2024年中报点评：整体符合预期，同店强劲，新市场表现亮眼

公司研究 证券研究报告 消费者服务2024年08月29日 达势股份（01405.HK）2024年中报点评 整体符合预期，同店强劲，新市场表现亮眼 推荐维持） 目标价：92.30港元 当前价：69.00港元 华创证券研究所 证券分析师：�薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 已上市流通股(万股)总市值(亿港元) 流通市值(亿港元)资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 13045 13045 90.01 90.01 52.32 16.53 77.30/42.60（港元） 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-27～2024-08-28 80% -20%23/0823/1023/1224/0224/0424/06 恒生综指达势股份 相关研究报告 《达势股份（01405.HK）2023年报点评：同店强劲，新市场占比持续提升》 2024-03-31 《达势股份（01405.HK）深度研究报告：品牌势能成长，加速扩张赋能盈利拐点向上》 2024-01-26 事项： 公司公布2024年上半年业绩，24上半年收入达到20.4亿元，同比增长48.3%。门店层面EBITDA利润率为19.3%，去年同期为18.7%。门店层面的经营利润为3.0亿元，同比增长59.0%。门店经营利润率为14.5%，去年同期为13.5%。经调整净利润为5,090万元，去年同期录得经调整净亏损1,740万元。经调净利率为2.5%，归母净利润为1,090万元，去年同期为875万元。 评论： 拓店方面，2024年上半年净新增门店146家，新市场新开店占比一半以上，新进驻4个城市；截至2024年6月30日，公司在中国大陆33个城市直营914家门店。其中北京及上海有363家门店，新市场有551家门店，24全年预计将新开240家门店，2025-2026年每年计划新增300-350家门店。 公司连续28个季度保持同店增长，截至2024年上半年，单店平均日销售额为13,515元，同比增长10.1%。同店销售增长为3.6%，去年同期为8.8%,，2023财年为8.9%。 新市场收入占比为61%，新市场门店表现较好，在12个城市（去年年底拓展的8家门店所在的城市+江门、台州、金华以及惠州）新开的42家门店中，有18家门店已经收回成本，平均投资回收期为9个月以内。 配送占收入比例由23H1的63.6%下降至24H1的46.4%，同时由于配送结构调整，公司每个订单平均金额由23H1的87.6元下降至24H1的83.6元。会员人数从2023年H1的10.9百万人增长78%至2024年H1的19.4百万人，会员贡献的收入占比从23H1的58.5%上升至63.6%。 门店层面EBITDA为3.9亿元，同比增长53%。门店层面EBITDA利润率为19.3%，去年同期为18.7%。门店层面的经营利润为3亿元，同比增长59%。门店经营利润率为14.5%，去年同期为13.5%（23年全年为13.8%）。经调整EBITDA为人民币2.3亿元，同比增长83.7%。经调整EBITDA利润率为11.4%去年同期为9.2%。 各项费用率保持稳定，员工成本由于总部人力摊薄下降较多，24H1原材料成本占比为27.3%（-0.3pct），员工成本占比下降4.8pct至34.9%，租金成本占比下降0.2pct至9.9%，折旧摊销占比下降0.4pct至4.8%，水电费占比下降0.1pct至3.5%。 投资建议与估值：公司正处于品牌势能提升和门店快速扩张的成长期，同店销售额持续增长；叠加收入增长带来的规模效益，公司盈利能力爬升，我们上调24-26年EPS预测至0.67元、1.73元、2.52元（前值为0.04元、1.06元、1.94元）；参考可比公司，考虑公司成长性给予2025年2xPS估值，目标价92.30 港元，维持“推荐”评级。 风险提示：加密太快导致翻台下行超预期；食品安全风险，流动性风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,051 4,038 5,523 7,699 同比增速(%) 51% 32% 37% 39% 归母净利润(百万) -27 87 225 328 同比增速(%) 88% 428% 158% 46% 每股盈利(元) -0.20 0.67 1.73 2.52 市盈率(倍) -308 94 36 25 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月29日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 587 1,052 1,382 2,299 营业总收入 3,051 4,038 5,523 7,699 应收款项合计 122 157 218 302 主营业务收入 3,051 4,034 5,518 7,693 存货 73 141 193 249 其他营业收入 0 4 5 5 其他流动资产 433 283 386 769 营业总支出 3,111 3,880 5,187 7,226 流动资产合计 1,215 1,633 2,179 3,619 营业成本 837 1,090 1,491 2,156 固定资产净额 626 645 661 673 营业开支 2,275 2,790 3,696 5,071 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 -61 158 336 472 其他长期投资 0 0 0 0 净利息支出 50 60 60 60 商誉及无形资产 2,196 2,344 2,506 2,654 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 0 0 0 0 其他非经营性损益 14 19 24 24 其他非流动资产 109 110 120 114 非经常项目前利润 -97 117 300 436 非流动资产合计 2,931 3,099 3,287 3,441 非经常项目损益 99 0 0 1 资产总计 4,146 4,732 5,466 7,060 除税前利润 2 116 300 437 应交税金 154 257 323 457 所得税 29 29 75 109 贷当期到期部分 其他流动负债 863 1,269 1,692 2,391 持续经营净利润 -27 87 225 328 流动负债合计 1,017 1,526 2,015 2,848 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 200 300 400 500 净利润 -27 87 225 328 其他非流动负债 830 700 600 913 优先股利及其他调 0 0 0 0 整项 非流动负债合计 1,030 1,000 1,000 1,413 归属普通股东净利润 -27 87 225 328 负债总计 2,047 2,526 3,015 4,261 EPS（摊薄） -0.20 0.67 1.73 2.52 归属母公司所有者权益 2,099 2,206 2,451 2,799 少数股东权益 0 0 0 0 主要财务比率 股东权益总计 2,099 2,206 2,451 2,799 2023 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益 4,146 4,732 5,466 7,060 成长能力 营业收入增长率 50.7% 32.4% 36.8% 39.4% 现金流量表 单位:百万人民币 归属普通股东净利润增长率 88.1% 427.8% 157.8% 45.9% 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 获利能力 经营活动现金流 558 858 711 855 毛利率 72.6% 73.0% 73.0% 72.0% 净利润 -27 87 225 328 净利率 -0.9% 2.2% 4.1% 4.3% 折旧和摊销 447 177 185 193 ROE -1.9% 4.1% 9.7% 12.5% 营运资本变动 77 551 262 296 ROA -0.7% 2.0% 4.4% 5.2% 其他非现金调整 60 42 39 38偿债能力 投资活动现金流 -732 -350 -378 -352 资产负债率 49.4% 53.4% 55.2% 60.4% 资本支出 -316 -350 -368 -359 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.3 长期投资减少 0 0 0 0 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.2 少数股东权益增加 1 0 0 0 每股指标(元) 短期借贷及长期借 0000少数股东损益0000 少/(增加)融资活动现金流 217 -43 -3 414 每股经营现金流 4.28 6.58 5.45 0.00 借款增加 0 100 100 100 每股净资产 16.14 16.97 18.85 21.53 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 224 0 0 0 P/E -308.3 94.1 36.5 25.0 其他长期资产的减 -4170-107每股收益-0.200.671.732.52 其他融资活动产生的现金流量净额 -7-143-103314P/B3.93.73.32.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 组长、首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wu