当期业绩承压，回购股份提振市场信心

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华发股份（600325） 当期业绩承压，回购股份提振市场信心 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月30日 证券研究报告 |报告要点 公司2024年前三季度实现营业收入315.59亿元，同比-33.21%；实现归母净利润13.31亿元，同比-39.56%。业绩下滑主要因为结转规模的减少以及结算毛利率的下滑，2024年前三季度公司毛利率15.81%，较2023年同期下滑1.91pct。公司2024年前三季度公司销售排名居行业第11，较2023年全年提升3名。发布回购预案公告，回购公司股份金额3亿元-6亿元全部用于员工持股计划或股权激励，向市场传递信心。在房地产系列“企稳止跌”政策支持下，公司未来业绩有望回升，给予“买入”评级。 |分析师及联系人 杜昊旻 方鹏 姜好幸 刘汪 SAC：S0590524070006SAC：S0590524100003SAC：S0590524070008 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月30日 华发股份(600325) 当期业绩承压，回购股份提振市场信心 行业： 房地产/房地产开发 投资评级：增持 当前价格：6.86元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,752/2,571 流通A股市值(百万元) 17,638.71 每股净资产(元) 7.62 资产负债率(%) 69.77 一年内最高/最低(元) 8.58/5.06 股价相对走势 华发股份 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 扫码查看更多 事件 2024年10月29日公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入315.59亿 元，同比-33.21%；实现归母净利润13.31亿元，同比-39.56%。单三季度实现营 业收入67.16亿元，同比-57.42%；实现归母净利润0.66亿元，同比-75.98%。 结转减少、毛利率下滑，当期业绩承压 公司主要营收由房地产开发业务贡献，报告期房地产项目交付结转规模减少，导致营收规模同比下滑。公司归母净利润同比下滑一方面由于结转规模的减少，另一方面由于结算毛利率的下滑，2024年前三季度公司毛利率15.81%，较2023年同期下滑1.91pct。 销售排名稳步提升，以销定投、拿地聚焦 2024年前三季度公司实现销售金额651.2亿元，同比-37%（克而瑞百强房企销售 金额同比-39%）；销售排名居行业第11，较2023年全年提升3名。拿地以销定投聚焦高能级城市，2024年前三季度公司获取2宗地块，分别位于上海闵行区和广州海珠区，权益比26.01%。 回购公司股份，提振市场信心 公司10月29日发布回购预案公告，在12个月内以公司自有资金或自筹资金回购公司股份金额3亿元-6亿元，全部用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过9.83元/股。在当期地产行业整体出现业绩和股价双双承压的背景下，公司通过回购给市场传递信心。 投资建议 我们预计公司24-26年营业收入分别为781.41/837.00/856.15亿元，同比分别 +8.31%/+7.11%/+2.29%；归母净利润分别为15.51/16.85/18.15亿元，同比分别为-15.63%/+8.65%/+7.75%。EPS分别为0.56/0.61/0.66元。公司当期业绩承压，在房地产系列“企稳止跌”政策支持下，未来业绩有望回升，给予“增持”评级。 风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；其他房企债务违约 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 59190 72145 78141 83700 85615 增长率（%） 15.51% 21.89% 8.31% 7.11% 2.29% EBITDA（百万元） 6970 6660 6137 6846 7380 归母净利润（百万元） 2578 1838 1551 1685 1815 增长率（%） -19.31% -28.71% -15.63% 8.65% 7.75% EPS（元/股） 0.94 0.67 0.56 0.61 0.66 市盈率（P/E） 7.3 10.3 12.2 11.2 10.4 市净率（P/B） 1.1 0.9 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA 24.2 29.3 30.5 27.6 26.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 风险提示 1、宽松政策对市场提振不佳。目前房地产调控宽松基调已定，各地均陆续出台房地产利好政策，若政策利好对市场信心的提振不及预期，市场销售将较长一段时间处于低迷态势。 2、三四线城市恢复力度弱。目前一二线城市销售已有企稳复苏迹象，而三四线城市成交量依然在低位徘徊，而本轮市场周期中三四线城市缺少棚改等利好刺激，市场恢复力度相对较弱。 3、其他房企债务违约。若在宽松政策出台期间，房企出现债务违约，将对市场信心产生更大的冲击。房企自救意愿低落、消费者观望情绪加剧、金融机构挤兑债务等，或导致房地产业良性循环实现难度加大。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 52832 46320 54397 54224 52804 营业收入 59190 72145 78141 83700 85615 应收账款+票据 897 1250 1020 1093 1118 营业成本 47243 59061 64584 69017 70265 预付账款 3422 1628 3985 4268 4366 营业税金及附加 2610 2746 3849 4123 4217 存货 243544 275032 283106 289302 288759 营业费用 1900 2383 2145 2371 2552 其他 50185 62877 65729 70403 72014 管理费用 1866 1574 1456 1531 1604 流动资产合计 350880 387106 408236 419290 419060 财务费用 229 274 674 653 652 长期股权投资 25217 25246 28455 32028 35974 资产减值损失 -760 -1595 -1328 -1381 -1199 固定资产 4092 6087 5972 6132 6345 公允价值变动收益 173 992 100 50 20 在建工程 588 37 219 300 300 投资净收益 1538 281 709 873 946 无形资产 494 475 501 627 702 其他 -44 21 -28 -45 -49 其他非流动资产 21419 32748 35376 38286 41483 营业利润 6249 5807 4887 5502 6043 非流动资产合计 51811 64593 70522 77373 84804 营业外净收益 34 66 -11 -11 -11 资产总计 402691 451699 478759 496663 503864 利润总额 6283 5873 4876 5491 6033 短期借款 35 463 500 400 350 所得税 1557 2408 1950 2251 2473 应付账款+票据 34032 41250 49005 52368 53315 净利润 4726 3465 2926 3240 3559 其他 139696 157051 175056 187339 191332 少数股东损益 2148 1627 1375 1555 1744 流动负债合计 173763 198764 224561 240108 244997 归属于母公司净利润 2578 1838 1551 1685 1815 长期带息负债 106839 104320 103276 103068 102546 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 12640 16916 16916 16916 16916 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 119479 121236 120193 119984 119463 成长能力 负债合计 293242 320000 344754 360092 364460 营业收入 15.51% 21.89% 8.31% 7.11% 2.29% 少数股东权益 89707 109523 110898 112453 114197 EBIT -7.82% -5.61% -9.71% 10.70% 8.81% 股本 2117 2752 2752 2752 2752 EBITDA -5.81% -4.44% -7.86% 11.55% 7.80% 资本公积 710 3719 3719 3719 3719 归属于母公司净利润 -19.31% -28.71% -15.63% 8.65% 7.75% 留存收益 16915 15705 16636 17646 18736 获利能力 股东权益合计 109449 131700 134005 136571 139404 毛利率 20.18% 18.14% 17.35% 17.54% 17.93% 负债和股东权益总计 402691 451699 478759 496663 503864 净利率 7.98% 4.80% 3.74% 3.87% 4.16% ROE 13.06% 8.29% 6.71% 6.99% 7.20% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 3.12% 1.81% 1.66% 1.88% 2.03% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4726 3465 2926 3240 3559 资产负债率 72.82% 70.84% 72.01% 72.50% 72.33% 折旧摊销 458 514 587 702 695 流动比率 2.0 1.9 1.8 1.7 1.7 财务费用 229 274 674 653 652 速动比率 0.3 0.2 0.3 0.2 0.2 存货减少（增加为“-”） -26166 -31487 -8075 -6196 544 营运能力 营运资金变动 33622 45233 12707 4420 3749 应收账款周转率 66.2 57.7 76.7 76.7 76.7 其它 25475 32546 7576 5665 -1100 存货周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 经营活动现金流 38344 50544 16394 8484 8100 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 -23582 -48108 -3280 -3980 -4180 每股指标（元） 长期投资 -18260 -17832 -2500 -2700 -3000 每股收益 0.9 0.7 0.6 0.6 0.7 其他 -4688 -3552 -237 -342 -390 每股经营现金流 13.9 18.4 6.0 3.1 2.9 投资活动现金流 -46530 -69492 -6017 -7022 -7570 每股净资产 6.5 8.1 8.4 8.8 9.2 债权融资 5000 -2091 -1006 -309 -572 估值比率 股权融资 0 635 0 0 0 市盈率 7.3 10.3 12.2 11.2 10.4 其他 6001 12895 -1294 -1326 -1378 市净率 1.1 0.9 0.8 0.8 0.7 筹资活动现金流 11001 11439 -2300 -1635 -1950 EV/EBITDA 24