多因素影响Q2业绩，新增订单高增保障未来收入

东方电气（600875.SH） 2024年09月03日 投资评级：买入（维持） 多因素影响Q2业绩，新增订单高增保障未来收入 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师）鞠爽（分析师） 日期2024/9/2 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790524070002 当前股价(元)13.41 一年最高最低(元)19.07/13.14 总市值(亿元)418.06 流通市值(亿元)271.33 总股本(亿股)31.17 流通股本(亿股)20.23 近3个月换手率(%)59.78 股价走势图 多因素影响公司2024Q2业绩，Q2归母净利润同环比均有所下滑 东方电气发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入334.6亿元，yoy+11.8%，实现归母净利润16.9亿元，yoy-15.5%，实现扣非归母净利16.3亿元，yoy-10.2%，计提资产减值损失2.59亿元。其中2024Q2公司实现营收184.0亿元，yoy+21.1%，qoq+22.3%，实现归母净利7.9亿元，yoy-20.1%，qoq-13.3%，扣非归母净利5.8亿元，yoy-33.1%，qoq-45.2%。Q2业绩略不及预期主要系：（1）煤电项目主要为当期低毛利的合同；（2）非货币性资产换入川能动力股票权利因股价较年初下跌确认非货币性资产交换损失1.81亿元；（3）公司加大研发费用投入以及汇率波动带来的汇兑损失影响。2024Q2毛利率/净利率分别为12.7%/4.5%，分别环比 -6.0/-2.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/3.5%/4.1%/0.1%，分别环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% 东方电气沪深300 -0.3/-1.3/-0.1/-0.1pct。预计公司2024-2026年归母净利润为36.7/47.2/50.5亿元（原 42.6/50.5/50.8亿元），EPS为1.18/1.51/1.62元，对应当前股价PE为11.4、8.9、 8.3倍，考虑其新增订单规模持续增加及煤电高价订单交付，维持“买入”评级。 新增订单稳步增长，传统能源装备与新能源装备业务收入持续同比增长 根据公司公告披露，公司2024年1-6月实现新生效订单560.73亿元，同比增长 14.8%，其中煤电产业新生效订单同比增长超28%。水电产业新生效订单同比增 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《减值影响短期业绩，新增生效订单高增保障未来收入—公司信息更新报告》-2024.3.29 《业绩符合预期，新增生效订单持续高增—公司信息更新报告》-2023.11.17 《业绩符合预期，新增生效订单增速可观—公司信息更新报告》-2023.9.2 长超70%，电站服务新生效订单同比增长超54%。并在7月实现新生效订单进一步高增，2024年1-7月实现新生效订单627.83亿元，同比增长19.2%。煤电产业新生效订单同比增长超过37%，水电产业新生效订单同比增长超过102%，电站服务产业新生效订单同比增长超过30%。 分业务看，公司2024H1煤电设备业务实现营业收入85.2亿元，yoy+16%，毛利率为16.4%，yoy-2.6pct，主要系公司报告期内交付了此前部分低毛利的煤电设备订单。核电、燃机等业务均实现快速增长，燃机实现营收36.1亿元， yoy+154.2%，核电业务实现营收19.4亿元，yoy+60.4%。风电业务实现营业收入 66.6亿元，yoy+19.1%，毛利率为7.4%，yoy-2.9pct，受行业竞争加剧影响风电业务整体毛利率再次下滑。水电业务实现营收13.0亿元，yoy+21.5%。 风险提示：行业竞争加剧致公司多业务毛利率下滑超预期；订单交付不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 55,364 60,677 70,194 77,140 81,823 YOY(%) 15.8 9.6 15.7 9.9 6.1 归母净利润(百万元) 2,858 3,550 3,666 4,717 5,045 YOY(%) 24.9 24.2 3.2 28.7 7.0 毛利率(%) 18.3 18.8 18.3 18.3 17.9 净利率(%) 5.2 5.9 5.2 6.1 6.2 ROE(%) 7.8 8.8 8.8 10.4 10.2 EPS(摊薄/元) 0.92 1.14 1.18 1.51 1.62 P/E(倍) 14.6 11.8 11.4 8.9 8.3 P/B(倍) 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 67424 75689 90065 95248 107751 营业收入 55364 60677 70194 77140 81823 现金 15047 17129 20249 25542 30125 营业成本 45253 49253 57335 62992 67201 应收票据及应收账款 11356 11867 14999 14525 16792 营业税金及附加 326 303 393 415 447 其他应收款 508 412 653 517 724 营业费用 1483 1588 2034 2168 2005 预付账款 5486 7919 7588 9453 8623 管理费用 3117 3404 3914 4137 4291 存货 18456 18137 24459 22340 27587 研发费用 2275 2750 3082 3423 3618 其他流动资产 16571 20226 22116 22871 23900 财务费用 -98 7 443 -82 -215 非流动资产 47920 45419 45567 45165 44394 资产减值损失 -481 -496 -396 -396 -396 长期投资 2398 1783 1440 1068 697 其他收益 151 439 181 226 249 固定资产 4877 5035 5677 5803 5543 公允价值变动收益 -62 85 15 53 23 无形资产 1767 1852 1771 1703 1647 投资净收益 481 748 498 488 514 其他非流动资产 38878 36749 36680 36592 36506 资产处置收益 50 10 85 104 62 资产总计 115344 121108 135632 140414 152145 营业利润 3323 3977 4243 5430 5794 流动负债 67429 71249 83681 84766 92602 营业外收入 57 71 55 59 60 短期借款 103 110 110 110 110 营业外支出 52 42 68 51 53 应付票据及应付账款 27381 33198 45432 46431 54117 利润总额 3327 4006 4231 5438 5801 其他流动负债 39945 37941 38139 38225 38375 所得税 314 362 409 504 543 非流动负债 9280 8639 8391 8105 7790 净利润 3014 3644 3822 4934 5258 长期借款 951 1383 1135 849 534 少数股东损益 156 93 156 217 213 其他非流动负债 8329 7256 7256 7256 7256 归属母公司净利润 2858 3550 3666 4717 5045 负债合计 76709 79888 92072 92871 100392 EBITDA 3708 4352 4670 5872 6168 少数股东权益 3644 3975 4131 4348 4561 EPS(元) 0.92 1.14 1.18 1.51 1.62 股本 3119 3119 3119 3119 3119 资本公积 11651 11566 11566 11566 11566 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 20205 22675 25161 28312 31607 成长能力 归属母公司股东权益 34992 37245 39429 43195 47192 营业收入(%) 15.8 9.6 15.7 9.9 6.1 负债和股东权益 115344 121108 135632 140414 152145 营业利润(%) 25.0 19.7 6.7 28.0 6.7 归属于母公司净利润(%) 24.9 24.2 3.2 28.7 7.0 毛利率(%) 18.3 18.8 18.3 18.3 17.9 净利率(%) 5.2 5.9 5.2 6.1 6.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 7.8 8.8 8.8 10.4 10.2 经营活动现金流 8409 -3496 5648 6305 5356 ROIC(%) 7.0 8.1 8.3 9.8 9.5 净利润 3014 3644 3822 4934 5258 偿债能力 折旧摊销 763 762 772 903 994 资产负债率(%) 66.5 66.0 67.9 66.1 66.0 财务费用 -98 7 443 -82 -215 净负债比率(%) -31.0 -33.7 -39.7 -48.1 -53.7 投资损失 -481 -748 -498 -488 -514 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 4840 -7895 1284 1271 -8 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 371 734 -175 -233 -161 营运能力 投资活动现金流 -13186 6055 -323 144 376 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 748 1110 1264 873 593 应收账款周转率 6.1 5.8 5.8 5.8 5.8 长期投资 -12635 7041 343 372 371 应付账款周转率 2.9 2.7 2.5 2.4 2.4 其他投资现金流 197 124 597 645 599 每股指标（元） 筹资活动现金流 -118 -497 -2205 -1155 -1149 每股收益(最新摊薄) 0.92 1.14 1.18 1.51 1.62 短期借款 61 7 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.70 -1.12 1.81 2.02 1.72 长期借款 -614 432 -249 -286 -315 每股净资产(最新摊薄) 11.22 11.95 12.65 13.86 15.14 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 207 -85 0 0 0 P/E 14.6 11.8 11.4 8.9 8.3 其他筹资现金流 228 -851 -1956 -870 -834 P/B 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 -4210 2043 3120 5293 4583 EV/EBITDA 8.8 7.1 5.9 3.8 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R