业绩符合预期 全球化布局提速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月21日 业绩符合预期全球化布局提速 35% 25% 16% 7% -2% -11% 2023/04 2023/07 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】美利信（301307）深度研究报告：深耕精密铝压铸汽车和通信齐驱20230503 2023.05.03 评级及分析师信息 美利信(301307) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 33.56 股票代码： 301307 52周最高价/最低价： 41.59/26.17 总市值(亿) 70.68 自由流通市值(亿) 15.76 自由流通股数(百万) 46.95 美利信 沪深300 事件概述： 公司发布2023年半年度业绩公告：2023H1实现营收16.1亿 元，同比+13.0%；归母净利润1.2亿元，同比+51.9%；扣非归 母净利润1.0亿元，同比+39.9%。 分析判断: ►业绩持续高增盈利能力改善 收入端：公司2023H1实现营收16.1亿元，同比+13.0%；归母净利润1.21亿元，同比+51.9%，符合此前业绩预告中值；扣非归母净利润1.0亿元，同比+39.9%。其中23Q2营收为7.9亿元，同比+1.6%，环比-4.3%；实现归母净利润0.65亿元，同比+51.7%，环比+17.5%。我们判断营收同比持续高增主要受益于下游客户销量上升带动公司汽车板块业务实现大幅增长。 利润端：公司2023H1毛利率为18.4%，同比+1.6pct；净利率为8.3%，同比+2.8pct；其中23Q2毛利率达18.3%，同比 +2.7pct/环比-0.2pct；净利率达8.3%，同比+2.7pct/环比 +1.5pct。23Q2固定资产、使用权资产处置产生0.15亿收益；还原后，公司23Q2实现净利润0.5亿元，同比+16.8%，净利率达6.4%，同比+0.8pct/环比-0.4pct。我们判断利润率大幅增长主要受益于公司降本增效措施取得成效以及高利润率新产品的放量，随着公司新能源业务规模效应逐步提升，公司盈利能力有望持续上行。 费用端：公司2023H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、4.2%、4.8%、0.3%，同比分别-0.2pct、+0.8pct、 +0.8pct、-0.7pct;其中23Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、5.0%、5.1%、-1.1%，同比分别-0.3pct、 +1.8pct、+1.2pct、-1.3pct；管理费用率上行主要系公司上市相关费用增加所致，财务费用率下降主要系汇兑收益（23H1实现汇兑收益0.13亿元，同比+45.1%）所致，研发费用率增加主要原因为公司持续加大新产品及新技术研发。 ►通信业务维持稳定汽车业务大幅增长 2023H1公司通信业务板块实现营收8.4亿元，同比+3.4%，维持稳健增长；毛利率20.2%，同比+0.9pct。 2023H1公司汽车业务板块实现营收7.5亿元，同比+26.4%；毛利率14.4%，同比+3.4pct。 根据公司半年报和及云海金属公告，报告期内公司积极开拓新 客户，先后进入了Rivian、蔚来、小鹏、智己汽车等主机厂供应链，今年上半年成功开发了国内头部新能源动力汽车电池客户。公司在镁合金压铸领域与云海金属、重庆大学国家镁中心 合作的一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件已在公司8800T压铸系统上试制成功，有望在轻量化零部件领域形成良好的应用前景。 ►马鞍山工厂建设进行中拟在墨西哥新建工厂 据公司6月28日、7月21日公司投资者活动关系记录表和半年度业绩公告，公司正在建设第四个生产基地——马鞍山生产基地，主要承担新能源汽车三电系统铝合金精密压铸件以及车身大型、超大型一体化结构件和新兴业务单元的生产和制造，主要服务华东客户。马鞍山生产基地共350亩，建设规模约28 万平方米，其中一期建设规模约为10万平米，目前正在建设 中，预计2024年上半年建成，下半年投产。6月7日公司公告称拟设立美利信北美及墨西哥子公司，计划在美国及墨西哥建厂。据公司7月21日投资者关系活动记录表公告，目前该项目已经取得重庆市发改委批文，海外项目组已经成立，相关人才已经到位。国内外建厂有望帮助公司进一步拓展客户和市场，赋予公司营收想象空间。 投资建议 公司深耕精密铝合金压铸件，汽车与通信双主业驱动业绩增长，客户结构优质。汽车领域绑定比亚迪、特斯拉等新能源龙头，并不断拓展新客户；通信领域与爱立信、华为深度合作。公司马鞍山工厂和募投项目进展顺利，海外工厂建设赋予业绩成长想象空间；考虑到预计下游车企竞争加剧等因素，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收由40.5/48.3/60.6亿元调为37.1/45.4/57.0亿元，归母净利润由2.9/3.9/5.2亿元调为2.6/3.6/4.9亿元，EPS由1.37/1.83/2.47元调为1.24/1.72/2.31元，按照8月21日收盘价33.56元对应PE分别为27.1/19.5/14.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车市场回暖程度不及预期，新能源汽车渗透率提升不及预期，5G基站建设不及预期，新客户拓展不及预期，产能建设进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,281 3,170 3,707 4,541 5,700 YoY（%） 24.4% 39.0% 16.9% 22.5% 25.5% 归母净利润(百万元) 99 224 261 362 487 YoY（%） 7.1% 125.4% 16.6% 38.6% 34.7% 毛利率（%） 16.2% 17.3% 17.3% 17.4% 17.5% 每股收益（元） 0.63 1.42 1.24 1.72 2.31 ROE 7.5% 14.4% 7.7% 9.6% 11.5% 市盈率 53.27 23.63 27.07 19.53 14.50 资料来源：WIND，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,170 3,707 4,541 5,700 净利润 224 261 362 488 YoY(%) 39.0% 16.9% 22.5% 25.5% 折旧和摊销 247 184 184 184 营业成本 2,622 3,065 3,751 4,702 营运资金变动 44 -793 655 -885 营业税金及附加 13 15 19 23 经营活动现金流 581 -292 1,258 -155 销售费用 28 33 36 40 资本开支 -891 -3 -3 -3 管理费用 105 134 159 194 投资 0 0 0 0 财务费用 32 38 13 -11 投资活动现金流 -891 -7 -8 -9 研发费用 135 161 201 263 股权募资 0 1,577 0 0 资产减值损失 -37 0 0 0 债务募资 451 0 0 0 投资收益 -6 -4 -5 -6 筹资活动现金流 349 1,528 -49 -49 营业利润 207 278 384 517 现金净流量 40 1,229 1,201 -213 营业外收支 -4 -3 -3 -3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 203 275 381 514 成长能力 所得税 -21 14 19 26 营业收入增长率 39.0% 16.9% 22.5% 25.5% 净利润 224 261 362 488 净利润增长率 125.4% 16.6% 38.6% 34.7% 归属于母公司净利润 224 261 362 487 盈利能力 YoY(%) 125.4% 16.6% 38.6% 34.7% 毛利率 17.3% 17.3% 17.4% 17.5% 每股收益 1.42 1.24 1.72 2.31 净利润率 7.1% 7.0% 8.0% 8.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 4.2% 4.7% 6.2% 货币资金 573 1,802 3,003 2,791 净资产收益率ROE 14.4% 7.7% 9.6% 11.5% 预付款项 4 5 6 7 偿债能力 存货 583 609 849 979 流动比率 0.95 2.06 1.81 2.17 其他流动资产 1,089 1,265 1,588 1,986 速动比率 0.69 1.71 1.52 1.80 流动资产合计 2,249 3,682 5,447 5,764 现金比率 0.24 1.01 1.00 1.05 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 68.4% 45.0% 51.6% 46.2% 固定资产 1,703 1,519 1,335 1,151 经营效率 无形资产 126 126 126 126 总资产周转率 0.76 0.67 0.65 0.73 非流动资产合计 2,674 2,490 2,306 2,122 每股指标（元） 资产合计 4,923 6,171 7,752 7,885 每股收益 1.42 1.24 1.72 2.31 短期借款 576 576 576 576 每股净资产 9.83 16.09 17.81 20.12 应付账款及票据 1,586 968 2,157 1,761 每股经营现金流 3.69 -1.39 5.97 -0.73 其他流动负债 217 245 275 316 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,380 1,790 3,008 2,653 估值分析 长期借款 685 685 685 685 PE 23.63 27.07 19.53 14.50 其他长期负债 303 303 303 303 PB 0.00 2.09 1.88 1.67 非流动负债合计 989 989 989 989 负债合计 3,369 2,779 3,997 3,642 股本 158 211 211 211 少数股东权益 4 5 5 6 股东权益合计 1,554 3,393 3,755 4,243 负债和股东权益合计 4,923 6,171 7,752 7,885 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxinde