2024年中报点评：整体符合预期，同店强劲，新市场表现亮眼

事项：公司公布2024年上半年业绩，收入达到20.4亿元，同比增长48.3%。门店层面EBITDA利润率为19.3%，经营利润为3.0亿元，同比增长59.0%。经调整净利润为5,090万元，去年同期为净亏损1,740万元，经调净利率为2.5%，归母净利润为1,090万元。

评论：

1. 拓店与市场拓展：2024年上半年净新增门店146家，新市场新开店占比超过一半，新进驻4个城市。截至2024年6月30日，公司在中国大陆33个城市直营914家门店，其中新市场门店551家。预计2024年全年新开240家门店，2025-2026年每年计划新增300-350家门店。
2. 同店增长与单店表现：公司连续28个季度保持同店增长，2024年上半年单店平均日销售额为13,515元，同比增长10.1%。同店销售增长为3.6%，去年同期为8.8%。新市场收入占比61%，新市场门店表现较好，42家新开门店中有18家已收回成本，平均投资回收期9个月以内。
3. 配送与会员体系：配送占收入比例从23H1的63.6%下降至24H1的46.4%，每个订单平均金额从87.6元下降至83.6元。会员人数从10.9百万人增长78%至19.4百万人，会员贡献的收入占比从58.5%上升至63.6%。
4. 盈利能力：门店层面EBITDA为3.9亿元，同比增长53%；门店经营利润为3亿元，同比增长59%。经调整EBITDA为2.3亿元，同比增长83.7%。各项费用率保持稳定，原材料成本占比为27.3%，员工成本占比下降至34.9%，租金、折旧摊销、水电费占比均有所下降。
5. 投资建议与估值：公司处于品牌势能提升和门店快速扩张的成长期，同店销售额持续增长，盈利能力爬升。上调24-26年EPS预测至0.67元、1.73元、2.52元。参考可比公司，给予2025年2xPS估值，目标价92.30港元，维持“推荐”评级。
6. 风险提示：加密太快导致翻台下行超预期；食品安全风险，流动性风险。