业绩符合预期，加速全球化布局

买入（维持） 股价（2024年03月29日）140.06元 业绩符合预期，加速全球化布局 公司研究|年报点评星宇股份601799.SH 目标价格142.56元 52周最高价/最低价163/103.57元 总股本/流通A股（万股）28,568/28,568 A股市值（百万元）40,012 业绩符合预期。2023年营业收入102.48亿元，同比增长24.3%；归母净利润 11.02亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润10.45亿元，同比增长28.1%。4季 度营业收入30.12亿元，同比增长31.9%，环比增长7.1%；归母净利润3.21亿 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年03月30日 元，同比增长71.0%，环比增长1.8%；扣非归母净利润3.76亿元，同比增长 1周 1月 3月 12月 175.3%，环比增长45.6%。2023年公司拟向股东分红每10股12元。 绝对表现%-2.74 -0.28 6.83 11.5 毛利率略有承压，费用率改善。2023全年毛利率21.2%，同比下降1.4个百分点； 相对表现%-2.53 -0.89 3.73 23.2 4季度毛利率20.4%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.6个百分点。2023全年期间费用率9.5%，同比下降1.1个百分点，其中销售费用率同比下降0.3个百分 沪深300%-0.21 0.61 3.1 -11.7 点，主要系本期售后三包费用减少所致；管理费用率同比下降0.3个百分点。2023全年经营活动现金流净额6.97亿元，同比下降50.5%，主要系报告期内收到的销售 商品及其他与经营活动相关的现金减少，以及支付采购款、职工薪酬增加所致。 新能源客户拓展顺利，积极布局智能化新业务。2023年公司新增承接58个车型研 发项目并实现批产50个车型项目；公司客户持续拓展，从大众、通用、奔驰、宝 马、丰田、本田一汽红旗、吉利、奇瑞等传统合资与自主品牌拓展至蔚来、小鹏、 理想、赛力斯、某国际知名新能源车企等多家新能源品牌。公司为问界M9智慧灯 光系统配套前后部车灯总成，前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制；据问界官方，问界M9大定已突破6万辆，随着问界M9交付逐步爬坡，预计公司营收及利润水平将有望得以增厚。公司积极 推进智能化、数字化技术研发和应用，研发智能数字格栅、数字保险杠等创新产品，积极发展汽车电子业务，依托现有车灯及车灯电子的研发基础，搭建汽车电子研发综合平台，助力公司单车配套价值继续提升，并为公司长远发展打开新增长空间。 全球化布局加速推进。2023年塞尔维亚星宇顺利投产、产能逐步释放，并协同总部承接客户全球化项目，2023年营收1.10亿元；公司新注册成立墨西哥星宇（负责车灯等汽车零部件制造、销售、出口）和美国星宇（负责技术开发和服务、产品进  盈利预测与投资建议 口、出口、销售等），进一步完善海外产能布局，为公司在北美地区拓展新客户、新项目奠定基础。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 新能源车灯项目逐步落地，布局智能化车 灯业务 2023-10-28 调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为5.28、6.52、7.79元（原24-25年EPS为5.19、6.51元），按24年PE估值，可比公司24年27倍PE估值，目标价142.56元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 拓展新客户及新产品将促进盈利增长2023-08-26 预计产品结构升级将带来新的增长点2023-04-28 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,248 10,248 12,409 14,691 17,421 同比增长(%) 4.3% 24.3% 21.1% 18.4% 18.6% 营业利润(百万元) 1,054 1,199 1,778 2,196 2,621 同比增长(%) -2.4% 13.8% 48.3% 23.5% 19.3% 归属母公司净利润(百万元) 941 1,102 1,509 1,864 2,225 同比增长(%) -0.9% 17.1% 36.9% 23.5% 19.4% 每股收益（元） 3.30 3.86 5.28 6.52 7.79 毛利率(%) 22.6% 21.2% 23.3% 24.3% 24.4% 净利率(%) 11.4% 10.8% 12.2% 12.7% 12.8% 净资产收益率(%) 11.5% 12.5% 15.0% 16.0% 16.8% 市盈率 42.5 36.3 26.5 21.5 18.0 市净率 4.7 4.4 3.7 3.2 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年3月29日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 拓普集团 601689 63.19 1.46 1.95 2.59 3.48 43.22 32.41 24.39 18.15 三花智控 002050 23.73 0.69 0.84 1.04 1.28 34.42 28.31 22.76 18.50 德赛西威 002920 124.51 2.13 2.79 3.81 5.03 58.33 44.68 32.66 24.75 华阳集团 002906 25.58 0.73 0.89 1.21 1.60 35.26 28.86 21.19 16.03 科博达 603786 61.59 1.11 1.60 2.11 2.71 55.26 38.45 29.23 22.69 沪光股份 605333 24.07 0.09 0.09 0.51 0.82 256.06 276.67 47.24 29.46 调整后平均 48.02 36.10 27.26 21.02 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,489 2,105 2,499 4,464 5,944 营业收入 8,248 10,248 12,409 14,691 17,421 应收票据、账款及款项融资 2,460 4,398 4,182 5,213 6,510 营业成本 6,387 8,077 9,519 11,127 13,173 预付账款 57 39 60 76 80 营业税金及附加 43 56 68 81 96 存货 2,326 2,245 3,052 3,571 4,038 营业费用 119 108 124 147 174 其他 2,645 1,178 2,129 1,988 1,768 管理费用及研发费用 769 882 1,005 1,190 1,411 流动资产合计 8,978 9,965 11,922 15,311 18,340 财务费用 (13) (12) 14 30 26 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 40 112 59 70 80 固定资产 2,673 3,016 3,427 3,564 3,555 公允价值变动收益 86 56 90 90 90 在建工程 597 732 691 466 353 投资净收益 0 (0) 2 2 2 无形资产 440 456 434 411 388 其他 66 118 68 58 68 其他 548 605 121 39 39 营业利润 1,054 1,199 1,778 2,196 2,621 非流动资产合计 4,259 4,809 4,672 4,480 4,335 营业外收入 2 9 2 2 2 资产总计 13,237 14,774 16,595 19,791 22,674 营业外支出 6 6 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,050 1,203 1,775 2,193 2,618 应付票据及应付账款 3,841 4,527 4,760 6,445 7,533 所得税 108 101 266 329 393 其他 276 369 288 312 325 净利润 941 1,102 1,509 1,864 2,225 流动负债合计 4,117 4,896 5,047 6,757 7,859 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 941 1,102 1,509 1,864 2,225 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 3.30 3.86 5.28 6.52 7.79 其他 598 742 585 650 659 非流动负债合计 598 742 585 650 659 主要财务比率 负债合计 4,715 5,638 5,633 7,408 8,518 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 286 286 286 286 286 营业收入 4.3% 24.3% 21.1% 18.4% 18.6% 资本公积 4,176 3,956 4,176 4,176 4,176 营业利润 -2.4% 13.8% 48.3% 23.5% 19.3% 留存收益 4,049 4,839 6,348 7,759 9,531 归属于母公司净利润 -0.9% 17.1% 36.9% 23.5% 19.4% 其他 11 55 152 162 163 获利能力 股东权益合计 8,522 9,136 10,962 12,383 14,156 毛利率 22.6% 21.2% 23.3% 24.3% 24.4% 负债和股东权益总计 13,237 14,774 16,595 19,791 22,674 净利率 11.4% 10.8% 12.2% 12.7% 12.8% ROE 11.5% 12.5% 15.0% 16.0% 16.8% 现金流量表 ROIC 11.4% 12.3% 15.2% 16.2% 17.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 941 1,102 1,509 1,864 2,225 资产负债率 35.6% 38.2% 33.9% 37.4% 37.6% 折旧摊销 347 428 373 413 385 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (13) (12) 14 30 26 流动比率 2.18 2.04 2.36 2.27 2.33 投资损失 0 0 (2) (2) (2) 速动比率 1.61 1.58 1.76 1.74 1.82 营运资金变动 (185) (1,032) (451) 143 (667) 营运能力 其它 318 212 90 1 (76) 应收账款周转率 7.0 4.7 4.5 5.2 4.7 经营活动现金流 1,408 697 1,534 2,449 1,890 存货周转率 2.9 3.5 3.6 3.4 3.5 资本支出 (730) (836) (650) (240) (240)