加，公司盈利能力也有望快速恢复。 表1：疫情影响到检人次，由于成本固定单店利润率拉低 现金流方面，2022年经营现金流净额为15.41亿元（-25.84%），与净利润相差较大主要系折旧及摊销（11.45亿元）、长期待摊费用摊销（2.27亿元）、信用减值损失（1.59亿元）等为非付现成本费用，2022年期末现金及现金等价物为19.39亿元（-13%）。 图7：2022年经营现金流净额下降25.84%，期末现金及现金等价物下降13% 2、盈利预测与投资建议 考虑到2023年进入正常经营，公司精细化管理成效显现，客单价持续提升，门店盈利能力有望恢复2019年水平，我们上调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为105.29/121.08/139.24亿元，归母净利润分别为6.80 (原为5.40)/9.75 (原为8.34)/12.53亿元，EPS分别为0.17/0.25/0.32元，当前股价对应P/E分别为37.0/25.8/20.1倍，维持“买入”评级。 3、风险提示 精细化管理能力提升不及预期风险；体检中心扩张过程中的管理风险。 附：财务预测摘要