业绩略承压，合同负债环比明显提升

证券研究报告|公司动态报告 2024年08月29日 业绩略承压，合同负债环比明显提升 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 首次覆盖 13.1 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688697 23.9/11.81 42.79 10.70 81.67 纽威数控 沪深300 16% 5% -6% -17% -27% -38% 2023/082023/112024/022024/052024/08 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 分析师：王宁 邮箱：wangning@hx168.com.cnSACNO：S1120524080002 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 纽威数控(688697) 公司发布2024年中报 2024年上半年，公司实现营收11.6亿元，同比+4.9%，实现 归母净利润1.4亿元，同比-4.9%。单2季度来看，公司实现营 收6.1亿元，同比+5.8%，环比+11.9%；实现归母净利润0.8 亿元，同比-6.5%，环比+8.1%。 ►优化营销网络，合同负债环比明显增长 相对股价% 2024年上半年，国内宏观经济形势较弱，公司持续加大研发投入，不断开发新产品，同时优化营销网络，加大国内外市场销售力度，营收因此保持稳健增长；截至6月底，公司合同负债环比3月底增长30%，表明新接订单较好。2024年上半年，公司综合毛利率为25.3%，同比-0.8pp；Q2单季度毛利率为24.7%，同比-1.2pp，环比-1.2pp。 ►期间费用率保持稳定，净利率小幅下滑 2024年上半年，公司期间费用率为13.2%，同比+0.3pp；单 2季度，公司期间费用率为13.1%，同比+0.1pp，环比-0.3pp。上半年公司净利率为12.5%，同比-1.3pp；Q2单季度净利率为12.3%，同比-1.6pp，环比-0.4pp，公司净利率下滑主要系毛利率下滑所致。 ►看好顺周期边际反转，公司充分受益 我们复盘国内近40年的工业企业盈利周期发现，与全球经济复苏共振是国内工业顺周期的必要条件，美联储降息是全球经济复苏的核心开关。当前美国通胀已得到有效控制，失业率开始抬头，标普全球预测美联储将于9月份首次降息，全球需求见底在即。美联储降息后，通常制造业恢复好于服务业。在美联储降息前后的全球经济阵痛期，国内加大稳增长政策支持力度，通过降息、加快专项债发行进度、发行超长期特别国债等措施保障全年经济发展目标。我们认为国内工业企业新一轮盈利周期即将开启，工业库存、PPI等核心中间指标已率先见底回升。公司主营产品作为工业母机，将充分受益国内顺周期复苏。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24.9、27.9和31.2亿元，同比+7%、+12%和+12%；2024-2026年归母净利润分别为3.2、3.6和4.0亿元，同比+2%、+11%和+10%；2024-2026年EPS分别为0.99、1.10和1.21元，2024/8/28 股价13.10元对应PE为13、12和11倍。公司是国内中高端数控机床领军企业，成长空间广阔。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，海外订单不及预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,846 2,321 2,487 2,785 3,119 YoY（%） 7.8% 25.8% 7.1% 12.0% 12.0% 归母净利润(百万元) 262 318 323 359 396 YoY（%） 55.6% 21.1% 1.7% 11.2% 10.3% 毛利率（%） 27.5% 26.5% 25.4% 25.6% 25.6% 每股收益（元） 0.80 0.97 0.99 1.10 1.21 ROE 18.5% 19.8% 18.6% 19.2% 19.6% 市盈率 16.38 13.51 13.25 11.92 10.80 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.纽威数控：中高端数控机床领军企业 公司是中高端数控机床领军企业。公司自设立以来专注于中高档数控机床的研发生产，现有大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床、典型行业应用机床等系列200多种型号产品，广泛应用于汽车、新能源、航空、工程机械、模具、阀门、自动化装备、电子设备、通用设备等行业，产品销往全国和美国、德国、英国、意大利、巴西等50多个国家和地区，部分产品被评定为“国家重点新产品”、“江苏省高新技术产品”、“江苏省首台套产品”、“江苏省名牌产品”、“中国百大工业母机”等，在我国数控金属切削机床细分行业排名前列。 2.盈利预测与投资建议 公司分业务盈利预测假设如下： 1）大型加工中心：假设2024-2026年收入分别同比+6%、+10%和+10%，假设毛利率稳定在24%左右。 2）立式数控机床：假设2024-2026年收入分别同比+8%、+15%和+15%，假设毛利率稳定在24%左右。 3）卧式数控机床：假设2024-2026年收入分别同比+8%、+12%和+12%，假设毛利率稳定在29%左右。 4）其他机床及附件：假设2024-2026年收入分别同比+0%、+5%和+5%，假设毛利率稳定在20%左右。 5）其他业务：假设收入增速稳定在10%左右，毛利率稳定在45%左右。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24.9、27.9和31.2亿元，同比 +7%、+12%和+12%；2024-2026年归母净利润分别为3.2、3.6和4.0亿元，同比 +2%、+11%和+10%；2024-2026年EPS分别为0.99、1.10和1.21元，2024/8/28 股价13.10元对应PE为13、12和11倍。公司是国内中高端数控机床领军企业，成长空间广阔。首次覆盖，给予“买入”评级。 图1分业务盈利预测 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2可比公司估值表（PE） 代码 公司名称 市值（亿元） 股价 （元） 归母净利润（亿元） PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 601882.SH 海天精工 98.87 18.94 7.17 8.49 9.97 14 12 10 300809.SZ 华辰装备 45.49 18.04 1.47 1.81 2.19 31 25 21 平均 22 18 15 688697.SH 纽威数控 42.79 13.1 3.23 3.59 3.96 13 12 11 资料来源：Wind(2024年8月28日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，海外订单不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,321 2,487 2,785 3,119 净利润 318 323 359 396 YoY(%) 25.8% 7.1% 12.0% 12.0% 折旧和摊销 44 48 50 52 营业成本 1,707 1,854 2,072 2,321 营运资金变动 4 -168 -52 -58 营业税金及附加 13 15 17 19 经营活动现金流 351 182 336 368 销售费用 161 167 187 209 资本开支 -118 -37 -37 -37 管理费用 38 40 43 47 投资 -161 0 0 0 财务费用 4 7 8 9 投资活动现金流 -248 -2 3 3 研发费用 102 112 125 140 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 债务募资 138 100 0 -100 投资收益 19 40 40 40 筹资活动现金流 -12 -104 -231 -353 营业利润 352 360 400 442 现金净流量 92 77 109 19 营业外收支 7 3 3 3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 359 363 403 445 成长能力 所得税 42 40 44 49 营业收入增长率 25.8% 7.1% 12.0% 12.0% 净利润 318 323 359 396 净利润增长率 21.1% 1.7% 11.2% 10.3% 归属于母公司净利润 318 323 359 396 盈利能力 YoY(%) 21.1% 1.7% 11.2% 10.3% 毛利率 26.5% 25.4% 25.6% 25.6% 每股收益 0.97 0.99 1.10 1.21 净利润率 13.7% 13.0% 12.9% 12.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 8.7% 8.0% 8.3% 8.6% 货币资金 301 378 486 505 净资产收益率ROE 19.8% 18.6% 19.2% 19.6% 预付款项 22 24 27 30 偿债能力 存货 922 1,128 1,256 1,403 流动比率 1.52 1.52 1.54 1.58 其他流动资产 1,824 1,911 2,013 2,128 速动比率 1.03 0.99 1.00 1.00 流动资产合计 3,068 3,441 3,782 4,067 现金比率 0.15 0.17 0.20 0.20 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 56.0% 56.9% 57.0% 56.3% 固定资产 396 397 388 373 经营效率 无形资产 87 94 101 108 总资产周转率 0.67 0.65 0.67 0.69 非流动资产合计 584 580 570 558 每股指标（元） 资产合计 3,653 4,021 4,352 4,625 每股收益 0.97 0.99 1.10 1.21 短期借款 363 463 463 363 每股净资产 4.92 5.30 5.72 6.19 应付账款及票据 1,140 1,262 1,410 1,580 每股经营现金流 1.08 0.56 1.03 1.13 其他流动负债 514 533 578 630 每股股利 0.60 0.61 0.68 0.75 流动负债合计 2,017 2,258 2,452 2,572 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 13.51 13.25 11.92 10.80 其他长期负债 28 31 31 31 PB 3.83 2.47 2.29 2.12 非流动负债合计 28 31 31 31 负债合计 2,045 2,288 2,482 2,603 股本 327 327 327 327 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,607 1,733 1,870 2,022 负债和股东权益合计 3,653 4,021 4,352 4,625 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价