公司信息更新报告：减值影响短期业绩，新增生效订单高增保障未来收入

东方电气（600875.SH） 2024年03月29日 投资评级：买入（维持） 减值影响短期业绩，新增生效订单高增保障未来收入 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师）鞠爽（联系人） 日期2024/3/29 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790122070070 当前股价(元)15.75 一年最高最低(元)20.15/13.14 总市值(亿元)491.01 流通市值(亿元)318.67 总股本(亿股)31.17 流通股本(亿股)20.23 近3个月换手率(%)52.54 股价走势图 2023Q4扣非归母净利略不及预期，高价火电订单有望于2024年陆续交付 东方电气发布2023年年报，公司2023年实现营业收入606.8亿元，yoy+9.6%， 实现归母净利润35.5亿元，yoy+24.2%，实现扣非归母净利25.8亿元，yoy+8.0%。其中2023Q4公司实现营收159.1亿元，yoy+7.4%，QOQ+7.1%。实现归母净利 6.4亿元，yoy+78.4%，QOQ-29.8%，扣非归母净利-1.13亿元，yoy-145.9%，主要系公司风电业务受行业竞争加剧盈利能力下滑所致。毛利率/净利率分别为17.1%/3.9%，分别环比下降0.3pct与2.6pct。单Q4实现其他收益3.1亿元，系公司享受先进制造业进项税额加计抵减政策，当季实现投资净收益5.2亿元，主要是当年处置四川能投股权增加的投资收益。预计公司2024-2025年归母净利润 为42.59/50.52亿元（原2024-2025年归母净利润分别为51.82/62.15亿元），新增 8% 0% -8% -16% -24% -32% 东方电气沪深300 2026年归母净利润50.75亿元，下调主要系公司风电业务盈利能力相对较弱，预计公司2024-2026年EPS为1.37/1.62/1.63元，对应当前股价PE为11.5、9.7、9.7，考虑其新增订单规模持续增加，火电高价订单交付，维持“买入”评级。 新增订单稳步增长，多板块收入持续同比增长 根据公司公告披露，公司2023年实现新增订单865.32亿元，同比增长31.95%， 其中高效清洁能源装备新增订单341.3亿元，yoy+57.4%，主要系火电项目持续 2023-032023-072023-112024-03 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩符合预期，新增生效订单持续高增—公司信息更新报告》-2023.11.17 《业绩符合预期，新增生效订单增速可观—公司信息更新报告》-2023.9.2 《业绩符合预期，能源装备龙头有望持续向上—公司信息更新报告》 -2023.4.2 招标。新能源装备业务新增订单201.2亿元，yoy+12.9%。工程与贸易新增订单 116.6亿元，yoy+37.2%。现代制造服务业务新增订单92.1亿元，yoy+14.8%。新兴成长业务新增订单114.0亿元，yoy+19.4%。 分业务看，公司2023年煤电设备业务实现营业收入139.0亿元，yoy+28.7%，毛利率为23.4%，yoy+0.8pct，高价火电订单设备陆续交付对公司盈利能力提升提供支撑，预计2024年公司火电收入与盈利能力将持续上行。风电业务实现营业收入108.4亿元，yoy-11.1%，毛利率为9.9%，yoy-2pct。受行业竞争加剧影响风电业务整体亏损相对严重，考虑到公司持续加码风场资源投入与提高海风出货占比，其盈利能力将有所修复。此外公司核电、燃机等业务均实现稳定增长，燃机实现营收37.9亿元，yoy+107%，核电业务实现营收29.0亿元，yoy+41.1%。 风险提示：电源投资建设不及预期；订单交付不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 55,364 60,677 70,093 77,409 77,610 YOY(%) 15.8 9.6 15.5 10.4 0.3 归母净利润(百万元) 2,858 3,550 4,259 5,052 5,075 YOY(%) 24.9 24.2 20.0 18.6 0.5 毛利率(%) 18.3 18.8 18.9 18.9 18.5 净利率(%) 5.2 5.9 6.1 6.5 6.5 ROE(%) 7.8 8.8 9.7 10.5 9.6 EPS(摊薄/元) 0.92 1.14 1.37 1.62 1.63 P/E(倍) 17.2 13.8 11.5 9.7 9.7 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 67424 75689 89126 99691 91803 营业收入 55364 60677 70093 77409 77610 现金 15047 17129 19787 29400 21910 营业成本 45253 49253 56828 62774 63250 应收票据及应收账款 11356 11867 14960 14667 15037 营业税金及附加 326 303 393 416 424 其他应收款 508 412 651 523 654 营业费用 1483 1588 2031 2175 2135 预付账款 5486 7919 7566 9535 7611 管理费用 3117 3404 3908 4383 4361 存货 18456 18137 24083 22554 24437 研发费用 2275 2750 3115 3231 3271 其他流动资产 16571 20226 22078 23012 22155 财务费用 -98 7 138 -46 -340 非流动资产 47920 45419 45555 45195 43960 资产减值损失 -481 -496 -396 -396 -396 长期投资 2398 1783 1440 1068 697 其他收益 151 439 181 226 249 固定资产 4876 5035 5665 5831 5139 公允价值变动收益 -62 85 15 53 23 无形资产 1767 1852 1771 1703 1647 投资净收益 481 748 498 488 514 其他非流动资产 38879 36749 36679 36594 36477 资产处置收益 50 10 85 104 62 资产总计 115344 121108 134681 144886 135763 营业利润 3323 3977 4929 5816 5828 流动负债 67429 71249 80630 86415 72939 营业外收入 57 71 55 59 60 短期借款 103 110 17537 110 6965 营业外支出 52 42 68 51 53 应付票据及应付账款 27381 33198 24983 48064 27836 利润总额 3327 4006 4916 5824 5835 其他流动负债 39945 37941 38111 38241 38137 所得税 314 362 476 540 546 非流动负债 9280 8639 8390 8107 7757 净利润 3014 3644 4441 5284 5290 长期借款 951 1383 1134 851 501 少数股东损益 156 93 181 232 214 其他非流动负债 8329 7256 7256 7256 7256 归属母公司净利润 2858 3550 4259 5052 5075 负债合计 76709 79888 89020 94522 80696 EBITDA 3708 4352 5889 6736 6452 少数股东权益 3644 3975 4156 4389 4603 EPS(元) 0.92 1.14 1.37 1.62 1.63 股本 3119 3119 3119 3119 3119 资本公积 11651 11566 11566 11566 11566 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 20205 22675 26027 30090 34267 成长能力 归属母公司股东权益 34992 37245 41504 45975 50465 营业收入(%) 15.8 9.6 15.5 10.4 0.3 负债和股东权益 115344 121108 134681 144886 135763 营业利润(%) 25.0 19.7 23.9 18.0 0.2 归属于母公司净利润(%) 24.9 24.2 20.0 18.6 0.5 毛利率(%) 18.3 18.8 18.9 18.9 18.5 净利率(%) 5.2 5.9 6.1 6.5 6.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 7.8 8.8 9.7 10.5 9.6 经营活动现金流 8409 -3496 -14038 27756 -14612 ROIC(%) 7.0 8.1 7.5 10.9 8.3 净利润 3014 3644 4441 5284 5290 偿债能力 折旧摊销 763 762 772 904 971 资产负债率(%) 66.5 66.0 66.1 65.2 59.4 财务费用 -98 7 138 -46 -340 净负债比率(%) -31.0 -33.7 1.3 -53.1 -23.1 投资损失 -481 -748 -498 -488 -514 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.3 营运资金变动 4840 -7895 -18716 22334 -19858 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 371 734 -175 -233 -161 营运能力 投资活动现金流 -13186 6055 -310 101 862 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 748 1110 1251 916 107 应收账款周转率 6.1 5.8 5.8 5.8 5.8 长期投资 -12635 7041 343 372 371 应付账款周转率 2.9 2.7 3.0 2.5 2.5 其他投资现金流 197 124 597 645 599 每股指标（元） 筹资活动现金流 -118 -497 -419 -818 -596 每股收益(最新摊薄) 0.92 1.14 1.37 1.62 1.63 短期借款 61 7 17426 -17426 6855 每股经营现金流(最新摊薄) 2.70 -1.12 -4.50 8.90 -4.69 长期借款 -614 432 -249 -283 -350 每股净资产(最新摊薄) 11.22 11.95 13.31 14.75 16.19 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 207 -85 0 0 0 P/E 17.2 13.8 11.5 9.7 9.7 其他筹资现金流 228 -851 -17597 16891 -7100 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 -4210 2043 -14768 27039 -14345 EV/EBITDA 10.7 8.8 9.0 3.8 6.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为