2024Q1收入承压，看好高合同负债下后续业绩增长

事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入3.31亿元，同比下降18.57%，实现归母净利润1.01亿元，同比下降19.30%，实现扣非归母净利润0.96亿元，同比下降21.97%；低于市场预期。 2024Q1收入承压，合同负债表现良好支撑后续业绩。 （1）成长性分析：2024年第一季度，公司实现营业收入3.31亿元，同比下降18.57%； 实现归母净利润1.01亿元，同比下降19.30%；主要是因为经营时间影响，公司设备销售一季度是淡季，2024年2月下旬过完年回来公司开始旺季经营，实际经营时间有限，历史上2月过年都有不同程度的影响，比如2013Q1、2015Q1、2018Q1收入分别-10.17%、-4.08%、+0.43%。公司订单增长良好，2024年一季度末合同负债达8120.48万元，较年初增长64.34%，同比增长17.10%，为二季度业绩提供有力支撑。 （2）盈利能力分析：2024年第一季度，公司销售毛利率为51.09%，同比下降 2.70pct，环比增长1.22pct，主要是因为去年二季度以来，口腔行业竞争压力下，公司产品有所降价，导致今年一季度价格同比承压；销售净利率为30.45%，同比下降0.27pct，保持相对高位。从近几年看，毛利率和净利率水平都处在公司平均水平，产品依然很有竞争力，净利率远高于同行。2024年第一季度，销售/管理/财务费用率分别为10.08%、7.31%、-6.95%，同比分别+3.51pct、+2.01pct、-7.91pct，财务费用率下降多主要是因为公司汇兑收益增加。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司2023年存货周转天数为250.00天，同比增加17.86天，应收账款周转天数为149.58天，同比增加68.01天，主要是因为口腔行业竞争压力下，账期较长的色选机收入占比提升，影响短期营运能力，总体来说公司有着远高于同行的优秀营运能力；经营性现金流量净额为-5655.98万元，同比转负，主要是因为销售收入减少、采购付款增加、职工支付现金增加；预计二季度收入业绩释放后，有望快速回正。 （4）持续加强研发投入：2024年一季度，公司研发投入2497.07万元，同比增长3.69%，占营业收入比重为7.53%，同比增长1.61pct。截至2023年底，公司拥有授权有效发明专利112件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利242件、外观设计专利50件。高强度研发投入下，公司各业务板块新品迭出，有效增强产品市场竞争力。 口扫仪海外“四证齐发”，移动 Ct 闪耀CMEF展。 （1）口腔领域，公司口扫仪MyScan3采用最新的光学技术和图像处理算法，能够快速、准确地获取患者口腔的三维数据，为医生提供全面、细致的诊断依据。4月22日，公司发布口扫仪已成功取得多个海外区域注册证，包括美国FDA列名、欧盟I类产品注册证、英国市场准入许可、哥伦比亚市场准入许可，表明公司产品质量获得国际市场认可，也为公司海外业务开拓提供有效助力。 （2）公司不仅在口腔领域持续突破，还将技术延伸至骨科、神经外科、耳鼻喉科等多个科室。4月11-14日，第89届中国国际医疗器械博览会（CMEF）在上海召开；公司移动式头部 Ct 成为现场关注焦点，该产品专为医学影像检查场景前移而设计，可应用于急诊科、神经外科、耳鼻喉科等科室，旨在减少患者转运风险，降低二次伤害的可能性，具有移动便捷、辐射安全和快速成像的显著优势；同样受到关注的是脊柱外科手术机器人，主要用于术中手术器械和植入物的精准导航定位，推动手术朝微创化、精准化方向发展，该产品各项临床表现均达到行业一流水平。 维持“买入”评级。考虑到国内经济环境承压，口腔市场竞争激烈，我们预计2024- 2026年公司营收分别为28.15亿元、32.52亿元、36.84亿元，分别同比增长16%、16%、13%；归母净利润分别为8.97亿元、10.38亿元、12.06亿元，分别同比增长20%、16%、16%；EPS分别为1.02元、1.18元、1.37元；按照2024年4月25日股价，对应PE分别为18.4、15.9、13.7倍。口腔赛道具备成长属性，种植牙降费有望长期带动设备渗透率加速提升，公司作为国内口腔设备龙头，加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。 增厚2022Q3利润 风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。 图表1：美亚光电盈利预测模型