2023年报点评：同店强劲，新市场占比持续提升

事项： 公司公布2023年业绩，2023财年公司实现收入30.5亿元，同比增长51%，23年下半年实现收入16.74亿元，同比增长50.6%。净利润扭亏为盈，经调整净利润达878万元（2022年经调整净亏损1.1亿元），门店层面EBITDA为人民币5.8亿元，同比增长80.1%。门店层面EBITDA利润率为18.9%（+3.1pct）。经调整EBITDA为3亿元，同比增长117.7%。经调整EBITDA利润率为9.9%，2022财年为6.9%。 评论： 拓店方面，2023年净新增门店180家，新进驻13个城市；截至2023年12月31日，公司在中国大陆29个城市直营768家门店。北京及上海新开门店39家，期末门店数达到351家，新增长市场新增141家门店，期末门店数达到417家门店。进驻城市由16个增长至29个。 北上成熟市场实现收入15.45亿元，同比增长20.8%，收入占比50.6%，其中76%来自于外送订单，新市场增长更为强劲，实现收入15.056亿元，同比增长102.9%，外送占比42.1%，收入占比49.4%（23H2新市场收入占比上升至52.8%），截至23年末，济南，武汉，成都，青岛，温州，常州等6个新市场门店数达48家，单店日销3.2万元，投资回报期2-23个月，平均9个月。此外，嘉兴3家店表现较好，单店日销达到4.6万元，单店投资回报期5个月。 继续保持高同店增长，期内同店销售增长为8.9%，（22全年为14.4%，23H1为8.8%，23H2为9%），会员人数达到1460万（去年年末为860万），北上门店单店日销达到1.29万元（yoy-5.1%），主要由于ASP下降，但部分影响被订单量提升抵消，新市场单店日销达到1.23万元（yoy+36.4%），主要由于订单量增加，公司整体单店日销为1.26万元（yoy+9.9%） 经营利润率稳定提升，各项成本占比控制得当，23年门店层面的经营利润率为13.8%（+3.7pct），23H1为13.5%，23H2为13.9%，原材料成本占比为27.4%（+0.2pct）,员工成本占比为38.6%（-0.2pct）,租金成本占比为10.1%（-0.6pct），折旧摊销占比为5.2%（-0.8pct）。 投资建议与估值：公司正处于品牌势能提升和门店快速扩张的成长期，同店销售额持续增长；叠加收入增长带来的规模效益，公司盈利能力爬升，上调24年净利润预期至500万元，（前值为400万元），维持25年净利润预期为1.38亿元，新增26年净利润预期为2.52亿元；参考可比公司，考虑公司成长性给予2024年2X PS估值，目标价67.38港元，维持“推荐”评级。 风险提示：加密太快导致翻台下行超预期；食品安全风险，流动性风险。 主要财务指标