公司点评：Q4拖累业绩，关注人形机器人进展

事件 3月28日公司披露2023年报，2023年公司全年实现收入66.88 亿元，同比-6.66%；归母净利润5.64亿元，同比-19.78%；2023Q4 收入为16.37亿元，环比-1.06%；归母净利润为0.69亿元，环比 -57.05%。 点评 量增价跌，毛利率逆势回升。公司2023年磁材销量为15122吨， 同比+25.6%；我们测算磁材平均售价38.12万元/吨，同比-24.54%； 单位成本同比-24.74%至32.28万元/吨，单位毛利同比-23.41%至 5.84万元/吨。磁材业务收入同比-5.23%至57.65亿元，毛利同比 -3.81%至8.83亿元，毛利率同比+0.22pct至15.32%。我们测算Q4磁材销量环比-2.76%，均价环比+4.09%至34.08万元，单位成本环比+9.87%至29.35万元/吨，单位毛利环比-21.47%至4.74万元；成本上升导致Q4业绩环比下滑，拖累公司全年业绩表现。 人民币(元)成交金额(百万元) 汇兑收益下降带来财务费用增加，研发持续高投入。2023年公司 期间费用同比+33%至4.88亿元，其中：由于2022年H股上市获得较多汇兑收益，2023年汇兑收益下降，财务费用+63%至-0.57亿元。扣除2022年度因港股上市融资取得的汇兑收益1.5亿元及本年新增研发费用0.16亿元等因素影响，2023年度公司净利润 较2022年度基本保持稳定；研发费用为3.54亿元，同比+4.9%。新能源车领域持续发力，晶界渗透产品产量扩张提速。2023年公司新能源汽车及汽车领域收入达到33.03亿元，同比+14.33%。 公司基本情况（人民币） 2023年公司晶界渗透产品产量为13226吨，同比+33%，5年CAGR高达62%，显著高于公司磁材成品销量增速（27%）。 产能持续扩张，布局人形机器人等领域磁组件业务。公司的毛坯 产能已具备年产2.3万吨的生产能力，产能利用率提升至90%以上。随着包头二期1.2万吨、宁波0.3万吨等项目持续推进，公 司规划到2025年建成4万吨产能。公司积极配合世界知名客户 的人形机器人用磁组件的研发，在墨西哥投资建设“年产100万台/套磁组件项目”。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为75.00/89.16/108.60亿元，归母净利润分别为6.35/8.27/10.56亿元，EPS分别为0.47/0.62/0.79 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 230329 230629 230929 231229 成交金额金力永磁沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,165 6,688 7,500 8,916 10,860 营业收入增长率 75.61% -6.66% 12.14% 18.88% 21.80% 归母净利润(百万元) 703 564 635 827 1,056 归母净利润增长率 55.09% -19.78% 12.64% 30.26% 27.73% 摊薄每股收益(元) 0.839 0.419 0.472 0.615 0.786 每股经营性现金流净额 0.35 1.06 -0.11 0.73 0.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.36% 8.03% 8.39% 10.25% 12.14% P/E 34.89 48.24 32.64 25.05 19.62 P/B 3.61 3.87 2.74 2.57 2.38 元，对应PE分别为32.64/25.05/19.62倍。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；稀土价格波动；磁材供应超预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,080 7,165 6,688 7,500 8,916 10,860 货币资金 1,500 4,130 3,886 4,098 4,589 5,540 增长率 75.6% -6.7% 12.1% 18.9% 21.8% 应收款项 1,633 2,848 2,390 3,061 3,395 3,838 主营业务成本 -3,165 -6,006 -5,613 -6,285 -7,401 -8,974 存货 1,324 1,931 2,213 1,688 1,590 1,928 %销售收入 77.6% 83.8% 83.9% 83.8% 83.0% 82.6% 其他流动资产 108 217 347 341 364 395 毛利 915 1,159 1,075 1,215 1,515 1,886 流动资产 4,565 9,127 8,836 9,188 9,937 11,700 %销售收入 22.4% 16.2% 16.1% 16.2% 17.0% 17.4% %总资产 75.4% 81.3% 74.7% 74.6% 74.8% 76.8% 营业税金及附加 -15 -25 -28 -34 -40 -49 长期投资 3 18 20 20 20 20 %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,038 1,707 2,474 2,699 2,896 3,065 销售费用 -25 -36 -35 -38 -45 -54 %总资产 17.2% 15.2% 20.9% 21.9% 21.8% 20.1% %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 223 224 220 246 271 294 管理费用 -145 -148 -156 -173 -205 -206 非流动资产 1,486 2,093 2,990 3,130 3,351 3,543 %销售收入 3.6% 2.1% 2.3% 2.3% 2.3% 1.9% %总资产 24.6% 18.7% 25.3% 25.4% 25.2% 23.2% 研发费用 -160 -337 -354 -420 -490 -576 资产总计 6,051 11,220 11,826 12,318 13,288 15,243 %销售收入 3.9% 4.7% 5.3% 5.6% 5.5% 5.3% 短期借款 1,354 1,250 408 1,134 1,138 1,803 息税前利润（EBIT） 570 613 502 551 735 1,001 应付款项 1,116 2,752 3,184 2,502 2,946 3,570 %销售收入 14.0% 8.6% 7.5% 7.3% 8.2% 9.2% 其他流动负债 98 109 391 123 147 179 财务费用 -81 154 57 121 111 104 流动负债 2,568 4,111 3,983 3,759 4,232 5,551 %销售收入 2.0% -2.1% -0.9% -1.6% -1.2% -1.0% 长期贷款 412 200 544 844 844 844 资产减值损失 -8 -22 -24 -34 2 -7 其他长期负债 105 121 261 125 123 122 公允价值变动收益 5 -10 7 0 0 0 负债 3,084 4,433 4,789 4,728 5,199 6,518 投资收益 15 -11 2 0 0 0 普通股股东权益 2,965 6,785 7,021 7,571 8,067 8,701 %税前利润 2.8% n.a 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 711 838 1,345 1,850 1,850 1,850 营业利润 513 769 619 697 907 1,158 未分配利润 852 1,282 1,592 1,973 2,469 3,103 营业利润率 12.6% 10.7% 9.3% 9.3% 10.2% 10.7% 少数股东权益 1 3 16 19 22 25 营业外收支 0 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 6,051 11,220 11,826 12,318 13,288 15,243 税前利润利润率 51212.6% 76710.7% 617 9.2% 697 9.3% 90710.2% 1,15810.7% 比率分析 所得税 -58 -62 -50 -59 -77 -98 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.4% 8.1% 8.1% 8.5% 8.5% 8.5% 每股指标 净利润 454 705 567 638 830 1,059 每股收益 0.637 0.839 0.419 0.472 0.615 0.786 少数股东损益 1 2 3 3 3 3 每股净资产 4.171 8.097 5.221 5.630 5.999 6.470 归属于母公司的净利润 453 703 564 635 827 1,056 每股经营现金净流 0.143 0.349 1.059 -0.113 0.729 0.682 净利率 11.1% 9.8% 8.4% 8.5% 9.3% 9.7% 每股股利 0.200 0.250 0.260 0.137 0.179 0.228 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.28% 10.36% 8.03% 8.39% 10.25% 12.14% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.49% 6.26% 4.77% 5.15% 6.22% 6.93% 净利润 454 705 567 638 830 1,059 投入资本收益率 10.65% 6.81% 5.73% 5.25% 6.65% 8.03% 少数股东损益 1 2 3 3 3 3 增长率 非现金支出 86 135 171 214 207 245 主营业务收入增长率 68.78% 75.61% -6.66% 12.14% 18.88% 21.80% 非经营收益 48 -43 61 63 99 121 EBIT增长率 62.95% 7.52% -18.15% 9.83% 33.33% 36.27% 营运资金变动 -486 -504 625 -1,124 212 -164 净利润增长率 85.32% 55.09% -19.78% 12.64% 30.26% 27.73% 经营活动现金净流 102 292 1,424 -209 1,349 1,262 总资产增长率 71.88% 85.44% 5.40% 4.16% 7.87% 14.72% 资本开支 -674 -582 -803 -316 -430 -430 资产管理能力 投资 4 -173 -135 0 0 0 应收账款周转天数 88.3 87.2 113.9 120.0 110.0 100.0 其他 18 0 -4 0 0 0 存货周转天数 129.7 98.9 134.7 100.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -653 -754 -942 -316 -430 -430 应付账款周转天数 57.1 32.1 31.9 38.0 38.0 38.0 股权募资 557 3,450 43 168 0 0 固定资产周转天数 61.1 66.8 93.3 89.3 79.1 67.2 债权募资 824 -591 -433 906 4 665 偿债能力 其他 -163 -423 -425 -336 -430 -544 净负债/股东权益 8.75% -41.60% -44.66% -30.69% -34.81% -35.56% 筹资活动现金净流 1