运价下滑拖累业绩，股份回购提振信心

601919.SH 业绩简评 2024年3月28日，中远海控发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入1754.4亿元，同比下降55.14%；实现归母净利润 238.6亿元，同比下降78.25%。其中Q4公司实现营业收入408.9亿元，同比下降45.1%；实现归母净利润17.9亿元，同比下降85.56%。 经营分析 航运市场供求关系趋紧，收入同比下滑。2023年公司营业收入同 比下降55%，主要原因系受到需求收缩、供给上升的影响，全球集装箱航运市场供求关系趋紧，市场运价水平在低位波动。CCFI指数均值在2023年同比下降66.4%。在上年同期营收基数较高情况下，公司2023年的营收同比下降。分量价来看，公司集运货运量为2355.4万TEU，同比下降3.5%，其中外贸航线货运量1923.1万TEU，同比下降3.5%；估算公司外贸航线单箱收入为1055.3美元 /TEU，同比下降60%。 毛利率同比下降，费用率同比下降。2023年公司实现毛利率16.4%， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比下降27.91pct，主要由于外贸运价大幅下跌影响公司毛利率。 费用率方面，2023年公司期间费用率为1.47%，同比下降0.4pct，其中销售费率为0.57%，同比上升0.55pct；管理费用率为3.51%，同比上升0.86pct；研发费用率为0.61%，同比上升0.26pct；财务费用率为-3.22%，同比下降2.07pct。2023年公司实现投资收益 47.5亿元，同比增长88.9%。毛利率同比下降叠加费用率同比上升，2023年公司归母净利率为13.6%，同比下降14.43pct。 分红比例达50%，股份回购持续推进。2023年期末，公司拟派发每 股股利0.23元，期末分红总额36.70亿元，加上中期分红81.96 公司基本情况（人民币） 亿元，公司2023年度共计118.66亿元，约为公司2023年公司归母净利润的50%。为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，公司公告股份回购方案。2023年8月31日，公司开始实施A股和H股回购，截至2024年2月末共计回购A股及H股股份约2.15亿股，回购的所有股份均已完成注销。 盈利预测与评级 考虑到未来集装箱船舶交付较多，调整2024-2025年归母净利润 预测202亿元、182亿元，新增2026年归母净利润157亿元。维持“买入”评级。 风险提示 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 230330 230630 230930 231231 成交金额中远海控沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 391,058 175,448 185,881 177,800 173,400 营业收入增长率 17.19% -55.14% 5.95% -4.35% -2.47% 归母净利润(百万元) 109,595 23,860 20,182 18,162 15,655 归母净利润增长率 22.73% -78.23% -15.42% -10.01% -13.80% 摊薄每股收益(元) 6.809 1.485 1.265 1.138 0.981 每股经营性现金流净额 12.23 1.41 2.19 1.82 1.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 54.69% 12.17% 10.24% 8.27% 6.84% P/E 1.51 6.45 8.21 9.12 10.58 P/B 0.83 0.79 0.84 0.75 0.72 需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升，贸易格局改变。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 333,694 391,058 175,448 185,881 177,800 173,400 货币资金 178,328 236,877 182,304 163,435 185,000 198,338 增长率 17.2% -55.1% 5.9% -4.3% -2.5% 应收款项 14,350 13,719 9,743 12,428 11,888 11,594 主营业务成本 -192,541 -217,991 -146,755 -150,253 -144,992 -144,623 存货 5,409 7,017 6,561 6,812 6,573 6,557 %销售收入 57.7% 55.7% 83.6% 80.8% 81.5% 83.4% 其他流动资产 4,429 3,542 3,873 3,342 3,268 3,257 毛利 141,153 173,067 28,692 35,629 32,808 28,777 流动资产 202,516 261,154 202,481 186,017 206,729 219,746 %销售收入 42.3% 44.3% 16.4% 19.2% 18.5% 16.6% %总资产 49.0% 51.0% 43.8% 42.3% 45.4% 47.3% 营业税金及附加 -1,028 -2,589 -1,105 -1,171 -1,120 -1,092 长期投资 37,676 64,081 73,039 72,664 72,664 72,664 %销售收入 0.3% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 106,253 119,166 129,227 126,659 124,224 121,935 销售费用 -66 -64 -1,003 -929 -889 -867 %总资产 25.7% 23.3% 27.9% 28.8% 27.3% 26.3% %销售收入 0.0% 0.0% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 13,625 14,133 14,416 14,345 14,233 14,129 管理费用 -11,434 -10,345 -6,151 -8,551 -8,534 -8,670 非流动资产 211,152 250,626 259,948 253,368 248,836 244,556 %销售收入 3.4% 2.6% 3.5% 4.6% 4.8% 5.0% %总资产 51.0% 49.0% 56.2% 57.7% 54.6% 52.7% 研发费用 -881 -1,386 -1,078 -929 -889 -867 资产总计 413,668 511,780 462,429 439,385 455,565 464,302 %销售收入 0.3% 0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 25,062 20,937 19,803 0 0 0 息税前利润（EBIT） 127,743 158,682 19,356 24,048 21,376 17,281 应付款项 75,735 117,078 99,068 110,775 106,914 106,649 %销售收入 38.3% 40.6% 11.0% 12.9% 12.0% 10.0% 其他流动负债 20,524 21,367 8,478 15,082 14,116 13,524 财务费用 -3,074 4,479 5,657 4,984 3,299 4,056 流动负债 121,321 159,382 127,349 125,857 121,029 120,174 %销售收入 0.9% -1.1% -3.2% -2.7% -1.9% -2.3% 长期贷款 55,897 34,298 32,737 32,737 32,737 32,737 资产减值损失 -208 -70 224 -139 5 0 其他长期负债 57,589 64,577 59,124 29,564 22,599 17,759 公允价值变动收益 46 -56 6 0 0 0 负债 234,808 258,256 219,210 188,158 176,365 170,670 投资收益 2,703 2,518 4,754 2,500 2,500 2,500 普通股股东权益 133,094 200,383 196,115 197,123 219,496 228,889 %税前利润 2.1% 1.5% 14.4% 7.9% 9.0% 10.4% 其中：股本 16,014 16,095 16,071 16,146 16,146 16,146 营业利润营业利润率营业外收支 128,24238.4%-292 167,26442.8%-167 33,11418.9%-38 31,66317.0%0 27,67915.6%0 24,10613.9%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 85,30845,766 413,668 142,443 53,141 511,780 134,920 47,104 462,429 147,030 54,104 439,385 157,927 59,704 455,565 167,320 64,744 464,302 税前利润利润率 127,94938.3% 167,09742.7% 33,077 18.9% 31,663 17.0% 27,679 15.6% 24,106 13.9% 比率分析 所得税 -24,097 -35,759 -4,681 -4,481 -3,917 -3,412 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 18.8% 21.4% 14.2% 14.2% 14.2% 14.2% 每股指标 净利润 103,853 131,338 28,396 27,182 23,762 20,695 每股收益 5.576 6.809 1.485 1.265 1.138 0.981 少数股东损益 14,556 21,744 4,535 7,000 5,600 5,040 每股净资产 8.311 12.450 12.203 12.353 13.755 14.344 归属于母公司的净利润 89,296 109,595 23,860 20,182 18,162 15,655 每股经营现金净流 10.675 12.227 1.407 2.193 1.823 1.858 净利率 26.8% 28.0% 13.6% 10.9% 10.2% 9.0% 每股股利 0.000 0.870 3.400 0.500 0.450 0.388 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 67.09% 54.69% 12.17% 10.24% 8.27% 6.84% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 21.59% 21.41% 5.16% 4.59% 3.99% 3.37% 净利润 103,853 131,338 28,396 27,182 23,762 20,695 投入资本收益率 38.40% 38.24% 5.29% 7.27% 5.88% 4.55% 少数股东损益 14,556 21,744 4,535 7,000 5,600 5,040 增长率 非现金支出 13,267 20,473 19,263 10,396 10,507 10,809 主营业务收入增长率 94.85% 17.19% -55.14% 5.95% -4.35% -2.47% 非经营收益 7,908 1,926 -1,577 -17,510 -572 -806 EBIT增长率 797.37% 24.22% -87.80% 24.24% -11.11% -19.16% 营运资金变动 45,921 43,0