NBV继续引领行业，投资波动拖累业绩

中国人寿发布2023年报业绩：2023年，旧准则下公司累计实现营业收入8,378.59亿元，同比+1.4%，新准则下累计实现营业收入3,442.72亿元，同比-11.5%；旧准则下公司累计实现归母净利润211.10亿元，同比-34.2%，新准则下累计实现归母净利润461.81亿元，同比-30.7%。截至2023年末，公司资产总计为58,884.79亿元，其中投资资产为56.733.71亿元。2023年，公司加权平均ROE为4.71%，同比下降2.3pct；EPS为0.75元，同比-34.2%。公司每股派息0.43元，分红率达58%。 分析判断: 保费规模创历史新高，NBV继续引领行业。 公司保费规模创历史新高，NBV继续引领行业。2023年，公司实现保费收入与6,413.80亿元，同比+4.3%，主要系存款利率下行叠加竞品理财收益率低迷下，保险产品优势凸显。公司2023年NBV实现368.60亿元，较2022年同期使用新经济假设重述的结果增长11.9%（2022年经济假设下一年新业务价值为410.35亿元，同口径下增长14.0%）。 业务结构优化明显。2023年公司新单保费2,108.13亿元，同比+14.1%，首年期交保费1,125.73亿元，同比+16.7%，其中，十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重同比提升0.62pct。分渠道来看，个险渠道总保费为5,015.80亿元，同比+1.9%，其中首年期交保费为918.07亿元，同比+12.6%，十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重为53.92%，同比+2.64pct。个险板块2023年NBV为346.46亿元，同比+10.4%。截至2023年末，个险销售队伍产能大幅提升，月人均首年期交保费同比+28.6%。银保渠道总保费达787.48亿元，同比增长24.2%，其中首年期交保费达207.35亿元，同比增长39.4%，在渠道总保费中占比继续提升。 投资资产规模稳定增长，投资收益受资本市场拖累。投资资产规模方面，2023年末，公司投资资产达56,733.71亿元，较2022年底增长12.0%。其中，债券配置比 例由2022年底的48.54%提升至51.59%，定期存款配置比例由2022年底的9.59%变化至7.12%，债权型金融产品配置比例由2022年底的8.98%变化至8.46%，股票和基金（不包含货基）配置比例由2022年底的11.34%变化至11.20%。投资收益方面，2023年公司净投资收益率为3.77%，同比-0.23pct；总投资收益率为2.68%，同比-1.26pct，主要系2023年利率低位运行，权益市场震荡下行。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后，综合投资收益率为3.23%，较2022年增长1.31pct。 投资建议 考虑到长端利率趋势性下行，我们调低此前盈利预测，我们预计2024-2026E营收分别为8,806/9,374/9,823亿元（2024-2025年原预测分别为9,003/9,470亿元，并新增2026年预测），同比增速分别为5.1%/6.4%/4.8%；2024-2026E归母净利润分别为254/294/328亿元（2024-2025年原预测分别为233/304亿元，并新增2026年预测），同比增速为20.4%/15.7%/11.5%；对应EPS分别为0.9/1.04/1.16元（2024-2025年原预测分别为0.82/1.07元，并新增2026年预测）;对应2024年3月27日收盘价28.13元的PEV分别为0.62/0.59/0.55，维持“买入”评级。 风险提示 产品需求不及预期；权益市场持续下行风险；利率持续下行风险；公司原党委书记、董事长王滨涉嫌严重违纪违法于2022年1月接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查，2023年9月宣判构成受贿罪和隐瞒境外存款罪，一审被判死缓可能对公司存在负面影响 财务报表和主要财务比率 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。