模式升级期业绩短期承压，合同负债增速较高

用友网络发布2023年年度报告，2023年公司实现营收97.96亿元，同比增长5.8%；归母净利润-9.67亿元，同比下降541.3%；扣非归母净利润-11.04亿元，同比下降854.0%；毛利率为50.73%，同比下降5.64pct。单季度来看，第四季度公司实现营收40.88亿元，同比增长11.51%；归母净利润0.63亿元，同比下降91.67%；扣非归母净利润0.32亿元，同比下降95.38%；毛利率为52.18%，同比下降7.35pct。 成本、费用增加较多，合同负债增速较高 公司营业成本与费用增加较多，同比增长18.8%，原因主要包括：（1）2023年平均人数同比增加1896人，工资薪酬增加较多；（2）行业化组织模式升级后，差旅费、市场费用增加较多；（3）加快推进客户项目实施与客户化开发外包，培育专业服务生态，外包成本同比增加较多。2023年末公司合同负债为28.1亿元，同比增长13.9%，其中云业务相关合同负债为24.6亿元，同比增长28.0%；订阅相关合同负债为18.3亿元，同比增长38.8%。 组织模式升级阶段性影响逐步减少 公司大型企业客户业务实现收入65.19亿元，同比增长4.3%，其中云服务收入47.31亿元，同比增长7.7%；业务组织模式升级带来的阶段性影响逐步减少，营收上半年同比下降9.1%，下半年同比增长12.4%。中型企业市场收入13.86亿元，同比增长21.4%，其中云服务收入8.65亿元，同比增长36.9%，核心产品续费率为84.3%。小微企业业务收入8.06亿元，同比增长17.7%，其中云订阅收入4.90亿元，同比增长28.0%。政府与其它公共组织实现收入9.82亿元，同比下降12.5%。 BIP 3旗舰版实现规模销售，发布企业服务大模型 公司推出的BIP 3旗舰版已实现规模销售，成为众多行业领先的大型企业数智化建设和运营的选择，实现交付样板用户108家，中粮集团、三峡集团等众多央国企基于用友BIP在人力、财务、采购等领域建设的数智化项目成功上线。公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT，与YonBIP企业绩效、管理会计、全球司库等产品深度融合，在部分场景已实现落地。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游需求承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为108.68/123.33/142.63亿元，同比增速分别为10.94%/13.48%/15.65%，归母净利润分别为-3.24/2.25/7.88亿元，同比增速分别为-/-/249.36%，EPS分别为-0.09/0.07/0.23元/股。鉴于公司是全球领先的企业云服务与软件提供商，阶段性影响减弱，建议保持关注。 风险提示：下游部分行业不景气，模式升级组织风险，产品拓展不及预期，市场竞争加剧等。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表