公司年报点评报告：成本上涨拖累Q4业绩，价差扩大&新项目有望修复业绩

成本上涨拖累Q4业绩，价差扩大&新项目有望修复业绩。维持“买入”评级公司发布年报，2021年实现营收119.8亿元，同比+58.7%；实现归母净利润9.4亿元，同比+5.1%；其中Q4实现营收40.6亿元，同比+88.4%，实现归母净利润-2.0亿元，同比-178.9%。烯烃投产后，丙烯-丙烷价差缩窄拖累Q4业绩，根据产品价差及新项目投产情况，我们适当下调盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年实现归母净利润13.0（前值20.5）/16.0（前值20.7）/21.2亿元，同比增长39.4%/22.8%/32.7%；EPS为1.52/1.87/2.48元，对应当前股价，PE为7.1/5.8/4.3倍。 青岛一期运行成熟有望降本增效，二期建设有序推进，同时丙烯-丙烷价差有望扩大，看好公司盈利修复，维持“买入”评级。 焦炭盈利微降，炭黑盈利扩大，PDH暂时拖累业绩 焦炭盈利微降：煤焦产品总销量230.8万吨，同比-5.9%，毛利率21.1%，同比减少1.9个百分点，原料煤炭价格同比+63.9%，原料价格高涨致煤焦产品盈利微降。 炭黑量价齐升：随着青岛48万吨/年绿色炭黑投产，全年炭黑销量45.6万吨，同比增长24.4%，吨售价6575元/吨，同比+42.8%，毛利1067元/吨，同比+28.1%（绝对值+234元/吨）。PDH暂时拖累业绩：烯烃销量21.5万吨（主要为Q4销售），丙烷采购价格4319元/吨，烯烃售价7231元/吨，成本7730元/吨，毛利-499元/吨，Q4丙烯-丙烷价差缩窄，烯烃产品投产初期成本相对较高，暂时拖累业绩。 降本增效&价差扩大有望推动业绩修复 降本增效有望推进：青岛PDH项目是公司首个石化项目，公司在疫情期间完成全球首套、单体规模最大的90万吨/年PDH项目投产。项目运行初期，烯烃收率为78%（市场约80%），烯烃售价偏低，成本相对较高，随着项目平稳运行，降本增效持续推进，盈利能力有望提升。丙烯-丙烷价差扩大：2021年Q4市场丙烯-丙烷价差大幅缩窄，丙烷（华东）均价同比+66.9%，丙烯（韩国FOB）同比+10.3%，丙烯-丙烷价差大幅缩窄89.1%。油价高位支撑丙烯价格上涨，相比2021年Q4，2022年Q1丙烯-丙烷价差已逐步修复，公司烯烃产品盈利有望修复。 新项目投产仍有增长潜力 青岛二期：90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目已开始建设，拟于2023年第四季度投产，公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年，公司成长性明显。海上光伏项目：拟建设1000MW海上光伏发电装置，配套100MW/200MW储能设施，预计可发电约12亿度/年，减排 CO2 135万吨/年，契合碳中和，项目土地证已取得，正办理环评和并网手续。 风险提示：经济恢复不及预期；原料及产品价格波动；项目建设进度不及预期 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要