长远锂科：存货跌价、转固拖累Q4业绩表现，关注新产品验证进展

长远锂科（688779.SH） 证券研究报告|公司点评 2024年02月26日 存货跌价、转固拖累Q4业绩表现，关注新产品验证进展 长远锂科发布2023年度业绩快报，存货跌价及在建项目转固拖累业绩。 2023年公司实现营业收入107.3亿元，同比-40%；归母净利润-1.2亿 元，同比-108%；扣非归母净利润-1.9亿元，同比-114%。其中Q4实现营业收入23.6亿元，同比-55%，环比-32%；归母净利润-2.0亿元，同比-152%，环比由盈转亏；扣非归母净利润-2.2亿元，同比-160%，环比 -3456%。 1）量：受下游企业去库存影响，2023年公司正极材料出货6.23万吨，同比-6%；其中预计Q4出货2.0万吨，环比-3%。 2）价/利：在收入端仅考虑正极材料的情况下，我们预计2023年公司正极材料单吨平均售价17.2万元，同比-37%，其中Q4正极材料单吨平均售价11.6万元，环比-30%，主要系碳酸锂、硫酸镍价格大幅下降影响。 2023Q4公司正极材料单吨盈利预计出现亏损，主要系1）原材料价格快速波动，公司计提碳酸锂及产成品存货减值；2）年底扩产二期项目及磷酸铁锂产线完工转固，推高折旧费用影响单吨盈利。 磷酸铁锂实现千吨级出货，大客户验证顺利。当前公司三元正极材料出货以中镍高电压产品为主，新产品/技术进展方面，1）高镍三元：高镍正极材料单晶化技术和短流程绿色生产技术达到国际领先水平，已应用于高镍 单晶产品生产。2）磷酸铁锂正极：我们预计6万吨产能已于2023年底全面建成投产，已自2023Q3末起批量出货，截至2023年11月已实现千吨级出货。海外拓展方面，目前公司海外市场主要以日本为主，2023Q3丰田旗下PPES订单已开始供货，其他主流海外客户导入推进顺利。公司与Axens合作按项目计划正积极推进中。 盈利预测：考虑三元行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年归母净利润调整为-1.2、4.4、5.2亿元，同比增长-108.4%、456.4%、16.4%，以 2024年2月23日收盘价作为基准，对应PE分别为-90.5/25.4/21.8倍。维持“增持”评级。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,841 17,975 10,729 11,627 13,232 增长率yoy（%） 240.2 162.8 -40.3 8.4 13.8 归母净利润（百万元） 701 1,489 -124 444 516 增长率yoy（%） 538.2 112.6 -108.4 456.4 16.4 风险提示：原料价格波动超预期；下游市场需求不及预期；新产品开发不及预期。 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 电池增持 2月23日收盘价(元) 5.84 总市值(百万元) 11,266.63 总股本(百万股) 1,929.22 其中自由流通股(%) 54.04 30日日均成交量(百万股) 19.69 股价走势 长远锂科 沪深300 14% 0% -14% -27% -41% -55% -69% -82% 2023-022023-062023-102024-02 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师�席鑫 执业证书编号：S0680518020002邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师�琪 执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com 相关研究 1、《长远锂科（688779.SH）：Q3利润有所承压，新业务布局有望带来业绩新增量》2023-11-02 2、《长远锂科（688779.SH）：Q2业绩环比改善，关注 EPS最新摊薄（元/股） 0.36 0.77 -0.06 0.23 0.27 新技术布局及海外客户进展》2023-08-21 净资产收益率（%） 10.7 18.3 -1.6 5.7 6.5 3、《长远锂科（688779.SH）：业绩短期承压，多技术布 P/E（倍） 16.1 7.6 -90.5 25.4 21.8 局完善产品矩阵》2023-05-04 P/B（倍） 1.7 1.4 1.6 1.5 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年2月23日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6355 13192 10697 19457 13865 营业收入 6841 17975 10729 11627 13232 现金 1279 4892 9471 10872 11522 营业成本 5688 15425 10470 10663 12145 应收票据及应收账款 3104 5047 0 5273 728 营业税金及附加 17 61 32 35 40 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 15 19 17 16 15 预付账款 110 127 15 139 36 管理费用 74 109 86 70 66 存货 1577 2259 345 2307 713 研发费用 287 661 429 419 463 其他流动资产 285 867 867 867 867 财务费用 -12 -3 14 27 39 非流动资产 3043 4465 1005 1373 2016 资产减值损失 -2 -89 -32 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 59 70 80 90 固定资产 1688 2784 4 280 798 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 373 364 414 466 528 投资净收益 -11 -19 0 0 0 其他非流动资产 981 1317 587 628 690 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 9398 17657 11701 20830 15882 营业利润 775 1647 -218.3 477 554 流动负债 2721 5785 1667 6385 2366 营业外收入 4 9 18 16 20 短期借款 29 5 5 5 5 营业外支出 1 4 0 0 0 应付票据及应付账款 1985 4782 0 4678 650 利润总额 778 1651 -200 493 574 其他流动负债 707 998 1662 1702 1710 所得税 77 162 -76 49 57 非流动负债 154 3751 2485 1833 1229 净利润 701 1489 -124 444 516 长期借款 0 3545 2279 1627 1023 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 154 206 206 206 206 归属母公司净利润 701 1489 -124 444 516 负债合计 2875 9536 4151 8218 3595 EBITDA 873 1920 -141 446 513 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.36 0.77 -0.06 0.23 0.27 股本 1929 1929 1929 1929 1929 资本公积 3551 3551 3551 3551 3551 主要财务比率 留存收益 1043 2322 2235 2546 2907 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 6523 8121 7550 12612 12287 成长能力 负债和股东权益 9398 17657 11701 20830 15882 营业收入(%) 240.2 162.8 -40.3 8.4 13.8 营业利润(%) 604.5 112.4 -113.3 318.5 16.1 归属于母公司净利润(%) 538.2 112.6 -108.4 456.4 16.4 获利能力毛利率(%) 16.9 14.2 2.4 8.3 8.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.2 8.3 -1.2 3.8 3.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.7 18.3 -1.6 5.7 6.5 经营活动现金流 -632 303 2335 2846 2430 ROIC(%) 9.9 13.2 -1.8 2.2 2.5 净利润 701 1489 -124 444 516 偿债能力 折旧摊销 132 181 178 194 231 资产负债率(%) 30.6 54.0 35.5 39.5 22.6 财务费用 -12 -3 14 27 39 净负债比率(%) -16.6 -13.7 -83.1 -106.9 -119.2 投资损失 11 19 0 0 0 流动比率 2.3 2.3 6.4 3.0 5.9 营运资金变动 -1455 -1445 2267 2182 1643 速动比率 1.6 1.7 5.7 2.5 5.2 其他经营现金流 -7 61 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -958 -468 3282 -561 -875 总资产周转率 1.0 1.3 0.7 0.7 0.7 资本支出 958 468 -3460 368 643 应收账款周转率 3.4 4.4 4.4 4.4 4.4 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.6 4.6 4.6 4.6 4.6 其他投资现金流 0 1 -178 -194 -231 每股指标（元） 筹资活动现金流 2662 3681 -1038 -884 -905 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.77 -0.06 0.23 0.27 短期借款 29 -24 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.33 0.16 1.21 1.48 1.26 长期借款 0 3545 -1266 -652 -604 每股净资产(最新摊薄) 3.38 4.04 3.75 3.86 3.98 普通股增加 482 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2165 0 0 0 0 P/E 16.1 7.6 -90.5 25.4 21.8 其他筹资现金流 -14 160 228 -232 -301 P/B 1.7 1.4 1.6 1.5 1.5 现金净增加额 1071 3521 4578 1401 650 EV/EBITDA 11.7 5.3 -35.5 6.6 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年2月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注