胜遇信用周报：特殊再融资债券重启发行；“双节”消费观察

胜遇信用周报‖特殊再融资债券重启发行；“双节”消费观察 2023年9月25日-2023年10月8日 目录： 一、本周重要信用事件与分析 1、特殊再融资债券重启发行 2、“双节”旅游消费恢复喜人，而房地产销售市场依旧惨淡 3、本周其他重大信用事件 二、新增违约三、评级变动四、下周关注 五、信用债发行情况 一、本周重要信用事件与分析 1、特殊再融资债券重启发行 7月24日，中共中央政治局会议上提出：要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。值得关注的“一揽子化债方案”提出后，“特殊再融资债券”陆续重启发行。内蒙古首当其冲，拟发行663.2亿元特殊再融资债券，用于偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款；节末，天津市财政局也公布了发行金额210.0亿元 ，此外还有多地有传言分配额度，比如湘潭等地，但仍未见官方公告，我们仅以内蒙古和天津市为例进行解析。 首先，从全国范围看，2023年全国地方政府债务限额为42.17万亿元，其中一般债务限额16.55万亿元，专项债务限额25.62万亿元；截至2023年8月末，全国地方政府债务余额38.75万亿元，其中一般债务14.93万亿元，专项债务23.82亿元；二者存在3.42万亿的空间，其中一般债1.62万亿，专项债1.80万亿，均较2023年6月末的发债空间进一步承压。下表为内蒙古和天津市发行的再融资债券明细，对比前几次发行的特殊再融资债券 债券简称 发行日期 发行规模 期限 募集资金用途 23内蒙古债再融资一般（九期） 10.9 274.4 3 全部偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款 23内蒙古债再融资一般（十期） 10.9 194.4 7 全部偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款 23内蒙古债再融资一般（十一期） 10.9 194.4 5 总计 - 663.2 - - 23天津债再融资一般（四期） 10.10 97.0 5 偿还存量债务 23天津债再融资一般（五期） 10.10 55.0 5 偿还存量债务 23天津债再融资一般（六期） 10.10 58.0 5 偿还存量债务 总计 - 210.0 - - ，我们关注到此次发行债券均为一般债券额度，而前四次置换发行的均为专项债，充分显示了各地政府此次借新还旧的偿债用途。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 在《关于天津市2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》中指出天津市2022年地方政府债务限额8,890.13亿元。截至2022年底，天津市地方政府债务余额8,645.5亿元。此外根据财政部下达2023年新增政府债务限额为540亿元，其中一般债务限额32亿元，专项债务限额508亿元。经测算，天津市2022年末地方政府债务限额加上2023年新增债务限额为9430.13亿元，而此次天津发行地方再融资债210亿元，加之地方政府债务余额仍在限额以内。但是从2023新增一般债务限额的角度分析，此次发行特殊再融资已经超出其一般债额度。 省份 地方政府债务限额 地方政府债务余额 其中： 一般债务 专项债务 2023年新增 债务限额 其中： 一般债务 专项债务 天津市 8,890.13 8,645.55 1,994.77 6,650.78 540 32 508 内蒙古 9,979.20 9,339.80 6,584.86 2,754.94 735 266 469 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 同样，内蒙古自治区2022年末地方政府债务限额加上2023年新增债务限额为10,714.2亿元，地方政府债务余额加上此次发行的特殊再融资债券后余额为10,003.0亿元，仍在限额以内。但是按2023年新增一般债务限额来看，也已经超出其一般债新增限额。 综上，此次发行特殊再融资债券均为偿还存量债务，且均采用一般债务额度，充分体现了政府化解地方债务的方案和决心。短期内对获得一定额度的省/市的债务压力能够起到一定的缓解作用，也有利于压降各地的融资成本；但从长期来看，随着各省市债务的相继到期，偿债压力也不尽相同，本次特殊再融资债券的发行也无法从根本上解决各省市的债务问题，我们仍需持续观察各省份城投债发行、偿还及到期压力情况。 2、“双节”旅游消费恢复喜人，而房地产销售市场依旧惨淡 10月6日，文化和旅游部发布了2023年中秋节、国庆节假期文化和旅游市场情况，经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。按照前述出游人次为8.26亿计算，每人次平均花费912.1元，而2019年国庆期间，全国共接待国内游客7.82亿人次，实现国内旅游收入6497.1亿元，相当于人均花费831元。可见，2023年“双节”期间，不论是旅游人次还是旅游收入和人均花费，均超越了2019年（疫情前）水平，双节旅游消费数据喜人。以北京市为例，北京市双节期间接待游客1187.9万人次，按可比口径同比增长48.9%，比2019年增长12.9%；旅游总收入155.7亿元，同比增长108.2%，比2019年增长21.9%。游客在京人均花费1310.6元，同比增长39.9%，比2019年增长8.0%。 此外，9月29日—10月6日期间，全国跨区域人员流动量（包括营业性旅客运输人数和高速公路、普通国省道非营业性小客车出行人数）累计22.04亿人次，日均2.75亿人次，比2022年同期（国庆7天假期）日均增长68.1%，比2019年同期日均增长18.5%。全国发送旅客总量累计4.58亿人次，日均发送5727.7万人次，比2022年同期（国庆7天假期）日均增长57.1%。 然而“有人欢喜有人忧”，房地产市场的销售表现并不尽如人意。节前多部委联合发文将“认房不认贷”纳入“一城一策”工具箱，同时将全国首套、二套房商贷首付比 例下限降至20%、30%，而后北上广深四大一线城市、成都、广州、厦门等多地纷纷实施认房不认贷政策，赶在“金九银十”的窗口期，在多重政策加持下，各地房地产商品房销售数据究竟如何？ 首先来看下“金九”，从30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）来看，2023年9月商品房销售面积为1,022.12万平方米，同比下降22.36%，环比上升7.68%；2023年1-9月商品房销售面积10,449.50，同比下降6.67%。可见密集政策出台下的“金九”表现依旧逊色。 再看“双节”1，商品房销售基本集中在9月末的两天，而后成交量大幅下滑，位于近5年的“十一”长假的最低水平。具体结合数据来看，2019年-2023年“十一”长假7-8天不等，长假期间销售面积分别为126.41万平方米、143.95万平方米、111.72万平方米、 68.87万平方米和105.30万平方米，较2022年同期上涨52.89%，但较2021年前水平仍呈现下降。从日均销售面积来看，2023年十一日均成交面积为13.16万平方米，为2021年的82.46%，2020年的73.15%。可见，多重政策刺激下的房地产市场销售规模仍处于低位，修复效果有限。 图2019-2023年国庆30大中城市日销售面积；2019-2023年国庆30大中城市日均销售面积（均值） 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 9.299.3010.110.210.310.410.510.610.710.8 20.00 2023 2020 2022 2019 2021 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 18.0617.99 15.96 13.16 9.84 20192020202120222023 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 3、本周其他重大信用事件 （1）欧盟反补贴调查：近日有外媒报道，欧盟正在考虑对中国风电机组启动反补贴调查。这或许是在欧盟正式启动对中国电动汽车的反补贴调查之后，再一次针对中国新能源产业的限制行动。FT、《商报》等欧洲媒体都报道了相关内容，来自欧盟委员会的消息人士称，欧盟正在制定一项计划以提高本土风电产业的竞争力，同时应对来自中国风电企业的“扩 1中秋节和国庆节：9.28-10.6日。 张”。 （2）碧桂园：碧桂园委任华利安诺基、中金协助进行离岸债务重组。9月26日，据Debtwire援引两位知情人士消息，碧桂园控股已选择华利安诺基（HoulihanLokey）和中金公司作为财务顾问，协助其进行离岸债务整体重组。据其中一位知情人士援引碧桂园非正式表态称，公司计划在近期宣布这一决定，但该人士不清楚双方是否已签署委任协议。据此前市场消息，碧桂园未能按期支付COGARD6.1509/17/25于9月18日应付的1500万美元票息，该债券包含30天的付息宽限期条款，这也是碧桂园继今年8月7日后第二次未按期支付美元债票息。 （3）潍坊经济区城投：据中国执行信息公开网查询，潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司（简称“潍坊经济区城投”或“发行人”）于2023年7月20日被列为被执行人，执行标的金额4817.97万元。该事项系因潍坊滨城投资开发有限公司（以下简称“潍坊滨城投资”）借款逾期，而潍坊经济区城投作为担保方被提起诉讼所致。截至上年末，发行人对潍坊滨城投资的担保余额为3.97亿元，存在担保代偿风险。截至2023年8月31日，发行人票据逾期余额为4391.80万元。 （4）海通证券：据彭博报道，知情人士透露，海通证券考虑将其香港上市的投资银行业务子公司私有化。海通证券拟取得完全控制权，以扭转这家子公司的亏损局面。知情人士称，海通证券考虑买断海通国际的股份，目前持股比例为73.4%。知情人士称，已就此计划讨论了一段时间，潜在交易细节仍不明确。海通国际的股票和债券周三短暂停牌，以待根据收购及合并守则刊发公告。 （5）中骏、阳光100等2家房企现美元债违约：国庆假期期间，中骏、阳光100中国等2家房企披露美元债违约事项。10月3日，阳光100中国控股披露有关2023年到期12.0%的优先票据的最新情况，根据该等票据的规定，该等票据的所有未偿还本金以及任何应计但未付利息将于2023年10月3日到期。然而，受宏观经济环境及房地产行业等多个因素的不利影响导致的流动性问题，公司无法偿还该等票据的本金及应计但未付利息。未偿本金额1.2亿美元。10月4日，中骏集团控股公告，公司没有根据2021年3月22日签订的银团贷款协议支付已到期的本金和利息共约6100万美元。未支付贷款已导致公司的境外美元优先票据出现违约事件。公司将尽快委聘外部顾问，协助集团就现在的资本结构及流动性进行评估，并探索可行的全面解决方案。4只优先票据申请于10月5日起停牌。 （6）六盘水水城城投：9月28日，六盘水市水城区城市投资开发有限责任公司公告，公司2023年9月新增三项被执行案件。公司于2023年9月4日被南昌市中级人民法院纳入被执行 人名单，执行案号为(2023)赣01执1200号，执行标的金额为36,349.9万元。主要系为贵州水城经济开发区基础设施有限公司信托借款担保所致。其余两则新增被执行案件，案号为(2023)黔0221执2420号和(2023)黔0221执2421号，于2023年09月06日立案，均系公司与六盘水供电局建设工程施工合同纠纷产生，执行金额合计为801.19万元。 （7）世茂集团：世茂退出国寿、远洋珠海合作项目，出售对价39.1亿用于抵销债务。9月28日世茂集团、上海世茂股份公告，卖方珠海海新企业管理有限公司(公司一家附属公司)、合营伙伴国寿星湾(天津)企业管理合伙企业(有限合伙)、合营联营企业国寿启航壹期(天津)股权投资基金合伙企业(有限合伙)及项目公司珠海世茂新领域房地产