特殊再融资债券重启发行，宏观杠杆率进一步走高

研报总结

宏观杠杆率与特殊再融资债券

• 宏观杠杆率：2023年第二季度末，中国宏观杠杆率达到291%，较上年末增长9.4个百分点，较一季度末增长1.5个百分点。政府、企业及居民部门杠杆率均有不同程度上升。
• 特殊再融资债券：重启发行后，内蒙古和云南拟发行规模最高，合计7362.5亿元。此举措主要用于置换存量债务，提升政府负债率，并占用地方政府债务额度，影响新增债券额度。

分部门杠杆率分析

• 政府部门：地方政府是宏观杠杆率上升的主要驱动力，特殊再融资债券的发行会提高地方政府负债率并占用债务额度，影响新增债券额度分配。
• 企业部门：对城投平台而言，特殊再融资债发行能缓解偿债压力，但考虑到防风险和限制隐性债务，预计加杠杆行为受限；工业企业利润收缩，主动加杠杆动力不足。
• 居民部门：房地产仍是主要加杠杆因素，但购房热情不高，存量房贷利率调整后，提前还贷现象减少，对中长期贷款修复持续性的观察仍在进行。

总体趋势与挑战

• 杠杆率提升：特殊再融资债券的发行短期内减轻了债务压力，但可能影响新增债券额度，限制财政对实体经济的支持力度，形成潜在的恶性循环。
• 政策考量：政府可能需要出台具有可持续性的政策措施来平衡经济增长压力、财政收入与债务管理之间的关系。

数据概览

• 政府部门负债率：地方债发行规模的扩大将提升地方政府负债率，并可能压缩新增债券额度分配。
• 企业部门：城投企业加杠杆行为受限，工业利润持续负增长，企业部门主动加杠杆空间有限。
• 居民部门：房地产市场对居民杠杆率有重要影响，政策效果及存量房贷利率调整对贷款修复的持续性至关重要。

结论

特殊再融资债券重启发行对宏观经济杠杆率和各部门杠杆率产生显著影响，尤其对地方政府债务管理和财政政策的实施提出新挑战。政府需谨慎平衡债务增长与经济发展，以避免潜在的经济风险。同时，关注房地产市场的动态及其对居民杠杆率的影响，对政策制定和经济稳定至关重要。